Sezon nie dla wszystkich udany

Część spółek z warszawskiej giełdy sprawiła inwestorom spory zawód raportami wynikowymi za I kwartał, dostarczając rezultatów wyraźnie poniżej ich oczekiwań.

Dobiegający końca sezon publikacji wyników za I kwartał obfitował w pozytywne zaskoczenia, ale nie zabrakło również rozczarowań. Tym razem patrzymy na spółki, których wyniki kwartalne rozminęły się z oczekiwaniami rynku. Sprawdzamy, czy to jedynie efekt ich chwilowej słabości, czy problem znacznie poważniejszy.

Nieoczekiwany spadek formy

Jedną z większych negatywnych niespodzianek sprawił Mo-Bruk, który zaskoczył inwestorów spadkiem zysku netto aż o jedną trzecią. Był to efekt braku przychodów z zagospodarowania tzw. bomb ekologicznych, które były jednym z ważniejszych obszarów działalności firmy, zapewniając ponadprzeciętną rentowność. – Ich brak spowodowany jest harmonogramem NFOŚiGW. Zaprezentowaną słabszą sprzedaż segmentu spalania traktujemy jako zdarzenie jednorazowe. Dlatego gorsze wyniki I kwartału nie powinny mieć negatywnego przełożenia na następny kwartał. Obecnie grupa realizuje dwa projekty likwidacji bomb ekologicznych, a kolejne przetargi są w przygotowaniu – zauważa Antoni Kania, analityk BM mBanku. – W pozostałych segmentach osiągnięto zwyżki sprzedaży w ujęciu rocznym, poprawiono marżowość oraz utrzymano niską bazę kosztową w inflacyjnym otoczeniu – dodaje.

Oczekiwaniom rynku nie sprostały wyniki Agory, która na poziomach wyników EBIT i netto miała stratę większą od przewidywanej przez analityków. – Agora zaraportowała słabe wyniki za I kwartał. W dużej mierze nie mogły być one inne z powodu obowiązywania do 28 lutego szeregu ograniczeń związanych z epidemią, dotyczących podstawowego biznesu Agory, czyli działalności kinowej. Przedstawiając wcześniej nasze prognozy wyników za ten okres i uwzględniając te okoliczności, spodziewaliśmy się jednak lepszych rezultatów. Przede wszystkim można było oczekiwać, że napaść Rosji na Ukrainę, która zwiększyła zainteresowanie informacjami ze świata w społeczeństwie, przełoży się na większy wzrost przychodów reklamowych w segmentach prasa i internet – wskazuje Adam Zajler, analityk Millennium DM. – Mimo słabych rezultatów ogólny obraz spółki się nie zmienił, gdyż nadal czynnikiem decydującym o powrocie do zyskowności będą przede wszystkim kina, a w kontekście tegorocznych wyników to, czy w sezonie jesienno-zimowym będą mogły działać bez ograniczeń – dodaje.

Początek roku nie był udanym okresem dla Celon Pharmy. Uwagę zwraca wyraźnie większy od oczekiwanego spadek wyników – EBITDA skurczyła się do 0,6 mln zł z 9,8 mln zł zanotowanych w analogicznym kwartale 2021 r. Spółka jednak już od dłuższego czasu ma problem z przekonaniem do siebie inwestorów, co znajduje odzwierciedlenie w jej kursie, który od początku br. roku spadł już o prawie 50 proc. – Zasadniczo wzrost stopy wolnej od ryzyka wpływa na podniesienie kosztu kapitału i spadek wycen. Jest to szczególnie dotkliwe dla projektów, które nie generują pozytywnych przepływów w krótkim okresie, a do takich należą biotechnologiczne. Do tego Celon pokazał okresowo słabsze wyniki w segmencie leków generycznych – wskazuje Sylwia Jaśkiewicz, analityk DM BOŚ. – Nadziei upatruję w złożonej do FDA aplikacji o Breakthrough Designation dla Falkieri, decyzję poznamy zapewne w lipcu. Pozytywna zwalidowałaby i zwiększyła atrakcyjność projektu – ocenia.

Rentowność pod presją

Rosnącą presję kosztów coraz mocniej odczuwają spółki przemysłowe, co negatywnie przekłada się na osiągane przez nie marże. Przekonała się o tym w I kwartale m.in. Amica, która odczuła w wynikach skokowy wzrost kosztów. – W pierwszym kwartale 2022 r. ceny surowców, komponentów czy frachtu były bardzo wysokie, na nasze koszty wpływają też wyższe wynagrodzenia pracowników. Tymczasem przed rokiem, w pierwszym kwartale 2021 r., bazowaliśmy jeszcze w dużej części na umowach z dostawcami, które były wynegocjowane w roku 2020, dzięki czemu nie odczuwaliśmy jeszcze znacząco presji kosztowej – zauważa Michał Rakowski, członek zarządu Amiki.

– Ogólnorynkowe podwyżki cen sprzętów AGD próbują dogonić wzrost bazy kosztowej, ale ze względu na uwarunkowania rynkowe następuje opóźnienie w efektywności zmian cenników względem ponoszonych kosztów. To sprawia, że producenci AGD w naturalny sposób osiągają w takim okresie niższe marże. Pod tym względem rok 2022 będzie na pewno bardzo wymagający, tym bardziej że trudno oszacować finalne skutki wojny na terytorium Ukrainy – wskazuje Michał Rakowski, członek zarządu Amiki.

GG Parkiet

Z finansowymi skutkami silnego wzrostu cen surowców i komponentów, a także rosnącymi cenami energii i paliw mierzy się Wielton. Dodatkowe wyzwanie stanowi osłabienie koniunktury w branży transportowej, co oznacza osłabienie popytu. Negatywne efekty słabszego otoczenia nie pozostają bez wpływu na wyniki kolejnych kwartałów. – Słabsze wolumeny oraz rosnące koszty materiałów (stal, aluminium, komponenty) będą mocno ciążyć wynikom w II i III kwartale br. – uważa Łukasz Rudnik, analityk Trigon DM.

Zawód słabszymi wynikami sprawiła inwestorom także Śnieżka. Dużym wyzwaniem pozostają ceny surowców i opakowań, co wywiera silną presję na marże grupy. Rosnące koszty produkcji spółka próbuje przenosić na klientów, podwyższając ceny produktów.

W związku ze wzrostem stóp procentowych spółka mierzy się także ze wzrostem kosztów obsługi długu. – Ewidentnie widać wpływ obecnej niekorzystnej sytuacji na rynku na wyniki spółki. Uważamy również, że wyniki I kwartału mogłyby doprowadzić do rewizji w dół naszych prognoz odnośnie do roku 2022 – ocenia Michał Pilch, analityk Ipopemy.

Sobiesław Kozłowski dyrektor departamentu analiz i doradztwa, Noble Securities

Najbardziej jaskrawym przykładem w dobiegającym końca sezonie publikowanych wyników za I kwartał br. jest rozbieżność pomiędzy wynikami a kursem akcji. Często spółki raportują wyniki na poziomie netto o 100 proc. wyższe rok do roku, a kurs zachowuje się neutralnie lub lekko spada. Oczywiście wyniki za I kw. br. w części obejmują inwazję Rosji na Ukrainę czy presję kosztową, co częściowo jest wyjaśnieniem pozornie nielogicznej reakcji inwestorów. Rynek obawia się presji na łańcuchy dostaw oraz akcentuje znaczącą niepewność, co potwierdzają spółki, ograniczając CAPEX, ale i raporty NBP. Znaczący wpływ wojny w Ukrainie będzie widoczny w wynikach za II kw. z jednej strony na przychodach, ale z drugiej strony na zdarzeniach jednorazowych czy odpisach ekspozycji na rynku rosyjskim. Często po bardzo dobrym 2021 r. spółki sygnalizują presję na marże (wzrost kosztów surowców, usług obcych czy energii), ale co ciekawe, wzrost kosztów pracowniczych nie jest najważniejszą barierą rozwojową, ale niedobór wykwalifikowanych pracowników. Reasumując, kolejny sezon wynikowy to będzie klasyczne fundamentalne sprawdzam dla polskich spółek.

Maciej Kik zarządzający, Generali Investments TFI

Sezon wyników za I kwartał póki co należy ocenić pozytywnie zwłaszcza w kontekście oczekiwań, które były w większości przypadków zbyt konserwatywne. Cała gospodarka mierzy się obecnie z galopującą inflacją, widoczną w każdej kategorii kosztów, od wynagrodzeń po koszty energii i materiałów. Wybuch wojny w Ukrainie jeszcze spotęgował problem poprzez ogromne skoki cen surowców i zerwanie części łańcuchów dostaw. Rosną również koszty obsługi zadłużenia wraz ze wzrostem stóp procentowych, co stanowi problem dla zadłużonych firm. Widać to wszystko w wynikach spółek, gdzie przychody wciąż wyglądają dobrze, ale przy spadających marżach (choć spadek jest mniejszy od oczekiwań). Bardzo wysokie dynamiki poprawy wyników notują banki, którym podwyżki stóp pozwalają poprawiać wyniki odsetkowe, ale również koszty ryzyka pozytywnie zaskoczyły. Otoczenie makroekonomiczne korzystnie wpływa na wyniki i marże realizowane przez spółki paliwowe, węglowe czy przetwórców stali. Polski konsument wciąż wydaje się silny i póki co odporny na presję inflacyjną. Następuje powrót do tradycyjnego handlu kosztem zakupów internetowych.