MOL korzystniejszy, ale...

Rekomendację dla PKN ORLEN z kupuj do akumuluj obniżył holenderski bank inwestycyjny ABN Amro. Głównym powodem tej zmiany jest wzrost ceny rynkowej akcji polskiej spółki (dla których ABN Amro cenę docelową oszacował na 19,60 zł) w sytuacji, w której krótkoterminowe perspektywy zysków są niekorzystne, na co nakłada się niepewność co do dalszej strategii prywatyzacji PKN.

Holenderscy analitycy sądzą też, że argumenty

uzasadniające planowaną inwestycję w instalację etylenu i polimerów,

mającą kosztować 550 mln USD, są wątpliwe.

Na krótką metę spadek ceny ropy naftowej przynosi PKN poprawę marż rafineryjnych i ogólnych, ponieważ silna pozycja tej spółki na rynku pozwala jej opóźniać obniżki cen jej produktów w ślad za cenami ropy. Jest on jednak również wskazówką, że popyt na produkty naftowe spadnie, temu zaś towarzyszy zmniejszenie różnicy między ceną ropy Brent a importowaną przez PKN ropą uralską, co z kolei przynosi pogorszenie owych marż. W efekcie więc prognozę tegorocznego zysku netto ABN Amro obniżył o 48% (do 451 mln zł), przyszłorocznego ? o 68% (do 359 mln zł), a w 2003 r. ? o 59% (do 563 mln zł), natomiast oszacowanie wartości uzasadnionej akcji tej spółki zmniejszył z 24,10 zł 19,60 zł.

Podobnie jak UBS Warburg, również ABN Amro uważa, że oferta MOL na objęcie 17,6% akcji PKN jest korzystniejsza, niż propozycja ÖMW. Ocenę taką uzasadniono większymi efektami synergii, obejmującymi działalność rafineryjną, zakupy ropy, logistykę, funkcjonowanie bazy magazynowej, jak też atrakcyjne perspektywy skoordynowanego rozwoju rynku na południu Polski. MOL ? wskazano ? może też być partnerem łatwiejszym politycznie od spółki austriackiej. Analitycy tego banku zwracają jednak uwagę, że nowy rząd może odrzucić zaproponowaną przez Naftę Polską koncepcję prywatyzacji PKN, obejmującą wzajemne objęcie pakietu akcji MOL (co bank ten uznał za propozycję ?kontrowersyjną?), zwłaszcza że MOL musiałby w tym celu wyemitować akcje przeznaczone wyłącznie dla akcjonariuszy PKN, a plany SLD przewidywały, iż przed dopuszczeniem do prywatyzacji sektora naftowego inwestorów zagranicznych zostanie dokonana jego konsolidacja.

ABN Amro zdecydowanie krytycznie odnosi się też do planów inwestycji mającej na celu zwiększenie produkcji etylenu i propylenu oraz joint venture z holenderską firmą Basell, dotyczącej produkcji polimerów. Zajmujący się rynkiem chemikaliów analitycy tego banku uważają, że obecna nadprodukcja etylenu i jego pochodnych może być największa od początków lat 80., a zatem owe 550 mln dolarów lepiej byłoby zainwestować w inne przedsięwzięcia, np. w poprawę sieci stacji paliw.

Chociaż bank ten obniżył prognozy zysku PKN na ten i na przyszły rok, podkreśla on, że od strony fundamentalnej spółka ta jest zdrowa.

ABN Amro obniżył wcześniejszą prognozę tegorocznej przeciętnej ceny ropy Brent o 1 USD na baryłce (do 25 USD), a długoterminową cenę od 2002 r. o 6 USD (do 18 USD). Wskazuje on, że perspektywy przyszłorocznego popytu na ropę naftową w skali ogólnoświatowej są najgorsze od 20 lat, a w obecnej atmosferze napięcia międzynarodowego zmniejszenie wydobycia wygląda na nieprawdopodobne.

Niezależnie od wątpliwości, czy mimo potrzeb budżetowych min. Wiesław Kaczmarek zechce honorować decyzję swojej poprzedniczki w sprawie przyznania 90-dniowego okresu wyłączności na rozmowy o nabyciu 17,6% akcji PKN, analitycy ABN wskazują, że na rynku utrzymuje się pewien sceptycyzm, czy w ostatecznym rachunku Węgrzy zwyciężą w rywalizacji o PKN, ponieważ niektórzy akcjonariusze MOL są zaniepokojeni perspektywą ?rozwodnienia? posiadanych przez nich pakietów przez podwyższenie kapitału akcyjnego, przeznaczone na sfinansowanie zakupu akcji polskiej spółki. Ponadto, o ile sfinansowanie tej transakcji przez wymianę akcji mogło być dogodne dla ustępującego rządu, to nawet zakładając, że min. Kaczmarek wycofa się z koncepcji, w myśl której sprzedaż inwestorowi strategicznemu powinna zostać poprzedzona konsolidacją sektora w skali krajowej, nowemu rządowi będzie zależeć na gotówce. Ponieważ zaś pod tym względem sytuacja austriackiego rywala Węgrów jest dużo korzystniejsza, ABN Amro sądzi, że ÖMW nie wypadł jeszcze definitywnie z konkurencji.

Sprawy te komplikują się tym bardziej że ? jak wskazują analitycy ? prywatyzacja Rafinerii Gdańskiej postępuje bardzo powoli, a mające obecnie prawo wyłączności na negocjacje konsorcjum z udziałem brytyjskiej grupy Rotch, ma kłopoty. ABN Amro wspomina o pogłoskach, iż konsorcjum to opuścił jeden z jego polskich członków, z trzech banków zaś, do których zwróciło się ono o kapitał, plan finansowania zaakceptowało tylko Pekao. Daje on do zrozumienia, że obecne przyznanie MOL wyłączności na rozmowy na temat PKN może być powrotem do wcześniejszego etapu, w którym licząc na PKN Węgrzy ubiegali się również o Rafinerię Gdańską, aczkolwiek zarysowuje również możliwość, że trudności, jakie napotyka konsorcjum Rotch, mogą zwiększyć szansę, że inwestorem strategicznym w Gdańsku zostanie PKN. ?W świetle trudności finansowych, z jakimi borykają się zarówno MOL, jak i konsorcjum Rotch, wcale by nas nie zdziwiło? ? stwierdzają analitycy ? ?jeśliby rząd SLD i PSL anulował wcześniejsze porozumienie z Rotch, odsunął na bok MOL i ? jak to już zapowiadał ? rozważył skonsolidowanie całego sektora naftowego w kraju w drodze przejęcia Rafinerii Gdańskiej przez PKN?.

(Londyn)