Rynek OFE wart od 11 do 15 mld zł

PTE Aegon zapłaci za Skarbiec-Emerytura więcej niż dwudziestokrotność zysku tego towarzystwa. Ale dzięki fuzji może łatwo zaoszczędzić kilkanaście milionów złotych

Nadzór - po raz pierwszy od czterech lat - wydał zgodę na przejęcie na rynku emerytalnym. PTE Aegon przejmie PTE Skarbiec-Emerytura. Transakcja ta może wpłynąć na wyceny istniejących na rynku funduszy emerytalnych.

Duże PTE są drogie

Średnia wartość aktywów OFE Skarbiec-Emerytura w I kwartale tego roku wyniosła 3,4 mld zł, a liczba klientów - 432 tysiące. Przejęcie tego funduszu będzie kosztowało PTE Aegon 385 mln zł (taka wartość wynika z umowy, choć możliwe, że cena będzie wyższa). Oznacza to, że za jeden aktywny rachunek zapłaci 890 zł lub nieco ponad 11 groszy za 1 złotówkę aktywów Skarbca. W zależności od tego, jaką wartość wziąć pod uwagę, cały rynek funduszy emerytalnych jest wart 15,3 mld zł lub 11,74 mld zł.

Wycena według wartości aktywów bardziej promuje największe fundusze. Dzięki niej bowiem największy na rynku Commercial Union byłby wart ponad 4 mld zł, a drugi - OFE ING - 3,6 mld zł. To więcej niż niejeden bank, notowany na GPW (wartość rynkowa BOŚ to około 1,3 mld zł, a Noble Banku - 2,2 mld zł). Z kolei szacowanie wartości funduszy według liczby ich członków zwiększa wycenę mniejszych OFE. Jednak nawet wówczas wartość gigantów wynosi odpowiednio 2,45 i 2,34 mld zł.

Zysk PTE Skarbiec-Emerytura w 2007 r. to 17,2 mln zł. Oznacza to, że Aegon zapłaci za to towarzystwo więcej niż dwudziestokrotność zysków. To potwierdzałoby, że biznes emerytalny jest droższy niż bankowy. Wskaźniki cena do zysku wspomnianych już BOŚ czy Noble Banku wynoszą odpowiednio 15,4 i 17,9.

Pod tym względem byłoby więc bliżej PTE Skarbiec-Emerytura do Pekao czy BRE, w przypadku których wskaźnik ten przekracza 20.

Gdyby ten sam wskaźnik przyjąć przy wycenie największych OFE, sięgnęłaby ona blisko 4,2 mld zł w przypadku OFE Commercial Union oraz ponad 4,65 mld zł dla OFE ING. Cały rynek zaś wart byłby przeszło 15 mld zł.

13 mln zł oszczędności

Jednak w przypadku Aegona zgoda na tak wysoką cenę może wynikać z faktu, że w stosunkowo prosty sposób jest on w stanie zwiększyć swoje zyski. Wprawdzie fuzja oznacza spadek przychodów od "starych" klientów Aegona, sięgający o około 1,1 mln zł rocznie z powodu redukcji prowizji od składki, ale towarzystwo to jest w stanie znacznie więcej zaoszczędzić.

Przedstawiciele towarzystwa zwracali uwagę, że większe aktywa będą oznaczały dla nowego funduszu spadek kosztów agenta transferowego z 0,018 do 0,015 proc. aktywów, czyli o niespełna 17 proc. Dla samego Aegona oznacza to oszczędności rzędu 0,5 mln zł rocznie (biorąc pod uwagę dane za I kw. 2008 r.). Jednak sporo więcej jest do zaoszczędzenia w przypadku Skarbca. W I kw. zapłacił agentowi transferowemu blisko 1,8 mln zł. To około 0,052 proc. średniej wartości aktywów tego funduszu. W przypadku Aegona wskaźnik ten wynosił 0,025 proc. Wystarczy więc sama zmiana agenta transferowego (który będzie prowadził rachunki za niższą stawkę), aby zaoszczędzić blisko 3 mln zł rocznie. Przejęcie PTE oznacza też ograniczenie kosztów administracyjnych. Trudno powiedzieć, co kryje się pod pojęciem "usługi obce", na które Skarbiec w I kw. wydał 1,5 mln zł, ale na pewno "odpadną" wydatki na wynagrodzenia, ubezpieczenia społeczne i inne, czyli koszty zarządzania PTE. Skarbiec wydał na to w I kw. blisko 2,4 mln zł. Łącznie więc oszczędności mogą sięgnąć 13 mln zł rocznie.