"Neutralnie" dla Agory, "akumuluj" BRE Bank

Słabe wyniki za I kwartał Agory spowodowały, że w raporcie z 16 maja analitycy DM BIG-BG podtrzymali neutralną rekomendację dla spółki. Jednocześnie obniżyli jej cenę docelową do 57 zł. Walor BRE wycenili natomiast na 156 zł, zlecając akumulowanie papierów banku.

I kwartał br. był jednym z najgorszych w historii Agory. Również pierwsze tygodnie II kwartału były dla spółki trudne. To główny powód, dla którego Andrzej Szymański, analityk DM BIG-BG obniżył cenę docelową akcji firmy z 59 do 57 zł. Jego zdaniem, w przeciwieństwie do ostatnich trzech miesięcy 2001 r. wyniki I kwartału nie zostały obciążone nadzwyczajnymi kosztami i są wyłącznie rezultatem bardzo trudnej sytuacji na rynku reklamy, który na początku 2002 r. skurczył się o 14,7%.

Dramatyczny spadek wydatków reklamowych na prasę w I kwartale i struktura rynku reklamowego wyraźnie wskazują, że dla Agory wejście na rynek telewizyjny jest czynnikiem decydującym o perspektywach rozwoju. W Polsce ok. 50% rynku reklamy należy do telewizji i ta struktura nie zmieni się w najbliższych latach. Zakup czasopism Prószyńskiego oraz firmy działającej w reklamie zewnętrznej w niewielkim stopniu zdywersyfikuje strukturę przychodów Agory. Po przejęciu magazynów Prószyńskiego A. Szymański podwyższył o 32 mln zł (do 775 mln zł) prognozę przychodów Agory w 2002 r. Na wynik negatywnie wpłynie odpis wartości firmy związany z tą akwizycją, szacowany na 10 mln zł.

Pewnym zagrożeniem dla krótkoterminowego poziomu kursu Agory może być emisja i debiut akcji Grupy ITI, właściciela TVN.

Również wyniki za I kwartał BRE Banku analitycy DM BIG-BG ocenili jako bardzo słabe. Grupa straciła ponad 6 mln zł, a jednostkowy zysk netto wyniósł 26 mln zł. Skonsolidowany wynik na działalności bankowej w okresie styczeń-marzec 2002 r. wzrósł wprawdzie o 39%, ale jest to głównie efekt tego, że rok wcześniej bank poniósł znacznie wyższe straty na operacjach finansowych. Osiągnięty w br. rezultat byłby zapewne wyższy, gdyby nie spadek wartości inwestycji giełdowych banku w walory Elektrimu, Optimusa i Szeptela (straty z tego tytułu wynoszą 74 mln zł).

Obniżka stóp procentowych oraz polityka oferowania bardzo atrakcyjnego oprocentowania zarówno kredytów, jak i depozytów przyczyniły się do obniżenia marży odsetkowej o 0,3%, do ok. 3%. W I kwartale BRE zaksięgował też odszkodowanie z tytułu niewywiązania się jednej ze spółek z dostarczania bankowi akcji własnych (ok. 30-40 mln zł).

Stosunkowo słabe rezultaty po stronie przychodów zostały jeszcze pogłębione przez duży wzrost kosztów działalności. W ciągu roku wydatki w grupie kapitałowej zwiększyły się o 43%, co wynika m.in. z kosztów restrukturyzacji spółek należących do banku oraz przejęcia Banku Częstochowa. Wydatki samego BRE w I kwartale br. wzrosły o 16%. Jest to najgorszy wynik wśród banków giełdowych.

BRE po wynikach pierwszych trzech miesiącach nie zmienił swojej prognozy zysku na ten rok (408 mln zł - wynik jednostkowy). Analitycy uważają, że w 2002 r. BRE ma szansę zarobić netto jedynie 340 mln zł.

Specjaliści DM BIG-BG, biorąc pod uwagę wycenę fundamentalną (szacują ją na 156 zł na akcję), już uwzględniającą premię za ryzyko prowadzenia agresywnej działalności inwestycyjnej, zdecydowali się podtrzymać rekomendację "akumuluj". Ich zdaniem, dyskonto w wycenie banku do sektora (sięgające 30% w przypadku wskaźnika P/BV) nie jest w pełni uzasadnione.