Po pierwsze - małe spółki

Indeks branżowy znajduje się w długoterminowym trendzie wzrostowym i bije rekordy wszech czasów, w cenie są przede wszystkim małe spółki. Tak wygląda sektor handlowy przed wynikami za III kwartał. Rezultaty za poprzedni stanowiły sygnał ostrzegawczy, który rynek zignorował.

W połowie września Indeks Handel (IH) wyliczany przez Parkiet osiągnął 2969,3 pkt - najwyższą wartość w historii. Rekordu nie udało się w ostatnim czasie poprawić, jednak to, co dzieje się na rynku, trudno nawet nazwać inaczej, jak drugorzędną korektą. Od szczytu indeks dzieli niecały 2,5%, co oznacza, że nowego maksimum możemy spodziewać się w każdej chwili. Wprawdzie zainteresowanie inwestorów spółkami handlowymi, podobnie jak w przypadku innych branż, nie jest tak duże, jak choćby wiosną, jednak wciąż obroty utrzymują się na wysokim poziomie. Wrześniowy wolumen był najwyższy od kwietnia i przełamał spadkowy trend, który zaznaczył się w ostatnich miesiącach.

Na tle rynku handel prezentuje się przyzwoicie. Siła relatywna, która mierzy zachowanie IH względem indeksu cenowego obejmującego wszystkie spółki, jest w trendzie bocznym. Firmy handlowe przegrywają tylko z sektorami przemysłowymi - budowlanym, elektromaszynowym, lekkim i metalowym.

Nie tylko zwycięzcy

To nie znaczy jednak, że wszyscy posiadacze akcji spółek handlowych są zadowoleni. Hurtownie farmaceutyczne, choć zbierają na ogół pochlebne rekomendacje, nie zawsze dają powody do zadowolenia. Regularnie rosną notowania Farmacolu i PGF, ale dużo gorzej zachowują się kursy Prospera i Orfe. Bardzo korzystne perspektywy miały spółki handlujące stalą, ale w górę na razie idzie tylko kurs Stalprofilu. Bardzo mocno spadają notowania Howellu - choć w tym wypadku trudno jest mówić o zawiedzionych nadziejach inwestorów. Spółka już od dłuższego czasu balansowała na granicy bankructwa i zeszłotygodniowy wniosek zarządu o ogłoszenie upadłości likwidacyjnej nie jest zaskoczeniem.

O zaufanie inwestorów bezskutecznie zabiega Kruk, w długoterminowym trendzie spadkowym znajduje się Kompap. Choć indeks branżowy bije rekordy, kursy połowy z 18 giełdowych spółek handlowych nie rosną.

Czego inwestorzy

spółkom nie wybaczą?

Dwie firmy można uznać za równorzędnych liderów branży handlowej - farmaceutyczny PGF i odzieżowy LPP. PGF ma największe w branży przychody netto ze sprzedaży. Ich wartość regularnie rośnie - zwiększyła się 28 razy w ostatnich 29 kwartałach. Podobnie jest z zyskiem netto. Na początku 2002 r. wynosił 0,5 mln zł, po drugim kwartale 2002 roku po raz pierwszy w historii przekroczył 50 mln zł. Rezultaty za III kwartał będą dla PGF ważne, ale nawet potknięcie zostanie firmie zapewne wybaczone. Inaczej jest z LPP, największym przedsiębiorstwem handlowym pod względem wartości rynkowej. Firma zadziwiała regularnością wyników, ale tylko do początku tego roku. Po ostatnich dwóch raportach kwartalnych zysk netto spadł z 33,6 do 28,5 mln zł. Inwestorzy udzielili firmie dużego kredytu zaufania - notowania nie obniżyły się, a jedynie znalazły się w trendzie bocznym. Teraz ponownie rosną, a wraz z nimi rośnie także wskaźnik C/Z. To oznacza, że rynek dyskontuje dobre wyniki, ale też wywiera na spółkę presję. "Jak nie pokażecie dobrego raportu, będziemy rozczarowani" - tak można odczytać kurs akcji zbliżający się do 600 zł. Kolejny kwartał z niskim zyskiem zakończy się wyprzedażą akcji LPP.

Spośród spółek, których notowania rosną, spokojnie mogą spać akcjonariusze Almy Market. 10 kwartałów wzrostu przychodów netto ze sprzedaży i 5 kwartałów rosnącego zysku netto to dobry bufor przed ewentualnymi gorszymi wynikami. Szczególnie że wskaźnik C/Z oscyluje wokół 15, co oznacza, że nie jest szczególnie wygórowany.

Trochę inna jest sytuacja Timu. Spółka ma podobną wartość rynkową jak Alma, ale jej wyniki nie są tak regularne. Wprawdzie przychody rosną już od sześciu kwartałów (w ostatnim o 9,7%, najwięcej w serii), ale zysk netto pojawił się dopiero po raporcie kończącym zeszłym rok. Teraz wskaźnik C/Z przekracza 18, co oznacza, że presja na dobry wynik jest trochę większa. Wyższą wycenę rynkową w porównaniu z Almą Tim rekompensuje najwyższą od pięciu lat marżą Ebitda. Ten sam wskaźnik dla konkurenta znajduje się w trendzie spadkowym.Cztery wymienione spółki, plus Ampli, Eldorado, Farmacol i Wandalex, stanowią o sile trendu wzrostowego w branży handlowej. Druga połowa branży nie nadąża za liderami. Jeśli z tego wąskiego grona kogoś jeszcze ubędzie, korzystny trend załamie się. Dlatego zbliżające się wyniki za III kwartał są takie istotne.

Krótki przegląd branżowy

Alma Market - pod koniec lipca kurs dotarł do 33,8 zł, najwyższego poziomu w historii - od ponad dwóch miesięcy na rynku trwa płaska korekta;

Ampli - nie ma sygnałów, żeby długoterminowy trend wzrostowy, zapoczątkowany w kwietniu zeszłego roku, miał zostać zakończony - notowania praktycznie na każdej sesji poprawiają 52-tygodniowe maksimum;

Artman - spółka jest już ponad trzy miesiące na rynku i w tym czasie nie przekonała do siebie inwestorów;

Centrostal Gdańsk - trend wzrostowy zakończył się w drugiej połowie kwietnia i na razie nic nie wskazuje, by popyt znów miał przejąć kontrolę nad rynkiem (w ostatnich dwóch tygodniach znacznie zwiększyły się obroty);

Efekt - wynik testu strefy oporu rozciągającej się między 13 i 16 zł zadecyduje, czy zakończenie korekty długoterminowego trendu wzrostowego oznacza powrót do hossy czy tylko stabilizację notowań;

Farmacol - zdecydowany spadek notowań w połowie września pokazuje, że inwestorzy nie chcą płacić więcej niż 35 zł za te papiery - wydaje się, że korekta długoterminowego trendu wzrostowego sprowadzi kurs w okolice 32 zł;

Howell - jak na bankruta to wciąż drogie akcje - gwałtownie rosnący wolumen sugeruje, że wciąż liczne grono inwestorów liczy na cud;

Inter Cars - spółka skutecznie broni miana najlepszego debiutanta w tym roku, ale pojawiające się opinie, że branżę, w której działa, można porównywać do IT, są przesadzone;

JC Auto - trzy miesiące po debiucie akcje notowane są na zbliżonym poziomie do zamknięcia pierwszej sesji;

Kompap - jedna ze słabszych spółek na giełdzie - kurs bliski jest historycznego minimum, popyt stać tylko na krótkoterminowe zrywy;

Kruk - trwający właśnie test wsparcia na wysokości 15 zł zadecyduje o tym, czy notowania przynajmniej ustabilizują się (nie wykluczona jest zwyżka kursu), czy też kurs ponownie spadnie w okolice historycznego minimum (10,8 zł na zamknięcie 27 listopada 2003 r.);

LPP - wzrost kursu o ponad 10% w ostatnim miesiącu i wybicie z 9-miesięcznej konsolidacji w górę pokazuje, że inwestorzy mają duże zaufanie do osiągającej słabsze wyniki spółki;

Orfe - zakończenie kilkumiesięcznej konsolidacji wybiciem w dół daje nikłe szanse na zarobienie na tych akcjach - jedyną nadzieją ich posiadaczy jest niska płynność, co ułatwia gwałtowne skoki kursu;

PGF - usunięcie ze składu WIG20 nie zaszkodziło notowaniom - 17 września kurs był najwyższy w historii (64,7 zł) i wciąż utrzymuje się w pobliżu tego poziomu;

Prosper - zwiększony wolumen, który pojawił się, gdy cena akcji spadła w okolice 15 zł, każe z zainteresowaniem przypatrywać się wykresowi kursu - na razie jednak przewaga podaży rośnie;

Redan - powoli umiera nadzieja, że uda się choćby w niewielkiej części powtórzyć sukces LPP - 10 miesięcy po debiucie kurs jest o 40% niższy niż na zamknięciu pierwszej sesji;

Tim - pierwszy raz od października 2000 roku notowania przekroczyły 5 zł - nie ma sygnałów zakończenia długoterminowego trendu wzrostowego;

Wandalex - pierwsza hossa w trzyletniej giełdowej historii wciąż nie jest zakończona, choć od dwóch miesięcy trwa korekta długoterminowego trendu wzrostowego.

Kursy i obroty akcjami spółek handlowych

Ostatnie Zmiana kursu (w %) Średnie

zamknięcie 1 miesiąc 6 miesięcy Rok obroty

na sesję

w tys. zł*

Alma Market 31,40 zł 6,4% 42,1% 252,8% 187,5

Ampli 3,39 zł 51,3% 226,0% 539,6% 63,5

Artman 16,00 zł -5,9% - - -

Centrostal Gdańsk 3,14 zł 10,2% 10,2% 39,6% 180,5

Efekt 12,70 zł 5,0% -6,6% 49,4% 64,5

Eldorado 41,60 zHowell 0,52 zł -37,3% -52,3% -16,1% 95,1

Inter Cars 37,00 zł 13,1% - - -

JC Auto 32,20 zł 0,6% - - -

Kompap 3,50 zł 1,2% -28,6% -33,3% 73,7

Kruk 15,40 zł -2,2% -10,2% -15,4% 49,6

LPP 577,00 zł 15,4% 15,4% 39,0% 370,2

Orfe 23,00 zł -8,0% 0,9% 9,5% 30,4

PGF 64,80 zł 7,6% 22,7% 58,8% 564,9

Prosper 14,70 zł -0,7% -19,9% 0,0% 149,8

Redan 12,50 zł -14,4% -31,3% - 237,1

Stalexport 2,70 zł -3,2% -22,2% 18,9% 4 230,3

Stalprofil 184,00 zł 13,6% 89,1% 160,3% 873,1

Tim 5,05 zł 58,8% 185,3% 582,4% 321,0

Wandalex 6,00 zł -3,2% 61,3% 112,0% 133,2

WIG20 1 848,27 pkt. 5,6% 1,6% 16,2%

MIDWIG 1 771,87 pkt. 1,0% 3,5% -30,5%

WIRR 5 054,12 pkt. 11,6% 25,0% 307,7%

Indeks Handel** 2 904,82 pkt. 0,0% 21,6% 81,8%

Indeks Cenowy

Parkietu*** 29 045,85 pkt. 4,1% 20,0% 97,5%

  * liczone pojedynczo, średnia z ostatnich 6 miesięcy

 ** nieważony (bez względu na kapitalizację i obroty wszystkie spółki mają na wskaźnik taki sam wpływ) indeks cenowy Parkietu dla spółek handlowych

*** nieważony indeks cenowy Parkietu dla całego rynku

Podstawowe wskaźniki finansowe spółek handlowych

Spółka Przychody netto ze Zmiana (w %) Zysk netto (w tys. zł) Zmiana (w %) ROS (w %) Zmiana ROS Marża Zmiana ROE Zmiana ROE Marża brutto Zmiana

sprzedaży (w tys. zł) (w pkt proc.) EBITDA marży EBITDA (w %) (w pkt proc.) na sprzedaży (w pkt proc.)

(w %) (w pkt proc.) (w %)

Alma Market (s) 275 917 3,1 7 072 5,7 2,6 0,06 5,2 0,09 17,0 -0,16 20,7 -0,37

Ampli (s) 48 893 -1,7 479 -13,4 1,0 -0,13 2,6 0,50 7,7 -1,30 12,5 1,12

Centrostal Gdańsk (s) 163 042 -4,8 -69 strata zamiast zysku 0,0 -0,43 2,5 -0,01 -0,2 -2,32 15,9 0,38

Efekt (s) 44 700 4,1 1 549 293,1 3,5 2,55 12,0 1,35 4,7 3,53 29,9 0,61

Eldorado (s) 1 019 602 5,8 15 329 8,2 1,5 0,03 3,3 0,00 19,4 0,72 14,1 0,07

Farmacol (s) 2 749 187 1,4 48 776 13,9 1,8 0,20 3,0 0,17 18,6 1,01 9,9 -0,92

Howell (s) 20 956 -7,0 -34 221 mniejsza strata -163,3 -10,19 -67,6 -11,66 - - -4,1 -2,28

Kompap (n) 24 598 -16,6 -6 837 większa strata -27,8 -18,13 -17,2 -14,83 -32,4 -21,00 10,2 1,78

Kruk (s) 105 975 0,2 -2 800 mniejsza strata -2,6 2,35 4,7 1,04 -8,8 7,39 82,9 -1,66

LPP (s) 434 710 7,1 26 845 -9,5 6,2 -1,13 11,1 -1,02 17,4 -2,47 105,1 7,55

Orfe (s) 1 911 362 -0,6 1 761 -17,9 0,1 -0,02 1,5 -0,13 1,3 -0,28 10,4 -0,19

PGF (s) 3 691 744 2,3 53 144 25,6 1,4 0,27 2,7 0,19 31,6 5,35 10,5 -0,30

Prosper (s) 1 691 442 1,9 6 841 31,7 0,4 0,09 1,5 0,03 6,1 1,43 7,3 -0,18

Redan (s) 176 497 20,8 10 657 -10,4 6,0 -2,11 9,7 -2,24 14,1 -5,84 55,7 -2,03

Stalexport (s) 1 122 366 0,5 62 964 -36,9 5,6 -3,33 17,4 4,07 86,0 -49,70 15,3 -0,02

Stalprofil (n) 857 191 -4,9 45 095 21,9 5,3 1,16 6,5 2,05 62,8 2,76 14,4 3,22

Tim (n) 172 644 9,7 6 604 156,4 3,8 2,19 7,0 0,79 55,0 30,95 17,6 -0,05

Wandalex (s) 68 632 11,8 4 222 117,6 6,2 2,99 8,7 0,63 24,8 12,32 28,9 -1,25

Razem 14 505 069 1,9 242 051 -1,6 1,7 -0,06 4,3 0,46 22,5 -2,17 13,6 0,09

s - na podstawie raportów skonsolidowanych; n - na podstawie raportów nieskonsolidowanych; źródło: www.parkiet.com

WSZYSTKIE DANE W TEKŚCIE i TABELKACH DOTYCZĄ WYNIKÓW LICZONYCH NARASTAJĄCO ZA CZTERY OSTATNIE KWARTAŁY (II kw. 2003 - I kw. 2004). ZMIANY LICZONE SĄ W PORÓWNANIU Z IV KW. 2003 R.; ROS (rentowność sprzedaży) - iloraz zysku netto i przychodów netto ze sprzedaży;

liczona na podstawie danych narastających za cztery ostatnie kwartały, zmiana w porównaniu z I kw. 2004 r.; Marża EBITDA - iloraz sumy zysku operacyjnego i amortyzacji i przychodów netto ze sprzedaży; liczona na podstawie danych narastających za cztery ostatnie kwartały; zmiana w porównaniu

z I kw. 2004 r.; ROE (rentowność kapitału własnego) - iloraz zysku za ostatnie cztery kwartały i średniej wartości kapitału własnego w tym okresie. Zmiana w porównaniu z I kw. 2004 r.; Marża brutto na sprzedaży - iloraz zysku brutto na sprzedaży i kosztów sprzedanych produktów, towarów i materiałów; liczona na podstawie danych narastających za cztery ostatnie kwartały, zmiana w porównaniu z I kw. 2004 r.; Od czwartego kwartału 2003 r. Boryszew zmienił metody konsolidacji wyników Huty Oława i Elany z konsolidacji metodą praw własności na pełną. Wyniki skonsolidowane nie są porównywalne z poprzednimi.