Fundusze rynku pieniężnego pełne papierów korporacyjnych

Choć kryzys finansowy rośnie w siłę, a wraz z nim ryzyko niewypłacalności spółek, większość zarządzających tzw. bezpiecznymi funduszami nie zamierza zmniejszyć zaangażowania w nieskarbowe papiery dłużne, które często stanowią ponad połowę portfela

Traktowane jako najbezpieczniejsze spośród funduszy inwestycyjnych produkty rynku pieniężnego wypełnione są papierami korporacyjnymi. W przypadku wielu z nich zajmują one ponad połowę portfela. Zarządzający zapewniają, że emitenci trzymanych przez nich papierów są „bezpieczni”, czyli nie będą mieć problemu ze spłatą długu. Nie kryją jednak, że taka struktura portfela zwiększa poziom ryzyka inwestycji w fundusz rynku pieniężnego.

[srodtytul]Szwy funduszy pękają[/srodtytul]

Według ostatnich sprawozdań finansowych, czyli z końca czerwca 2008 r., zarządzany przez Union Investment TFI UniWIBID miał w portfelu blisko 100 proc. krajowych papierów nieskarbowych. W UniKorona Pieniężny stanowiły one ponad 80 proc. W UniDolar Obligacje – ponad 75 proc.

Kilka innych przykładów. W Millennium Pieniężny krajowe papiery wypełniały 48 proc. portfela. W BPH Skarbowy – ponad połowę. W CitiPłynnościowy (zarządzany przez Legg Mason TFI) i Legg Mason Pieniężny – po blisko dwie trzecie. W Idea Premium i KBC Gamma było po blisko trzy czwarte, podobnie jak w DWS Płynna Lokata Plus, wokół którego ostatnio wybuchło spore zamieszanie. Fundusz przez „trefne” papiery zawiesił wypłaty, a klienci w tydzień stracili ponad 12 proc.

[srodtytul]Duże ryzyko[/srodtytul]

Zarządzający podkreślają, że składy portfeli są zgodne z zapisami statutowymi. Dodają, że sytuację finansową emitentów oceniają jako dobrą i stabilną, a selekcja papierów poprzedzona jest analizą. Większość z nich zapewnia, że portfele są wolne od papierów strukturyzowanych, w które wbudowane są np. instrumenty pochodne.

– Papiery nieskarbowe charakteryzują się wyższą spodziewaną stopą zwrotu, ale i wyższym ryzykiem – przyznaje Tomasz Jędrzejczak, prezes Legg Mason TFI. Dodaje, że fundusze LM starają się zachować równowagę między bezpieczeństwem papierów skarbowych i potencjałem zysków papierów nieskarbowych.

Eksperci podkreślają, że dzisiaj ryzyko niewypłacalności nieskarbowych emitentów dodatkowo wzrosło. – Jednocześnie trzeba jednak zwrócić uwagę na to, że papiery były emitowane przez podmioty o dobrym tzw. standingu finansowym – zaznacza Katarzyna Siwek, analityk Expandera. – Nieco inaczej sytuacja wygląda w przypadku papierów strukturyzowanych, które też znalazły się w portfelach niektórych bezpiecznych funduszy.

Mają ograniczoną płynność i bardziej skomplikowaną konstrukcję, a dodatkowo powszechnie dostępne informacje na ich temat są ogólne. To zaś w połączeniu z faktem, że emisje mają zwykle niepubliczny charakter, powoduje, że trudno ocenić związane z nimi ryzyko – dodaje Siwek.

[srodtytul]Zagraniczne lepsze?[/srodtytul]

W Skarbiec-Gotówkowy blisko 20 proc. portfela zajmowały zagraniczne papiery korporacyjne. – Celem takiej struktury portfela jest uzyskanie nieco wyższej rentowności inwestycji kosztem większego ryzyka kredytowego – o ryzyku mówi także Olaf Pietrzak, zarządzający funduszami w Skarbiec TFI.

– Wysokie ryzyko związane z polskimi emisjami papierów korporacyjnych w połączeniu z niskim oprocentowaniem skłoniło nas do inwestowania za granicą – mówi Olaf Pietrzak. – Atrakcyjne oprocentowanie posiadanych przez nas walorów w zestawieniu z umiejętnym hedgingiem ryzyka walutowego sprawia, że dokonane inwestycje wciąż mają sens, mimo znacznych zmian rynkowych. Ryzyko kredytowe monitorowane jest na bieżąco – zapewnia. Podkreśla, że zagraniczni emitenci tych papierów mają wiarygodność kredytową na poziomie Polski lub lepszą.

[srodtytul]Nieliczni rezygnują z ryzyka[/srodtytul]

Mimo że kryzys finansowy nabiera coraz większych rozmiarów, większość zarządzających nie zredukowała znacząco i nie zamierza zmniejszać zaangażowania w nieskarbowe papiery. – Te instrumenty nabyliśmy z założeniem, że będą trzymane do wykupu – tłumaczy Janusz Szyszko z działu zarządzania w Millennium TFI.

– Trwające od ponad roku istotne pogorszenie płynności na rynku papierów nieskarbowych oznacza, że transakcje z udziałem tych papierów charakteryzują się dużymi kosztami, czyli tzw. spreadami, które ograniczają atrakcyjność dokonywania zmian w portfelach – mówi Tomasz Jędrzejczak.

Wyjątkiem jest Union Investment TFI. UniKorona Pieniężny do końca lutego tego roku zmniejszyła zaangażowanie w instrumenty korporacyjne do 32 proc., a UniDolar Obligacje – do 29 proc. – W przypadku tego drugiego planowane jest dalsze ograniczanie zaangażowania w instrumenty korporacyjne – dodaje Andrzej Czarnecki, zarządzający w UI TFI.

Olaf Pietrzak ze Skarbca nie zamierza rezygnować z zagranicznych papierów. – Pochopne wycofywanie się z nich byłoby działaniem nieracjonalnym, szczególnie teraz, gdy rynek papierów wiarygodnych emitentów powoli wraca do kondycji – twierdzi.

[ramka][b]Zmiany regulacji na świecie[/b]

W USA trwa dyskusja na temat zmian działania funduszy pieniężnych – tak by uczynić je bardziej bezpiecznymi. Administracja prezydenta Obamy chce zaostrzyć odpowiednie regulacje. Grupa robocza złożona z władz funduszy zaproponowała wprowadzenie wymogów płynnościowych, obniżenie czasu zapadalności portfela (średniego terminu wykupu papierów) i przekazywanie klientom większej ilości informacji dotyczących składu portfeli. Powodem dyskusji nad zmianami funkcjonowania funduszy pieniężnych stał się upadek we wrześniu 2008 r. najstarszego podmiotu z tej grupy – Reserve Primary Fund. Jego aktywa sięgały 62,5 mld USD. [/ramka]

[link=http://grafika.parkiet.com/gparkiet/58100][b]Pierwsza dziesiątka funduszy rynku pieniężnego z papierami korporacyjnymi w portfelu[/b][/link]