Jak ocenić wyniki funduszu hedgingowego?

Na przykładzie działającego od sierpnia 1999 roku funduszu Robbins Opportunity Offshore Fund Ltd. zobaczmy, jak wygląda wstępna analiza jego wyników.

Fundusz ten działa na rynku akcji, wykorzystując zarówno długie, jak i krótkie pozycje.

Stopa zwrotu i zmienność

Z wstępnych informacji wiemy, że średnioroczna stopa zwrotu w okresie działania funduszu wyniosła 12,07%, przy niemal zbliżonej zmienności 11,7%. Ponadto wiemy, że wskaźnik Sharpe?a funduszu ma wartość 0,69.

Te trzy wartości niosą już ze sobą bardzo istotne informacje. Przede wszystkim możemy spodziewać się, że przy atrakcyjnie wyglądającej stopie zwrotu, fundusz podlega mimo wszystko sporym wahaniom. Wskaźnik Sharpe?a poniżej 1 sygnalizuje nawet duże różnice w miesięcznych stopach zwrotu. Potwierdza to wskaźnik zmienności o wartości niemal zbliżonej do uzyskiwanej rocznej stopy zwrotu.

Najlepszy miesięczny wynik w blisko sześcioletniej historii funduszu wyniósł 10,9%. Co ciekawe, pojawił się ostatnio (w maju 2005 r.). Podobny wynik dotychczas zdarzył się tylko raz. To sygnalizuje sporą "przypadkowość" miesięcznych stóp zwrotu tej wielkości. Zwłaszcza że średnia dodatnich wyników to zaledwie 2,54%. Ale warto przy okazji zauważyć, że duża część miesięcznych wyników znajduje się w przedziale 2-6%.

Największa miesięczna strata to 7,93%. Relacja maksymalnej straty do maksymalnego zysku jest więc korzystna. Średnia strata to 1,9% i większość strat nie przekraczała 5%. Ale w sumie cztery razy wystąpiły wyższe miesięczne straty. Nie jest to dużo w tak długim okresie, ale inwestor powinien już w tym momencie zastanowić się, czy jest w stanie zaakceptować tak wysoką negatywną stopę zwrotu w skali miesiąca. Co więcej, przechodzimy teraz do najbardziej niekorzystnej sytuacji w historii funduszu, czyli maksymalnego obsunięcia i czasu jego trwania. Te zaś wyniosły odpowiednio -15,01% i 10 miesięcy.

Ile miesięcy pod kreską?

I tu dochodzimy do kwestii związanej z rolą funduszy hedge w portfelu. Dziesięć miesięcy bez zarobku to bardzo długi czas. Ale jeśli mamy złożony portfel z kilku różnych funduszy działających przy wykorzystaniu odmiennych strategii, to taka sytuacja nie powinno prowadzić do kłopotów. Oczywiście, przy założeniu, że inwestor jest w stanie zaakceptować również 15% straty.

Ten najgorszy czas dla funduszu wystąpił w pierwszej połowie 2004 roku. Jest to o tyle interesujące, że na rynku panowała wówczas stagnacja.

Przy okazji warto pamiętać, że wiele funduszy hedge dąży do dodatnich wyników w okresach rocznych (od stycznia do grudnia) i w tym przypadku dało się to osiągnąć. Stopy zwrotu w kolejnych latach to:

1999 21,3%

2000 12,1%

2001 5,3%

2002 1,5%

2003 11,4%

2004 16,9%

2005 (do maja) 2,4%

Rozpiętość rocznych stóp zwrotu jest duża, choć są one zawsze dodatnie. Ale proszę zwrócić uwagę, że na 12-proc. średnią bardzo duży wpływ ma wynik z pierwszego roku działalności. Co więcej, tylko z pięciu miesięcy, gdyż fundusz wystartował w sierpniu. Należałoby więc te dane zignorować. A wówczas średnia obniży się o kilka punktów procentowych.

Na koniec porównajmy jeszcze zachowanie funduszu do indeksu rynku, na którym on działa, czyli indeksu amerykańskich akcji. Korelacja z indeksem wynosi 0,7. Zachowanie się funduszu jest dość mocno skorelowane z indeksem, w czasie jego wzrostu, ale można powiedzieć, że fundusz dobrze sobie radzi w okresach dekoniunktury na rynku akcji. Nie wiadomo, co się stało w pierwszej połowie 2004 r. Tę sytuację trzeba by było wyjaśnić, zadając pytanie zarządzającym. Czy w portfelu znalazły się jakieś wyjątkowo złe pozycje, czy może była przewaga jakiejś branży.