Czy Orco może być wkrótce celem wrogiego przejęcia?

Wycena rynkowa Orco jest już niższa od wartości nieruchomości, które tylko w tym roku firma ma sprzedać. Czy któryś z jej konkurentów spróbuje przejąć nad nią kontrolę, płacąc ułamek jej wartości księgowej?

Mimo zapewnień zarządu Orco Property Group, że płynność finansowa spółki nie jest zagrożona, jej akcje wczoraj wciąż mocno taniały, a giełda w Pradze nawet zawiesiła handel nimi. Na GPW w Warszawie kurs zarejestrowanej w Luksemburgu firmy nieruchomościowej (notowanej ponadto w Budapeszcie i na Euronext w Paryżu) spadł w czwartek o 15,2 proc., ustalając nowe minimum na 47,5 zł. Gdy w połowie ubiegłego roku Orco debiutowało na warszawskim parkiecie, było wyceniane niemal 10-krotnie wyżej.

Majątek firmy dużo więcej wart niż jej akcje

Obecna wartość rynkowa Orco Property Group wynosi zaledwie 520 mln zł. Tymczasem wartość księgowa spółki na koniec I półrocza 2008 roku przekraczała 721 mln euro, czyli ponad 2,4 mld zł (według bieżącego kursu). Z jeszcze większym dyskontem, sięgającym 83 proc., papiery firmy notowane są w porównaniu z wyceną aktywów netto (NAV) spółki, która na koniec czerwca została oszacowana na ponad 918 mln euro (prawie 3,1 mld zł).

- Wydaje się, że w ostatnich tygodniach w Orco Property Group nie zaszły żadne zmiany i w fundamentach spółki nie ma żadnego uzasadnienia dla spadku kursu - skomentował Igor Muller, analityk Wood & Co. Gwałtowną przecenę wiąże z rozprzestrzeniającym się kryzysem na rynkach finansowych. - Sektor deweloperski jest mocno zależny od finansowania. Jeśli się spojrzy na spółki, które mają największe zadłużenie, to są to głównie deweloperzy. W dobie kryzysu zarządzający funduszami przeglądają swoje portfele i pozbywają się zadłużonych spółek - tłumaczył Muller.

Kapitalizacja spółki córki

wyższa niż matki

Paradoksalnie Orco Property Group jest teraz wyceniane niżej niż jej niemiecka spółka zależna - Orco Germany (do OPG należy 57 proc. jej akcji). Co prawda ona także ostatnio taniała, jednak jej kapitalizacja wciąż sięga niemal 240 mln euro (ponad 800 mln zł).

Wartość rynkowa Orco Property Group jest także niższa od wartości nieruchomości, które tylko w tym roku firma zamierza upłynnić (200 mln euro). Skoro więc - jak liczy zarząd Orco - znajdą się chętni na te aktywa, to być może znajdzie się też inwestor, który skusi się na przejęcie całej grupy (raczej branżowy, z uwagi na awersję instytucji finansowych do inwestycji w akcje spółek nieruchomościowych). Uzyskanie kontroli nad spółką byłoby przy tym o tyle ułatwione, że największy akcjonariusz Orco - spółka Ott&Co., kontrolowana przez Jeana-Francoisa Ott, założyciela i prezesa OPG - posiada niespełna 12,3 proc. akcji firmy.

Ott najwyraźniej już wcześniej liczył się z możliwymi próbami wrogiego przejęcia Orco. W statucie spółki zaostrzono bowiem obowiązki informacyjne nakładane na inwestorów zwiększających zaangażowanie w jej papiery.

GTC mówi "nie",

Echo się przygląda

- Nie jesteśmy zainteresowani przejęciem Orco - ucina wszelkie spekulacje Mariusz Kozłowski, członek zarządu Globe Trade Centre.

Mniej stanowczo wypowiada się zarząd Echa Investment. "Strategia spółki nie wyklucza pozyskiwania projektów deweloperskich poprzez przejęcia własnościowe. Spółka uważnie obserwuje rynek i rozważa pojawiające się możliwości" - napisał w komentarzu dla "Parkietu". W dalszej części czytamy jednak: "Obecnie Echo nie prowadzi żadnych działań, których celem byłoby przejęcie Orco".

Nasze pytania dotyczące ewentualnego zaangażowania kapitałowego w luksemburską grupę bez odpowiedzi pozostawił Immoeast, który sam także jest znacznie niżej wyceniany niż jego nieruchomości.