Większość firm SP w tym roku potaniała

Przecena obserwowana na rynkach kapitałowych nie omija firm państwowych. Część z nich straciła więcej niż WIG. Najsłabiej wypadają banki.

Wcześniej statystyki stóp zwrotu w grupie spółek SP podbijał sektor surowcowo-energetyczny, będący beneficjentem wzrostu cen. Wśród firm, których notowania są nadal wyżej niż na początku roku, są m.in. JSW, PGE, Grupa Azoty i Tauron. Jednak sytuacja jest dynamiczna. Dobrze obrazuje to taniejący KGHM, któremu szkodzi spadek cen miedzi. Wzięliśmy pod lupę spółki giełdowe, w których udziały ma SP.Większość jest tańsza niż na początku roku. Pakiety kontrolowane przez SP są teraz warte w sumie 92 mld zł, czyli o 15 mld zł mniej niż na początku roku.

Ryzyko polityczne

Za największą część spadku wyceny pakietu SP odpowiada sektor finansowy, na który systematycznie nakładane są kolejne obciążenia (m.in. wakacje kredytowe), a na horyzoncie jest dodatkowy podatek od zysków. Skalę przeceny w sektorze dobrze obrazują notowania dwóch państwowych podmiotów: PKO BP oraz Pekao. Pierwszy w tym roku potaniał o 42 proc., a drugi o 39 proc. Czas pokaże, czy również w innych sektorach zmaterializuje się ryzyko legislacyjno-polityczne. Zbliżające się wybory rodzą ryzyko pojawienia się kolejnych deklaracji, które mogą mieć negatywny wpływ na wyceny spółek. Eksperci podkreślają, że inwestowanie w spółki państwowe co do zasady jest „problematyczne”.

– W przeważającej większości częste zmiany w zarządach i władzach oraz dużo mniejsza presja na kontrolę kosztów powodują, że długoterminowe myślenie o wzroście wartości spółki czy jej strategii nie jest traktowane wystarczająco poważnie – mówi Marcin Materna, szef działu analiz Millennium DM. Dodaje, że w tej grupie spółek przeważają działania krótkowzroczne, niekiedy umotywowane względami politycznymi, które w niewielkim stopniu wpływają na wzrost ich wartości dla pozostałych akcjonariuszy.

Warto odnotować, że na tym tracą od lat akcjonariusze spółek SP, oszczędzający w PPK czy OFE, których zmuszono – poprzez konstrukcję benchmarków portfeli – do posiadania tych akcji.

Złożona sytuacja

Giełdy na całym świecie mierzą się z niesprzyjającym otoczeniem. Gospodarki hamują, a inflacja rośnie do niespotykanych od lat poziomów. Banki centralne starają się ją zahamować, zaostrzając politykę monetarną. Od początku roku WIG spadł o 24 proc., a WIG20 – o 27 proc.

– GPW, oceniając przez pryzmat wycen wskaźnikowych, jest obecnie jednym z najtańszych rynków na świecie – podkreśla Michał Krajczewski, kierownik zespołu doradztwa inwestycyjnego BM BNP Paribas BP. Dodaje, że tendencja spadku wycen na krajowej giełdzie jest pochodną analogicznych ruchów na rynkach zagranicznych i wycofywaniu się kapitału z rynków rozwijających się oraz regionu CEE. Tym niemniej dyskonto krajowego parkietu względem emerging markets również jest bliskie historycznych maksimów. Natomiast w krótkim terminie ciężko przewidywać, czy same niskie wyceny będą sygnałem osiągnięcia dołka. Statystyka podpowiada, że korelacja między wycenami a przyszłą stopą zwrotu widoczna jest dopiero w długim terminie (co najmniej kilku lat).

– Obecnie na postrzeganiu krajowej giełdy ciąży spowalniająca koniunktura na świecie i ryzyko polityczne w przypadku spółek SP. Dopiero zdyskontowanie tych czynników oraz pojawienie się perspektyw na odwrócenie trendów w globalnej koniunkturze może wyznaczyć dołek na krajowym rynku akcji – uważa Krajczewski. W podobnym tonie wypowiada się Konrad Ksieżopolski, szef działu analiz Haitong Banku.

– Obecne wyceny na GPW są bardzo nisko i wydaje się, że jest już bardzo tanio fundamentalnie. Niestety, jesteśmy w bardzo newralgicznym i trudnym do prognozowania momencie – podkreśla. Nadchodzący sezon wyników może być pierwszym „sprawdzam”, ale zdecydowanie bardziej miarodajne będą następne kwartały. – Obecne prognozy na 2022 r. nie w pełni odzwierciedlają zmieniającą się rzeczywistość. W mojej ocenie fala rewizji prognoz dopiero przed nami – podsumowuje.