Na jedną sesję emocjonującą na warszawskiej giełdzie przypada kilka mniej zajmujących. Akurat mamy do czynienia z serią notowań nudnych. Rekordowo wysokie notowania złotego, jeszcze kilka tygodni temu sygnalizujące napływ kolejnej fali kapitału zagranicznego, teraz nie "działają". W górę idą za to notowania obligacji. Rentowność 10-letnich papierów skarbowych (5,45%) jest na poziomie z lipca 2003 roku i w szybkim tempie zbliża się do czerwcowego dołka z tego samego roku (4,99%). Niższa nigdy nie była. Dziś Ministerstwo Finansów będzie sprzedawać papiery o 20-letnim terminie zapadalności i jak zapewniają specjaliści, nie będzie mieć kłopotu z ich sprzedażą. Fachowo nazywa się to "apetytem na ryzyko" inwestorów zagranicznych, mniej fachowo proszeniem się o straty.

W lutym dochodowość 10-letnich papierów niemieckich i amerykańskich zwiększyła się o około 10%. W tym samym czasie polskich papierów skarbowych ani drgnęła. Pytanie, w którym kierunku nastąpi dostosowanie. Być może to istotne osłabienie na rynkach bazowych jest tylko przejściowe. Może. Ale szybko rosnący indeks CRB Futures, mierzący poziom cen surowców, pokazuje, że presja inflacyjna, szczególnie mocna w gospodarce amerykańskiej, wcale nie osłabnie. To nie jest korzystny klimat dla obligacji o stałym oprocentowaniu. Rentowność tamtejszych 10-letnich not skarbowych "dobija się" do poziomu 4,4%. Jeśli go przekroczy, prawdopodobieństwo, że niedługo później znajdzie się na 5%, jest znaczne. Do tego samego poziomu dochodowość polskich papierów zmierza od góry. Jest chyba jeszcze za wcześnie, żeby na tej wysokości doszło do spotkania.

Obligacje wydają się ważnym elementem układanki na polskim rynku kapitałowym, bo to od nich zaczęła się moda na krajowe aktywa. Można zatem założyć, że i wycofywanie graczy zagranicznych z naszego kraju zacznie się od tych właśnie instrumentów. Otwarte pozostaje pytanie, czy odwracanie trendu będzie miało stopniowy charakter, czy też dojdzie do niego gwałtownie, na przykład pod wpływem zmiany trendu na wykresie rentowności papierów amerykańskich.