Połączenie Tarnowa i Kędzierzyna przed giełdowym debiutem?

Nafta Polska proponuje połączenie zakładów azotowych Kędzierzyn i Tarnów przed ich wprowadzeniem na giełdę. Liczy, że na jedno i drugie wystarczy rok

Ministerstwo Skarbu Państwa zrezygnowało ze sprzedaży zakładów azotowych Tarnów i Kędzierzyn, argumentując, że niemiecki Petro Carbo Chem zaoferował zbyt niską cenę (prawie 0,5 mld zł) za 80 proc. akcji obu spółek. Resort zapowiada skierowanie firm na giełdę bądź powtórzenie przetargu.

Bardziej prawdopodobny wydaje się scenariusz upublicznienia Kędzierzyna i Tarnowa. W takim przypadku Nafta Polska, rządowa agenda ds. prywatyzacji sektorów chemicznego i paliwowego, rekomenduje konsolidację firm. - Przygotowujemy już plany wprowadzenia na giełdę spółek. Przedstawimy je po zaprezentowaniu ich Skarbowi Państwa - mówi prezes Nafty Marek Drac-Tatoń. Jego zdaniem, połączone wcześniej w jeden podmiot firmy mogłyby zadebiutować na GPW w ciągu 12 miesięcy. Jednak nie wiadomo, czy taki termin jest realny. - Proces będzie trudny i może potrwać dłużej - ocenia pragnąca zachować anonimowość osoba zbliżona do zarządu Tarnowa.

Większa przejrzystość,

cena niekoniecznie

Wprowadzenie firm na giełdę uczyniłoby ich prywatyzację przejrzystą. Czy zapewniłoby większe wpływy Skarbowi Państwa? To zależy między innymi od tego, jaki pakiet wystawiłby na sprzedaż właściciel. - Jeżeli prywatyzacja przypominałaby publiczne oferty Polic i Puław, na giełdę trafiłyby mniejszościowe pakiety akcji, np. 20-procentowe - przypomina Ludomir Zalewski, analityk Domu Maklerskiego PKO BP.

Analitycy zwracają też uwagę, że jeżeli Skarb Państwa sprzedawałby rzeczywiście pakiety mniejszościowe obu spółek lub podmiotu powstałego po ich połączeniu, nie mógłby liczyć na premię za oddanie inwestorowi lub inwestorom kontroli. Z drugiej jednak strony - sam zachowywałby kontrolę.

Wyniki i prognozy

Na wycenę firm zarówno w przypadku oferty publicznej, jak i kolejnego przetargu wpływać będą wyniki finansowe przedsiębiorstw azotowych.

- Ostatnie wyniki giełdowych spółek z branży, Polic i Puław, nie są najlepsze - ocenia Maciej Wewiórski z CDM Pekao. - Od dwóch lat koniunktura w sektorze nawozów azotowych pogarsza się, ze względu na wysokie ceny gazu. Spodziewam się, że trend spadkowy powinien się utrzymać w najbliższym czasie, choć tym razem nie ze względu na wzrost kosztów zakupu paliwa, ale raczej z powodu spadku cen produktów - dodaje Michał Buczyński z Domu Maklerskiego Millennium. W pierwszym półroczu tego roku przychody obu firm wzrosły w porównaniu z uzyskanymi rok wcześniej (odpowiednio o 2,2 proc., do 653,3 mln zł, i o 1 proc., do 595,3 mln zł), szybciej jednak zwiększały się koszty sprzedaży (o 6,2 proc. do i 8,3 proc.). W efekcie marża brutto ze sprzedaży obu firm znacznie się w tym okresie obniżyła (o 4,1 i 8,2 punktu procentowego). Uzasadniając decyzję o rezygnacji ze sprzedaży firm azotowych, ministerstwo obliczało, że "ZAK zostałby sprzedany za ok. dwuletni zysk, a ZAT za zysk z pięciu lat". Do kalkulacji użyto wyników ze spółek za 2005 r. (w ubiegłym roku firmy zarobiły odpowiednio 56 mln zł i 90 mln zł). Dodano, że po uwzględnieniu szacowanych tegorocznych zysków obu firm transakcja byłaby jeszcze mniej korzystna dla Skarbu Państwa. Nie podano jednak, czy i w jakim stopniu uwzględniono zapowiedzi pogorszenia się koniunktury. Nie wspomniano też nic o środkach na rozwój firm. Zobowiązania inwestycyjne PCC sięgnęły 860 mln zł. Zarządy Tarnowa i Kędzierzyna zapowiadają, że część planowanych inwestycji będzie realizowana we własnym zakresie. Jednak z 90 mln zł ubiegłorocznego zysku netto ZAT w spółce pozostanie tylko ok. 30 mln zł. Reszta trafi do akcjonariuszy, w tym głównie Nafty Polskiej w postaci dywidendy.