Merrill Lynch

Do kupna na dziś i za rok amerykański bank inwestycyjny Merrill Lynch rekomenduje PBK, do gromadzenia: Pekao (za rok ? do kupna), a także KGHM i PKN (za rok też do gromadzenia).

Neutralną ocenę bank ten daje BPH i ComputerLandowi (za rok ? do kupna), jak też Agorze, Prokomowi (za rok ? do gromadzenia) oraz Kredyt Bankowi, Softbankowi i TP SA (wszystkie trzy za rok mają taką samą rekomendację). Długoterminowe zalecenie dla TP SA zostało obniżone z kupuj do neutralnej po ostrzeżeniu przez tę spółkę, że jej przychody ze sprzedaży zwiększą się mniej, niż oczekiwano.Do redukcji, już tradycyjnie, rekomendowany jest BSK, który wszakże za rok ma też ocenę neutralną.Własną prognozę przychodów TP SA ze sprzedaży ML obniżył o 8%, czyli do 17,7 mld zł, prognozę tegorocznego zysku operacyjnego przed odliczeniem amortyzacji (EBITDA) ? o 15% (do 6,8 mld zł), a prognozę zysku na jedną akcję ? o 29%, czyli do 0,85 zł. Te rozczarowujące wyniki ? podkreślają analitycy ? przychodzą w trudnym momencie dla rządu, który usiłuje sprzedać 30% akcji polskiego operatora narodowego.Merrill Lynch zwraca też uwagę na świetne walory defensywne Pekao, którego zysk netto za I półrocze był o 3% wyższy od prognozy ML. W bardzo ciepłych słowach bank ten wyraża się również o przejrzystości finansowej Pekao, podkreślając, że nie ma on problemu presji na marże, nie polega na wzroście wolumenu operacji i może poszczycić się znakomitym postępem procesu restrukturyzacji. Na podstawie modelu opartego na zdyskontowanych przyszłych przepływach środków pieniężnych wartość akcji Pekao oszacowano na 80 zł.Chociaż PBK jest rekomendowany na dziś i za rok do kupna, analitycy wyrażają zaniepokojenie zmianami strukturalnymi w jego bilansie, a zwłaszcza podjęciem akcji kredytowej w walutach obcych. Analitycy Merrill Lynch kwestionują też możliwości odtworzenia przez ten bank jego wcześniejszych marż. Wyniki I półrocza ? stwierdzają ? nie uspokoją inwestorów, zwłaszcza że interpretację przemian w działalności PBK utrudnia jego nieprzejrzystość finansowa. Za szczególnie niewystarczające ML uważa wyjaśnienia dotyczące znacznego wzrostu pozycji pozabilansowych, jaki nastąpił w ub.r. Zapowiedziano też, że analitycy przystąpią do rewizji swoich prognoz.Komentując skonsolidowane wyniki finansowe Agory za I półrocze, w ujęciu międzynarodowym, stwierdzono, że odpowiadają one oczekiwaniom, zwłaszcza że ? zgodnie z wcześniejszymi ostrzeżeniami ze strony tego banku ? usiłując utrzymać dotychczasową strategię cenową wobec agresywnej konkurencji, jej udział w rynku zmniejsza się. Wskazano też, że spadek marży EBITDA w stosunku do I półrocza ub.r. był mniejszy, niż się spodziewano, co spółka zawdzięcza zmniejszeniu zużycia papieru drukarskiego oraz kosztów osobowych.Perspektywy rynkowe wskazują jednak ? stwierdza Merrill Lynch ? że zanim sytuacja Agory poprawi się, ulegnie ona jeszcze dalszemu pogorszeniu, ponieważ III kwartał, na który przypada sezon urlopowy, przynosi regularnie spadek przychodów z ogłoszeń. Nic nie wskazuje, żeby na rynku ogłoszeń nastąpiła w tym czasie jakaś poprawa, ponadto zaś spadek kursu złotego przypuszczalnie przyniesie Agorze w III kwartale spadek marż, jako że będzie ona musiała drożej płacić za (nabywany za euro) papier drukarski.Zdaniem analityków, poprawa sytuacji na rynku ogłoszeń przypuszczalnie nastąpi dopiero w 2002 r., kiedy to można spodziewać się radykalnych obniżek stawek, dokonywanych w zamiarze zwiększenia popytu na te usługi. Do tego czasu jednak Merrill Lynch zamierza przyznawać Agorze rekomendację neutralną.Komentując sytuację makroekonomiczną w Polsce analitycy stwierdzają, że ewentualna kolejna obniżka stóp procentowych przez RPP, której możliwość sygnalizował D. Rosati, może mieć korzystny wpływ, ale będzie on tylko marginesowy i zapewne nie wystarczy, aby przeciwdziałać malejącej aktywności gospodarczej, zwłaszcza że radykalnej obniżce oprocentowania mogą przeszkodzić wybory.

Mariusz Kukliński(Londyn