| Zarząd CASH FLOW S.A. informuje, że w dniu 29 listopada 2007 r. otrzymał informację od organizatora emisji, -firmy Marek Roman i wspólnicy sp. z o.o, iż plasowanie niepublicznej emisji trwające wiele miesięcy nie przyniosło rezultatu i potencjalni nabywcy ostatecznie nie zapisali się na oferowane obligacje. Oznacza to, iż w obecnym kształcie emisji jej dalsze plasowanie ma małe szanse na powodzenie. Zarząd CASH FLOW S.A. podjął decyzję o rezygnacji z dalszego prowadzenia programu emisji obligacji w dotychczasowym kształcie. Decyzja została podjęta na podstawie przekazanych przez firmę doradczą Marek Roman i Wspólnicy informacji o stanie negocjacji, analizie sytuacji rynkowej dotyczącej zmian stóp procentowych oraz tendencji rozwojowych factoringu w Polsce, a w szczególności: • Niewystarczającego zainteresowania potencjalnych obligatariuszy programem emisji obligacji. W ocenie Spółki program może zostać wznowiony w przyszłości po zmianie sytuacji na rynku kapitałowym. Niemniej program wiąże się z kosztami stałymi obsługi, których Spółka nie powinna ponosić bez perspektywy szybkiego dostępu do kapitału. • Tendencji wzrostowej stóp procentowych stanowiących podstawę naliczania wynagrodzenia dla obligatariuszy. Wzrost stóp procentowych powoduje wzrost kosztu pozyskania kapitału i redukuje stopę zwrotu jaką Spółka założyła dla całego programu • Ogólna zła sytuacja na rynku finansowym zarówno dłużnym jak i akcyjnym Mniejsze niż zakładano zainteresowanie inwestorów finansowych i związane z tym przedłużenie czasu trwania programu było spowodowane m.in.: • Silną dynamikę wzrostową rynków giełdowych oraz pieniężnych generujących okazje inwestycyjne pozwalające osiągać wyższe stopy zwrotu niż oferowana przez CASH FLOW S.A. • Stosowaną przez analityków inwestycyjnych ocenę zadłużenia firmy za pomocą wska¼niku zadłużenia ogółem i wska¼niku długu od kapitału własnego. Ze względu stosowane przez CASH FLOW S.A. polskie standardy rachunkowości (księgowanie powierzanych do windykacji długów jako zobowiązań krótkoterminowych) oba wska¼niki błędnie pokazują podwyższone zadłużenie firmy. • Minimalny poziom majątku trwałego, typowy dla firm usługowych, który uniemożliwia zabezpieczenie emisji obligacji majątkiem trwałym na poziomie równym pozyskanemu kapitałowi • Problemy spółki Eurofaktor S.A. z wywiązywaniem się z jej programu emisji obligacji. Ze względu na fakt, że Eurofaktor S.A. specjalizuje w factoringu, potencjalni obligatariusze oceniali program emisji obligacji CASH FLOW S.A. w kontekście problemów Eurofaktora • Obawy inwestorów związane z publikowanymi przez jeden z dzienników zarzutami wobec spółki i opisywanymi w artykułach postępowaniami. • Zawirowania na światowych rynkach kredytowych i spadek płynności instrumentów kredytowych, wywołane tzw. kryzysem sub-prime Mimo niepowodzenia programu emisji obligacji Zarząd CASH FLOW S.A. będzie dążył do zapewnienia spółce dostępu do dłużnego kapitału obcego w wysokości około 2 krotności kapitału własnego, czyli do kwoty około 67 mln zł. Po pozyskaniu długu Spółka powinna odnotować wpływ d¼wigni finansowej polegający na wzroście zysku netto, przychodów ze sprzedaży oraz rentowności kapitału własnego. Zarząd zwraca uwagę, że założony przez CASH FLOW S.A. wysoki poziom rentowności kapitału własnego w 2007 roku (około 25% procent – przy założeniu zysku za 2007 w wysokości 7,5mln) jest i tak wyższy niż średni koszt kapitału obcego na rynku finansowym uzasadniając tym samym stosowanie lewara finansowego. W chwili obecnej działalność bieżąca, finansowa i inwestycyjna CASH FLOW S.A. są finansowane w oparciu o kapitały własne w wysokości 33 647 tys. zł (dane za III kwartał 2007), powierzone Spółce przez klientów wierzytelności o łącznej wartości 68 965 tys. zł (stan na 30 września 2007) oraz kredyty bankowe i pożyczki zaciągane od podmiotów gospodarczych lub osób fizycznych o wartości 7 447 tys. zł (dane na 30 września 2007) Na dzień 30 listopada 2007 roku CASH FLOW S.A. spłacił większość pożyczek i ma zaciągniętą tylko jedną pożyczkę od osoby prawnej świadczącej usługi finansowe na kwotę 1,5 mln zł). Dodatkowo CASH FLOW S.A. leasinguje część floty samochodowej, na dzień dzisiejszy do spłacenia pozostało 11 621,39zł oraz posiada kilka kredytów na zakupy samochodów (stan zadłużenia 96 tys. zł na koniec III kw 2007) Uwzględniając powyższe dane wska¼nik rzeczywistego zadłużenia ogólnego CASH FLOW S.A. przy uwzględnieniu specyfiki działalności firmy (czyli po odjęciu z zobowiązań kwoty powierzonych do windykacji wierzytelności) wynosi poniżej 0,2, co można uznać za niski poziom skłaniający do większego wykorzystania kapitałów obcych w rozwoju firmy. Docelowy współczynnik zadłużenia jest przewidywany na 2,0. Dla spółki ważne będzie pozyskania finansowania dłużnego długoterminowego, o czasie kredytowania powyżej 1 roku a najlepiej powyżej 2 lat. Zarząd rozważy również zmianę zasad rachunkowości, aby przyjęte do windykacji wierzytelności warunkowe nie obciążały bilansu w pozycji zobowiązania krótkoterminowe. | |
