Do Grupy ITI należy pośrednio 33-proc. pakiet TVN, a 34-proc. udział (również pośrednio) w stacji ma spółka 3W, której właścicielami są Jan Wejchert i Mariusz Walter. Tymczasem, jak już pisaliśmy na łamach PARKIETU, w swoich wynikach finansowych medialny holding uwzględnia 67-proc. pakiet walorów stacji, która stanowi jednocześnie główne aktywa.
- Taki sposób konsolidacji nie budzi zastrzeżeń, jeśli Grupa ITI sprawuje nad stacją tzw. efektywną kontrolę. Według przepisów obowiązujacych np. w Wielkiej Brytanii mogłaby konsolidować nawet 100% TVN - powiedział Tom Chadwick, analityk Merrill Lynch.
- Zgodnie z Międzynarodowymi Standardami Rachunkowości ITI może konsolidować w pełni wyniki TVN, gdyż większość członków rady nadzorczej 3W to również członkowie rady ITI Holdings - wyjaśnił Bruno Valsangiacomo, dyrektor finansowy Grupy ITI. Taki sposób konstrukcji skonsolidowanego sprawozdania finansowego zaakceptował również audytor przedsiębiorstwa - zarejestrowany w Polsce oddział PricewaterhouseCoopers.
Wszystko to nie zmienia jednak faktu, że w wycenie Grupy ITI analitycy zamierzają brać pod uwagę jedynie te udziały w TVN, które faktycznie posiada holding. - Wartość spółki powinna być szacowana na podstawie aktywów, które do niej należą - uważa Sobiesław Pająk, dyrektor departamentu rekomendacji i analiz CDM Pekao. Na podstawie dostępnych informacji nie można na razie jednoznacznie stwierdzić, czy między 3W i Grupą ITI istnieje porozumienie w sprawie wykonywania praw wynikających z posiadania udziału w TVN przez tę pierwszą spółkę. Zdaniem S. Pająka, nawet gdyby takie istniało i zakładało sprzedaż udziałów telewizji Grupie ITI, lub gwarantowało tej ostatniej prawo pierwokupu, to niewiele by to zmieniło w wycenie holdingu. - Sprzedaż udziałów w TVN przez 3W holdingowi z jednej strony oznaczałaby wprawdzie przyrost aktywów Grupy ITI, z drugiej jednak - spadek zasobów gotówkowych czy wzrost zadłużenia - wyjaśnił S. Pająk.
Podobnie wycenę akcji Grupy przeprowadziłaby Benita Mikołajewicz, analityk ING Barings. - Po obliczeniu wartości dla 100% przedsiębiorstwa należałoby "odjąć" udziały mniejszościowych właścicieli: SBS Broadcasting i 3W - powiedziała B. Mikołajewicz.
