Topnieją zyski z nowych technologii

Indeks Nasdaq Composite spadł w ciągu czterech miesięcy o prawie 10 proc. Powód? Kurczą się zyski wielu spółek z sektora technologicznego

Od ponad dwóch lat indeks Nasdaq Composite grupujący spółki "nowej ekonomii" praktycznie stoi w miejscu. W tym roku zachowuje się znacznie słabiej niż obejmujący szeroki rynek indeks S&P 500. Technologiczna hossa odeszła w zapomnienie.

"Wyparowało"

prawie 2,9 mld USD

Aby znaleźć odpowiedź na pytanie, dlaczego inwestorzy szerokim łukiem omijają sektor technologiczny, przyjrzeliśmy się bliżej 20 największym spółkom wchodzącym w skład indeksu Nasdaq Composite. Ich łączny udział przekracza jedną trzecią. Wśród nich znajdują się nie tylko giganci szeroko pojętej branży informatycznej i komputerowej (Microsoft, Intel, Google, Oracle, Apple Computer czy Dell), ale także spółki biotechnologiczne (Amgen, Gilead Sciences, Genzyme) oraz finansowe (Fifth Third Bancorp i Charles Schwab). Można tu znaleźć także operatora telewizji kablowej (Comcast), jak i producenta kawy (Starbucks), co świadczy, jak różne branże (nie tylko związane z zaawansowanymi technologiami) reprezentowane są w składzie Nasdaq Composite, który obejmuje ponad 3100 spółek.

Z naszych obliczeń wynika, że przyczyną spadku notowań Nasdaqa w tym roku są coraz słabsze wyniki spółek. Łączny zysk netto 20 największych firm po czterech ostatnich kwartałach wyniósł niecałe 51,7 mld USD i był o 5,3 proc. niższy niż w okresie od II kw. 2005 do I kw. 2006 r. Powody do obaw wśród inwestorów są tym bardziej uzasadnione, że jest to pierwszy spadek zysków od początku hossy w 2003 r. Wystarczy wspomnieć, że jeszcze przed rokiem - po II kw. 2005 r. - narastające zyski netto urosły o blisko 8 proc. Od tego czasu dynamika spadała, aż w końcu stała się ujemna.

Spośród 20 największych spółek spadek zysków zanotowało osiem firm (40 proc.). Jedną z nich jest gigant Microsoft. Jego narastający zysk za cztery kolejne kwartały stopniał o blisko 900 mln USD, czyli niemal 7 proc. Pod względem wyników koncern Billa Gatesa powrócił do poziomu z III kw. 2005 r. Nie dziwi więc fakt, dlaczego akcje producenta Windows kosztują mniej więcej tyle, co właśnie wtedy.

Zawiedzeni mogą czuć się też posiadacze akcji innych powszechnie znanych gigantów "nowej ekonomii". Narastający zysk netto producenta mikroprocesorów Intela stopniał o 14,7 proc. Co gorsza, spółka notuje gorsze wyniki już drugi kwartał z rzędu. Tempo spadku jest tak szybkie, że zyski są obecnie najmniejsze od ponad dwóch lat. Kurs notuje ponad trzyletnie minimum, a od szczytu w końcu 2003 r. zniżkował już o prawie połowź.

Wielkim rozczarowaniem są wyniki popularnego portalu internetowego Yahoo!. Jego zysk netto zmalał aż o 32 proc. - to najwięcej wśród 20 czołowych firm z Nasdaqa. Ostatni raz mniejszy zysk zanotowano jeszcze po I kw. 2005 r. Kurs spadł do poziomu najniższego od dwóch lat. II kwartał z rzędu słabszy wynik zanotował też internetowy serwis aukcyjny eBay. Zysk producenta sprzętu komputerowego Della stopniał z kolei o 15,2 proc.

Wśród spółek biotechnologicznych największym rozczarowaniem były wyniki Amgenu - jednocześnie największego przedstawiciela tej branży. Zysk netto stopniał o ponad 26 proc. i wynosi niemal dokładnie tyle samo, co po II kw. 2005 r.

W gronie spółek, które niegdyś stanowiły symbol szybkiego rozwoju, coraz trudniej znaleźć takie, które mogłyby się pochwalić dwucyfrowym tempem wzrostu zysków. W czołowej dwudziestce można znaleźć tylko trzy. Wśród nich znajduje się operator najpopularniejszej na świecie wyszukiwarki internetowej Google. Jego zysk netto urósł o ponad 22 proc. Jak jednak widać, świetne wyniki Google to raczej wyjątek niż reguła wśród spółek nowych technologii.

Sprzedaż (na razie) nie maleje

Dlaczego zyski sektora technologicznego spadają? Trudno w tym przypadku o jednoznaczną odpowiedź. Na szczęście dla inwestorów nie można ogólnie stwierdzić, że zyski topnieją na skutek kurczenia się sprzedaży. Takie niepokojące zjawisko widać w przypadku jedynie niektórych firm. Należy do nich Intel. Producent mikroprocesorów zanotował spadek przychodów ze sprzedaży w ostatnich czterech kwartałach o ponad 3 proc. Słabe wyniki Intel tłumaczy zaostrzającą się konkurencją, wywierającą presję na spadek cen mikroprocesorów.

Na ogół jednak sprzedaż w większości spółek rośnie i dopiero w prognozach na kolejne kwartały często pada pytanie, czy wzrost ten uda się utrzymać na przyzwoitym poziomie z uwagi na spowolnienie gospodarcze w USA.

Bliższe przyjrzenie się sprawozdaniom finansowym przekonuje, że spadek zysków był dotąd najczęściej konsekwencją wzrostu kosztów. Tak było np. w Dellu, Yahoo! czy eBay. Wzrost kosztów jest często związany z ostrą konkurencją na rynku i koniecznością przeznaczania sporych sum na marketing. Z drugiej strony, dużą rolę odgrywają niekiedy nakłady na badania i rozwój.

Specyficznym przypadkiem jest Microsoft. Niższy zysk netto w ubiegłym kwartale był wyłącznie skutkiem rozliczeń podatkowych. Zysk brutto w II kw. był o ponad 10 proc. wyższy niż w II kw. 2005 r., a o mniejszym zysku netto zadecydowały duże rezerwy na podatek. Microsoft jest o tyle specyficzną spółką, że przy ogromnych rozmiarach swojej działalności nie jest w stanie rozwijać się tak szybko jak kiedyś. W pewnym stopniu koncern stał się "spółką dywidendową", prowadząc politykę "oddawania kapitału akcjonariuszom". W ostatnim kwartale Microsoft przeznaczył ponad 5 mld USD na dywidendy i wykup własnych akcji. W ciągu ostatnich 12 miesięcy na ten cel skierowano ponad 23 mld USD. W tej sytuacji fakt, że kurs koncernu od lat stoi w miejscu, jeszcze nie przesądza o tym, że akcjonariusze nie są w stanie zarobić - ci trzymający walory w dłuższym terminie zyskują dzięki dywidendom.

Mimo niepokojących zjawisk w wynikach spółek technologicznych analitycy są na razie dalecy od pesymizmu. Jak widać w tabeli, jedynie w przypadku kilku firm prognozują dalszy spadek zysków. W przypadku wielu innych spodziewają się natomiast, że zyski będą w kolejnych kwartałach znacznie lepsze niż obecnie.