KGHM cze­ka­ją w przyszłym roku gi­gan­tycz­ne wy­dat­ki

Po­nad 14 mld zł bę­dzie po­trze­bo­wać w przy­szłym ro­ku KGHM na prze­ję­cie ka­na­dyj­skiej Qu­adry, po­da­tek od wy­do­by­cia ko­pa­lin oraz go­dzi­wą – czy­li się­ga­ją­cą 3 mld zł – dy­wi­den­dę. Ana­li­ty­cy są­dzą, że KGHM udźwi­gnie wy­dat­ki bez zadłużania się

Chociaż notowania lubińskiego koncernu zaczęły się w piątek na zielono, kurs szybko spadł pod kreskę. Ostatecznie walory potaniały o 3 proc., do 105,2 zł.

W czwartek przecena sięgnęła 10 proc., gdy Ministerstwo Finansów opublikowało projekt ustawy o opodatkowaniu wydobycia miedzi i srebra. Inwestorzy negatywnie przyjęli zapisane już w formie paragrafów wcześniejsze zapowiedzi, że podatek w 2012 r. sięgnie 1,8 mld zł (jeśli nie zmienią się warunki makroekonomiczne).?Choć to danina nieporównywalnie wysoka na tle innych krajów, minister Jacek Rostowski zastrzegł w piątek, że nie ma szans na jej złagodzenie.

Dywidenda może być wysoka

Wypowiedzi przedstawicieli rządu mocno bujają kursem KGHM od listopadowego exposé premiera Donalda Tuska, kiedy zostało zapowiedziane wprowadzenie podatku od kopalin. Negatywny wpływ na kurs miała też informacja o złożeniu przez KGHM oferty na kanadyjską spółkę Quadra opiewającej na  9,44 mld zł.

W piątek inwestorom mogła się spodobać wypowiedź ministra skarbu Mikołaja Budzanowskiego dla Reutersa (państwo kontroluje 31,8 proc. akcji KGHM). Stwierdził, że lubiński koncern stać na wypłatę z ubiegłorocznego zysku dywidendy w wysokości co najmniej 3 mld zł. Akcjonariusze obawiali się, że plany inwestycyjne i podatek zniweczą możliwość uzyskania wypłaty z gigantycznego zysku – według prognozy ma on wynieść 9,64 mld zł, czyli 48,2 zł na akcję (niewykluczone, że prognoza zostanie podwyższona).

Budzanowski zapowiedział, że decyzja o dywidendzie zapadnie po zapoznaniu się z wynikami KGHM za IV kwartał  (sprawozdanie będzie publikowane na przełomie lutego i marca) oraz rzetelnej analizie przyszłorocznych projektów inwestycyjnych.

Wiceminister skarbu Zdzisław Gawlik dodał, że inwestycja w Quadrę to znakomity projekt.

Kluczowe ceny miedzi

KGHM będzie musiał w 2012 roku wydać zatem 9,4 mld zł na Quadrę oraz 1,8 mld zł na podatek (danina ma być uiszczana co miesiąc i jest powiązana z notowaniami miedzi).?Do tego dochodzi przynajmniej 3 mld zł z tytułu dywidendy. W styczniu NWZA ma przegłosować skup do 20 proc. akcji własnych za maksymalnie 3 mld zł (z terminem na realizację do 2014 roku). Prezes KGHM Herbert Wirth zapowiedział też, że już w 2012 roku spółka może dokonać kolejnych – ale już mniejszych – zagranicznych?przejęć. Zastrzegł, że nie chce zaciągać kredytu na dywidendę.

Analitycy szacują, że na koniec tego roku KGHM będzie mieć około 10 mld zł gotówki, z czego 4 mld zł ze sprzedaży akcji Polkomtelu i Dialogu. Kluczowe dla kwestii ewentualnego zadłużenia się KGHM będą wpływy z działalności operacyjnej w 2012 roku – a to już jest uzależnione od notowań miedzi i złotego.

(Za) mocna przecena akcji

Analitycy na bieżąco próbują dostosować wyceny i rekomendacje do rozwoju sytuacji. W piątek trzy biura maklerskie obniżyły wyceny akcji KGHM. Societe Generale do 121,1 zł (podtrzymane zalecenie „kupuj"), UniCredit CAIB do 111 zł (zachowana rekomendacja „trzymaj"), natomiast Erste Securities do 105 zł (zalecenie obniżone do „redukuj"). W czwartek DM?PKO?BP podtrzymał rekomendację „kupuj", a cenę docelową obniżył do 140 zł.

Zdaniem analityków ostatnie spadki są nieuzasadnione. W tej chwili średnia wycen na podstawie rekomendacji wydanych po exposé premiera  wynosi 133 zł.

[email protected]

Leszek Iwaszko, analityk, societe generale

Przejęcie Quadry oraz podatek od wydobycia miedzi i srebra pochłoną całą wolną gotówkę, jaką będzie dysponować KGHM. Jeśli dywidenda z zysku za 2011 rok miałaby wynieść rzeczywiście 3 mld zł, nie obejdzie się bez zaciągnięcia długu. Według mnie to będzie dla KGHM do udźwignięcia. Firma zabezpieczyła około połowy produkcji miedzi na przyszły rok po wysokim kursie, dlatego nawet jakiś silny spadek notowań czerwonego metalu nie wpłynie mocno negatywnie na zdolność do generowania gotówki. Nie jestem zwolennikiem, aby przedsiębiorstwa zadłużały się na wypłatę dywidend – jednak w takich okolicznościach, jakie mamy, może do tego dojść. Zapowiedzi przejęcia kolejnych zagranicznych złóż miedzi w przyszłym roku traktuję czysto hipotetycznie.

Marcin Gątarz, analityk, UniCredit CAIB

W naszym modelu prognozujemy, że na koniec 2011 roku KGHM będzie mieć 10,6 mld zł gotówki, natomiast w przyszłym roku wygeneruje 4,2 mld zł gotówki z działalności operacyjnej – przy założeniu, że warunki makro będą podobne do bieżących. Myślę więc, że KGHM udałoby się sfinansowanie przejęcia Quadry, zapłata podatku i wypłata dywidendy nawet w wysokości 3 mld zł z własnych środków. Jeśli chodzi o kolejne projekty inwestycyjne – to dług mógłby być już potrzebny. Wydaje się jednak, że zostaną one odłożone w czasie – zresztą strategia rozwoju obowiązuje do 2018 roku. Możliwe, że kolejne zakupy odbywałyby się już przez Quadrę.

Paweł Puchalski, szef działu analiz, DM?BZ?WBK

W moim modelu założyłem, że na koniec 2011 roku KGHM będzie mieć ponad 11 mld zł środków pieniężnych, a w przyszłym roku cash flow będzie silny, zabezpieczony hedgingiem i firma operacyjnie wygeneruje 6 mld zł gotówki. Tak więc wszystkie zapowiadane inwestycje firmy – od ponad 2 mld zł w kraju poprzez projekt Afton-Ajax do przejęcia spółki Quadra – będą do udźwignięcia z własnych funduszy. Co prawda mój model zakłada 3 mld zł długu w przyszłym roku, ale ostrożnie założyłem, że oprócz 3 mld zł spodziewanej dywidendy już w 2012 r. będzie miał miejsce skup akcji właśnie o wartości 3 mld zł. Sam buy-back i jego szczegóły będą głosowane w styczniu. Pamiętajmy jednak, że nabywanie akcji własnych niekoniecznie musi się rozpocząć w 2012 roku i może być opóźnione na lata 2013–2014. Poziomy zabezpieczenia KGHM na rok 2012 są już bardzo wysokie, a nie jest wykluczone, że uległy one dalszemu zwiększeniu od końca III kw.   2011 r. Gdyby notowania miedzi w przyszłym roku wzrosły do poziomów powyżej 31,5 tys. zł, hedging ograniczy partycypację spółki w tym wzroście, a z drugiej strony spółka musiałaby płacić wysokie podatki od wydobycia. Jednak powszechnie oczekiwany scenariusz to niższe poziomy cen miedzi, co może oznaczać, że sam przyszłoroczny podatek może de facto spaść poniżej sugerowanego poziomu 1,8 mld zł – ceny metali w złotych niższe o 20 proc. od dzisiejszych poziomów od marca 2012 r. oznaczałyby wydatek „zaledwie" 1,25 mld zł.

Netia zapłaciła za Dialog

W piątek sfinalizowana została transakcja, w której Netia kupiła od KGHM?100 proc. akcji telefonii Dialog. Ostatecznie miedziowy koncern otrzymał za swoją telekomunikacyjną inwestycję nieco ponad 968 mln zł. Kwota ta obejmuje wycenę przedsiębiorstwa na poziomie 890 mln zł, 54 mln zł zgromadzone na kontach spółki od 31 maja (tzw. dzień locked-box) oraz odsetki, jakie naliczył sobie KGHM od tego czasu. Netia pożyczyła na zakup 650 mln zł.