Decyzja RPP bez niespodzianek, kolejna obniżka w IX zależy od ścieżki inflacyjnej - analiza

Warszawa, 18.07.2003 (ISB) -- Lipcowa decyzja Rada Polityki Pieniężnej (RPP) o braku zmiany parametrów polityki pieniężnej była oczekiwana przez rynki i ich nie zaskoczyła. Kolejne obniżki będą zależały głównie od przebiegu ścieżki inflacyjnej oraz projektu budżetu na rok przyszły, twierdzą ekonomiści.

RPP postanowiła nie obniżać w lipcu podstawowych stóp procentowych. Rada utrzymała neutralne nastawienie w polityce pieniężnej. Mimo zapowiedzi rozpoczęcia dyskusji nad rezerwami obowiązkowymi, nie zdecydowano się także na obniżkę ich poziomu, który wynosi obecnie 4,25%.

"To, że Rada nie obcięła teraz stóp, nie jest żadnym zaskoczeniem. Mieliśmy posiedzenie tydzień wcześniej niż zwykle. Na poprzedniej konferencji prezes NBP dał wyraźnie do zrozumienia, że cięcia nie będzie. Zresztą, rok temu mieliśmy taką samą sytuację" - powiedziała Iwona Pugacewicz-Kowalska, główny ekonomista CA IB.

Analitycy byli tym razem wyjątkowo zgodni, że w lipcu obniżki nie będzie. Są prawie pewni także, że zmian poziomu stóp nie będzie w sierpniu, nie są jednak zgodni co dalszych decyzji RPP.

"Spodziewamy się, że będą jeszcze dwie obniżki, teraz mamy jedynie letnią przerwę w obniżkach spowodowaną z jednej strony tym, że lekko odbiła inflacja, z drugiej strony nie były dostępne jeszcze wszystkie dane" - powiedział Jacek Wiśniewski, ekonomista Banku Pekao SA.

Inflacja wzrosła w czerwcu do 0,8% r/r z 0,4% r/r w maju, czyli zgodnie z oczekiwaniami.

"W sierpniu inflacja wzrośnie do około 1,0%, więc obniżka stóp procentowych jest mało prawdopodobna. W sierpniu też będziemy już więcej wiedzieć więcej o budżecie. Na razie wszystko wskazuje na to, że deficyt budżetowy będzie znacząco wyższy, co wskazuje na to, że polityka fiskalna będzie luźniejsza, a to może prowadzić do presji inflacyjnej" - dodała Pugacewicz - Kowalska.

Rząd wstępnie zakłada, że deficyt budżetowy wyniesie w przyszłym roku pomiędzy 45 a 47 mld zł wobec 38,7 mld zł planowanych na 2003 rok. W praktyce przyszłoroczny deficyt wobec obecnych standardów będzie jeszcze większy, gdyż następują zmiany metodologiczne.

Analitycy twierdzą, że kolejnej obniżki możemy spodziewać się dopiero we wrześniu, kiedy do RPP zostanie dobrany nowy członek, gdyż teraz w dziewięcioosobowej Radzie "jastrzębie" mają bezwzględną przewagę. Jednak i tak kolejne redukcje nie są przesądzone.

"Szanse na dalsze obniżki są ograniczone. Pierwszym możliwym terminem obniżki jest wrzesień, ale dużo będzie wtedy zależało od ścieżki inflacyjnej" - powiedziała Pugacewicz-Kowalska.

Największe zagrożenie dla inflacji to szybki wzrost cen żywności ze względu na bardzo prawdopodobne słabe zbiory, spowodowane złymi warunkami pogodowymi.

"Spodziewamy się, że ten trend wzrostowy inflacji nie będzie groźny dla celu inflacyjnego i Rada powróci do obniżek, a pierwsza z nich będzie już we wrześniu" - powiedział Wiśniewski.

"W przypadku, gdy inflacja będzie nam rosła - a my przewidujemy inflację na koniec tego roku ok. 2,0% - to stopy realne będą spadać. To, że stopy zostaną utrzymane na tym samym poziomie, wcale nie oznacza, że polityka pieniężna nie zostanie rozluźniona" - powiedziała ekonomista CA IB.

Cel inflacyjny RPP to wskaźnik CPI na poziomie 2,0-4,0% r/r na koniec tego roku. Analitycy średnio przewidują, że inflacja wzrośnie wtedy do około 1,5% r/r.

Rynki czekają też na obniżkę rezerw obowiązkowych, która została już zapowiedziana przez przedstawicieli RPP.

"Najważniejszym pytaniem nie jest to, czy rezerwy zostaną obcięte do 2,0%, tylko: co zostanie zrobione z tą nadmierną rezerwą. (... ) Przy ostatniej obniżce rezerw banki za uwolnione rezerwy dostały obligacje, bardzo możliwe, że tak będzie tym razem, czyli że uwalnianie tych środków będzie następowało stopniowo" - powiedziała Pugacewicz-Kowalska. Podstawowa stopa referencyjna wynosi od 26 czerwca 5,25%. Stopa redyskonta weksli wynosi 5,75%, lombardowa - 6,75%, a stopa oprocentowania lokaty terminowej przyjmowanej przez NBP od banków - 3,75%.

Od lutego 2001 roku RPP zdecydowała się na 20 redukcji stóp procentowych. W tym czasie podstawowa stopa rynkowa spadła do 5,25% z 19,00%. W bieżącym roku stopy spadały już sześciokrotnie, za każdym razem o 25 pb (w przypadku stopy referencyjnej). (ISB)

Przemysław Kuk

pk/tom