Mostostal Siedlce - obawy przed fuzją

Od początku roku kurs Mostostalu Siedlce znów rośnie. W górę popychają go nadzieje na dalszą poprawę wyników. Tempo zwyżki ograniczają obawy związane z połączeniem z Polimeksem-Cekop. Od miesiąca cena ustabilizowała się w okolicy ubiegłorocznego maksimum. Zdecydowane przebicie tego poziomu dałoby sygnał do kontynuacji wzrostu.

Papiery Mostostalu Siedlce należą do jednych z najniżej wycenionych na warszawskiej giełdzie. Wskaźnik C/Z wynosi ok. 10, co obecnie jest rzadkością wśród naszych spółek. Dyskonto zniknie wraz z wprowadzeniem do obrotu akcji połączeniowych, wyemitowanych w związku z fuzją z Polimeksem-Cekop. Utrzymywanie się niskiego C/Z można też odczytywać jako wyraz rezerwy inwestorów wobec tych walorów. Uzasadnia ją z jednej strony słaba kondycja całej branży budowlanej, z drugiej zaś to, że od końca 1999 r. do połowy 2002 r. kondycja finansowa firmy konsekwentnie się pogarszała. Sytuacja zaczęła się zmieniać ponad rok temu. Czwarty kwartał 2002 r. udało się zamknąć na plusie i od tego czasu wyniki są coraz lepsze. Przychody ze sprzedaży co prawda zwiększają się w niewielkim stopniu, ale akcjonariuszy cieszy wyraźna poprawa zysków. W IV kwartale ub.r. ta tendencja utrzymała się.

Ostrzegawcze sygnały

Niepokojąca była natomiast obniżka marży brutto ze sprzedaży. Tym samym przerwana została korzystna passa, trwająca od początku 2002 r. W tym czasie marża powiększyła się z 13,6% do 21,4%. W ostatnich trzech miesiącach 2003 r. zmniejszyła się do 20,8%. Stopniowo rosną obciążenia z tytułu kosztów sprzedaży, choć na pewno nie są one problemem. W IV kwartale ub.r. stanowiły 3,7% przychodów ze sprzedaży, czyli minimalnie przekraczały przeciętny poziom z ostatnich trzech lat. Taka sytuacja - spadek marży i wzrost kosztów sprzedaży - może świadczyć, że na rynku budowlanym utrzymują się wciąż trudne warunki działania. Zwiększanie sprzedaży wymaga konkurencyjnych cen i większych wydatków na pozyskiwanie kontraktów. W rezultacie zysk ze sprzedaży był w IV kwartale 2003 r. o prawie 5% niższy niż w III kwartale. Za wcześnie jest mówić o zmianie korzystnych trendów, ale mamy sygnał, że bez zwiększania skali działania dalsza poprawa wyników będzie trudna.

Jedną z "tajemnic" znaczącego skoku zysku netto w górę była redukcja ujemnego salda przychodów i kosztów finansowych. Zauważmy, że bez jego obniżki o prawie połowę w IV kwartale, zapewne nie udałoby się zwiększyć po raz kolejny zysku netto.

Sprawa połączenia

Prawdopodobnie niedługo dojdzie do zarejestrowania połączenia Mostostalu Siedlce z Polimeksem-Cekop. Drogę otworzyła decyzja sądu, który odmówił zawieszenia uchwały połączeniowej. Fuzja zmieni sytuację Mostostalu. Z jednej strony, zwiększy skalę działania, z drugiej jednak w krótkim terminie korzyści będą dyskusyjne. KPWiG wznowiła w lutym postępowanie w sprawie dopuszczenia do publicznego obrotu prawie 9 mln akcji połączeniowych. Wprowadzenie ich na rynek wpłynie na pogorszenie wyceny giełdowej Mostostalu. Polimex-Cekop jest firmą znacznie mniej rentowną. Po debiucie akcji połączeniowych wskaźnik C/Z podskoczy znacznie i zniknie dyskonto wobec innych firm.

Dwa warianty

Analiza techniczna skłania do przedstawienia dwóch wariantów rozwoju sytuacji. Korzystny dla akcjonariuszy bazuje na pokonaniu na przełomie lutego i marca maksimum z września ub.r. To otworzyło drogę do zwyżki kursu przynajmniej do 18,5 zł, czyli szczytu z 1999 r. Jednocześnie raczej trudno liczyć na to, że dynamika ruchu w górę będzie podobna do tej z połowy 2003 r.

Jest też wariant mniej optymistyczny. Opiera się on na negatywnej dywergencji na tygodniowym MACD. Przestrzega ona przed nietrwałością tegorocznego wzrostu i zmianą długoterminowej tendencji na malejącą. Aby jednak tak się stało, muszą zostać spełnione dwa warunki: tygodniowy MACD wygeneruje sygnał sprzedaży, a kurs akcji spadnie poniżej wsparcia w strefie 14,2-14,4 zł. Wtedy można oczekiwać testu 4-miesięcznej linii trendu zwyżkowego, przebiegającej nieco poniżej 13 zł. Jej przełamanie zapowiadałoby spadek ceny w okolice 10 zł.Wykres siły relatywnej walorów Mostostalu wobec indeksu WIG przekonuje, że jednym z najważniejszych czynników determinujących zmiany ceny przez ostatnie 6 miesięcy, jest kierunek notowań na całym rynku. Kurs Mostostalu oraz wartość indeksu mniej więcej w takim samym stopniu oddaliły się od szczytu z jesieni ub.r. Gdy koniunktura na parkiecie pogorszy się, trzeba liczyć się z tym, że Mostostal podda się giełdowemu nastrojowi.