Inflacja i Fed: które spółki mogą na tym skorzystać?

Zacieśnianie polityki monetarnej wpłynie pozytywnie na wynik odsetkowy banków, szczególnie mniejszych. Są i inne sektory, które historycznie radziły sobie lepiej w takim przypadku.

Większość spółek z Wall Street w raportach kwartalnych odnosi się do kwestii inflacji. Aby z nią walczyć, Fed będzie podnosił stopy procentowe, prawdopodobnie już od marca. Nie pozostanie to bez wpływu na działalność spółek. Niektóre branże mogą jednak radzić sobie lepiej i skorzystać z cyklu zacieśniania polityki monetarnej.

Stopy pójdą w górę

W Stanach Zjednoczonych inflacja konsumencka sięgnęła w styczniu 7,5 proc. rok do roku, czyli najwięcej od 40 lat. Z kolei inflacja producencka (PPI) w styczniu sięgnęła 9,7 proc. w ujęciu rocznym.

Jak wynika z danych FactSet, 73 proc. spółek z indeksu S&P 500, które opublikowały wyniki za IV kwartał, w raportach powoływało się na kwestie inflacji. To najwyższy odsetek od co najmniej 2010 r., kiedy rozpoczęto zbieranie danych. Sezon wyników jeszcze się nie zakończył, ale poprzedni rekord wynosi 62 proc. i został osiągnięty w III kwartale 2021 r.

Foto: GG Parkiet

W ujęciu sektorowym najwięcej spółek odnosi się do kwestii rosnących cen w branży dóbr podstawowych, gdzie 100 proc. wszystkich firm nawiązuje do inflacji w raportach. Drugi wynik to 90 proc., notowany wśród spółek z sektora wydobywczego.

Niewidziane od dekad tempo wzrostu cen w USA powoduje, że Fed już w przyszłym miesiącu może rozpocząć cykl podwyżek stóp procentowych. Jeszcze na początku ubiegłego roku analitycy nie sądzili, że stopy procentowe zaczną rosnąć przed 2023 r. Obecnie jednak prognozy mówią, że Fed może podnieść stopy nawet siedem razy.

Foto: GG Parkiet

Ekonomiści Goldmana Sachsa oczekują teraz, że Rezerwa Federalna podniesie w tym roku stopy procentowe siedmiokrotnie, w porównaniu z pięcioma podwyżkami, których spodziewali się przed publikacją danych o inflacji w styczniu. Również ekonomiści z Bank of America uważają, że będzie siedem podwyżek, po 0,25 pkt proc. każda, jednak dodają, że istnieje ryzyko podwyżki o 0,5 pkt proc. w marcu.

Banki na celowniku

Wzrost stóp procentowych w USA z pewnością pozytywnie wpłynie na wynik odsetkowy amerykańskich pożyczkodawców. W czasie pandemii banki w USA musiały funkcjonować w realiach rekordowo niskich stóp, ale mimo to i tak dobrze sobie radziły. Największe banki z Wall Street korzystały bowiem z lukratywnych opłat za zarządzanie aktywami i generowały duże dochody z bankowości inwestycyjnej.

Foto: GG Parkiet

Oczekiwane podwyżki stóp procentowych w USA wpłyną pozytywnie na wyniki gigantów, ale znaczący wzrost mogą odnotować mniejsi pożyczkodawcy. Banki regionalne czerpią sporą część swoich dochodów z marż odsetkowych netto, co zwiększa ich atrakcyjność w obliczu rozpoczęcia cyklu zacieśniania.

– Wpływ wyższych stóp procentowych jest potencjalnie bardziej pozytywny dla prognoz i zysków banków regionalnych niż tak zwanych banków uniwersalnych, które również generują dochody z bankowości inwestycyjnej – powiedział Gary Tenner, analityk z DA Davidson & Co.

W efekcie oczekiwania wzrostu stóp procentowych zwiększają popyt na akcje banków regionalnych. Fundusz ETF SPDR S&P Regional Banking od początku roku wzrósł o blisko 4 proc. Dla porównania, S&P 500 spadł w tym czasie o ponad 8 proc.

Choć inwestorzy oczekują, że banki regionalne w dużej mierze skorzystają na podwyżkach stóp, kluczowe może być tempo, w jakim Fed zacieśnia politykę pieniężną. Moustapha Mounah, menedżer w James Investment, powiedział, że zbyt szybkie tempo podwyżek stóp może zaszkodzić wzrostowi gospodarczemu i ostatecznie wpłynąć negatywnie na zyski banków.

Co pokazuje historia?

Analitycy Bank of America w jednej z ostatnich not do klientów podtrzymali prognozę mówiącą, że S&P 500 zakończy 2022 r. na poziomie 4600 pkt, co oznaczałoby wzrost o 5 proc. w porównaniu z obecnym poziomem. Chociaż eksperci zauważyli, że cykle podwyżek stóp przez Fed historycznie zbiegały się ze zwyżkami notowań na amerykańskiej giełdzie, to twierdzą, że rynek jest bardziej przewartościowany niż w poprzednich cyklach. W efekcie inwestorzy będą musieli selektywnie podchodzić do akcji.

Jak przyznają analitycy z BofA, sektory cykliczne radzą sobie najlepiej w czasach podwyżek stóp. Przykładem jest sektor dóbr wyższego rzędu (z ang. consumer discretionary), który osiągał najlepsze wyniki w porównaniu z S&P 500 ze wszystkich sektorów podczas większości cykli podwyżek stóp. Jednak specjaliści przyznają, że obecnie spółki z tej branży stoją w obliczu ryzyka związanego z rosnącymi kosztami pracy w miarę nasilania się presji płac.

Technologia, energia, surowce i dobra podstawowe – spółki z tych branż w przeszłości dobrze radziły sobie podczas podwyżek stóp procentowych przez bank centralny. Z kolei pod presją mogą być firmy z sektora użyteczności publicznej czy nieruchomości. Również przemysł historycznie wypadał gorzej w czasie cykli podwyżek stóp procentowych.

Ponadto w miesiącach poprzedzających pierwszą podwyżkę stóp Fed akcje spółek o małej kapitalizacji zazwyczaj radzą sobie lepiej niż spółki z dużymi kapitalizacjami. Następnie osiągają one nieco gorsze wyniki, średnio o 1 pkt proc. w całym cyklu.

Specjaliści zwracają również uwagę, że w obecnej sytuacji warto również przyglądać się spółkom dywidendowym. Warto w ich przypadku szukać sektorów, które mogą dobrze radzić sobie w obecnym otoczeniu. Przykładem może być Newmont Corp – producent złota, które uważane jest za zabezpieczenie przed inflacją. Kruszec rozpoczął ten rok dobrze – stopa zwrotu jest dodatnia, a wiele aktywów odnotowało w tym roku przecenę. W efekcie akcje Newmont wzrosły o blisko 10 proc., a dodatkowo spółka dzieli się z akcjonariuszami zyskiem, ze stopą dywidendy ok. 3,6 proc.

Pod uwagę można wziąć również np. JP Morgana, największy bank w USA, który mimo że ma bardziej zdywersyfikowaną działalność niż banki regionalne, nadal będzie korzystał z wpływu wzrostu stóp na wynik odsetkowy. Dodatkowo JP Morgan płaci dywidendę, której stopa wynosi 2,6 proc.

Inny przykład dywidendowej perełki, która może dobrze sobie radzić, to Altria Group, jedna z największych firm tytoniowych na świecie. Wyroby tytoniowe są klasycznym ekonomicznym przykładem dobra nieelastycznego, w którym zmiany cen w niewielkim stopniu wpływają na popyt. Altria Group wypłaca dywidendę o stopie 7,2 proc.

Nie tylko banki mogą radzić sobie dobrze

TOMASZ BURSA wiceprezes OPTI TFI

Szybkie zacieśnianie monetarne przez amerykańską Rezerwę Federalną będzie z pewnością pozytywne dla sektora finansowego, który skorzysta na elastycznym dostosowaniu oprocentowania aktywów względem depozytów, co w dużej mierze jest związane z wysoką nadpłynnością sektora bankowego.

Podczas ostatniego cyklu wzrostu stóp procentowych w latach 2016–2018 ceny akcji amerykańskich banków wzrosły o kilkadziesiąt procent, a dziś sektor wydaje się silniejszy pod względem kapitałowym i zdolności do wypłat wysokich dywidend. Kolejna branża, która będzie korzystać z wysokiej inflacji, to sektor wydobywczy i surowcowy, gdzie wyniki wzrosną skokowo w związku z silnym odbiciem popytu przy ograniczonej zdolności do zwiększenia podaży.

Trzecia grupa to spółki o silnych markach mające zdolność do podwyższania cen, a działających w sektorach, które mogą odbudowywać popyt po zakończeniu pandemii (branża rozrywkowa, turystyka, luksus).

Z drugiej strony wyższa inflacja i ryzyko wzrostu stóp procentowych nie służy spółkom o wysokim zadłużeniu i niskich zwrotach z kapitału, które mogą mieć problem z refinansowaniem.

Sektorowo najsłabiej w warunkach wysokiego wzrostu cen mogą radzić sobie spółki sektora użyteczności publicznej (duże nakłady inwestycyjne, trudne przerzucanie cen na odbiorców) oraz dóbr podstawowych (głównie FMCG), które działają na dosyć konkurencyjnym rynku, a muszą radzić sobie ze skokowym wzrostem cen materiałów i energii. Należy także pamiętać, że przy silnym dostosowaniu monetarnym dochodzi do ogólnego wzrostu ryzyka osłabienia przyszłej koniunktury, a kosztem walki z inflacją jest spowolnienie gospodarcze. dos