Połowa spółek bez zysków

Wyniki finansowe

w III kwartale 2001

Sektor spożywczy nie jest wyjątkiem w polskim pejzażu gospodarczym. Spółki, reprezentujące sektor zdecydowanie negatywnie odczuwają osłabienie popytu konsumpcyjnego w naszym kraju. Przeszło połowa przedsiębiorstw odnotowała w trzecim kwartale spadek przychodów ze sprzedaży. W wielu przypadkach ubytek sprzedaży był dwucyfrowy, co najlepiej świadczy o wyraźnym pogorszeniu się otoczenia gospodarczego. W gronie firm o największym ubytku sprzedaży znalazły się: Agros, Animex, Jutrzenka, Pekpol, Pepees, Pozmeat, Rolimpex. Nie dla wszystkich firm okres lipiec-wrzesień br. był czasem dekoniunktury pod względem dynamiki sprzedaży. Chlubnym przykładem firm, które potrafią sobie radzić nawet w warunkach osłabienia wzrostu gospodarczego, są producenci wyrobów mięsnych, zwłaszcza z mięsa białego: Ekodrob, Indykpol, Sokołów, Wilbo oraz browar Strzelec i krakowski producent wyrobów cukierniczych Wawel. Jak widać pod względem sprzedaży sektor spożywczy jest dość niejednorodny. Z jednej strony grupa firm tracących na spadku konsumpcji, z drugiej jednak strony istnieje również grono spółek, odpornych na zawirowania w gospodarce.

To spostrzeżenie traci już jednak na aktualności biorąc pod uwagę rentowność. Efektywność działalności nie jest zbyt mocną stroną sektora spożywczego. Ponad 2/3 firm spożywczych zanotowało spadek marży EBITDA w okresie lipiec-wrzesień tego roku w porównaniu z analogicznym okresem roku poprzedniego. Typową cechą firm spożywczych jest uzyskiwanie najwyżej umiarkowanych marż operacyjnych (w trzecim kwartale marżę EBITDA powyżej 10% miało tylko pięć spółek). Spadek rentowności oznacza zatem zmniejszenie i tak niewielkich marż. Co gorsza, ubytek rentowności w ostatnim kwartale był dość znaczny. W większości przypadków zmniejszył rentowność spółek spożywczych co najmniej o połowę. Podobne wnioski płyną z analizy wskaźnika rentowności sprzedaży.

Jednocześnie coraz trudniej generować spółkom spożywczym wysoką stopę zwrotu z kapitału własnego. Poza nadzwyczajnym przypadkiem Animeksu żadnej z firm nie udało się powiększać majątku akcjonariuszy w tempie przewyższającym stopę inflacji w ostatnich czterech miesiącach. Znaczne straty spowodowały z kolei, że dla Agrosu, Ekodrobu i Rolimpeksu kolejne równie nieudane cztery kwartały mogą oznaczać konieczność zwrócenia się po pieniądze akcjonariuszy albo zakończenie działalności. Straty, jakie generują te spółki, wypalają kapitał własny, bez którego nie sposób prowadzić działalności.

Prognozy EPS

Trudno w to uwierzyć, ale prawie połowa spółek spożywczych nie generuje zysków (ostatnie dwanaście miesięcy). Grono outsiderów tworzą przede wszystkim browary (Żywiec, Okocim) i spółki mięsne (Ekodrob, Morliny, Pozmeat, Sokołów). Tą przerażającą statystykę uzupełniają rezultaty w ujęciu kwartalnym. Wyniki z trzeciego kwartału br. okazały się dla 1/3 sektora lepsze niż w analogicznym okresie 2000 roku. Lepsze, to przy tym dużo powiedziane, gdyż 2/3 z tych spółek zanotowało po prostu mniejszą stratę na jedną akcję niż przed rokiem. Tylko Animeksowi i Pozmeatowi udało się poprawić zysk przypadający na jedną akcję. Erozja zysków całego sektora jest zbyt wyraźna, aby można jej było nie uwzględniać w prognozach. Grono firm, które spodziewamy się, że zakończą ten rok zyskiem, jest skromne. Należą głównie do niego firmy mięsne i cukiernicze. Uważamy również, że tylko przedstawiciele tych sektorów uzyskają w tym roku wyższy EPS niż przed rokiem. Analiza historycznego P/E i szacowanej przez nas stopy wzrostu EPS skłaniają nas do uznania za atrakcyjne akcji Drosedu, Indykpolu i Jutrzenki. Niestety, uwzględniając już free-float dwie pierwsze spółki zdecydowanie nie nadają się na przedmiot inwestycji. Pozostają zatem akcje Jutrzenki.