Obniżone wyceny PKO BP i Pekao

Sprawa frankowa może mocniej wpłynąć na PKO BP, mniej na Pekao i wcale na Handlowy. Ten ostatni bank może poszczycić się najwyższym wskaźnikiem wypłaty dywidendy.

Analitycy Haitong Banku wzięli pod lupę PKO BP, Pekao i Citi Handlowy.

PKO BP pod presją franków

Obniżono rekomendację dla PKO BP do „sprzedaj" z „kupuj" a cenę docelową akcji o 37 proc. z 48,5 zł do 30,50 zł, co implikuje 13 proc. tendencję spadkową (obecny kurs to 33,96 zł, od początku roku spadł o 11 proc.). Wycena uwzględnia oczekiwaną stratę z tytułu portfela kredytów frankowych w wysokości 4,1 zł na akcję, czyli 11,5 proc.

W momencie wydania raportu, czyli rano 6 grudnia, wskaźnik P/E na 2020 r. wynosił 10,8, co jest poniżej średniej sektorowej, która wynosi 11,6. Analitycy uważają to dyskonto za usprawiedliwione, biorąc pod uwagę wielkość banku i narastające ryzyka dla sektora, sygnalizowane przez Narodowy Bank Polski. Analitycy dostrzegają trzy zagrożenia dla wyceny PKO BP, które mogą wynikać ze struktury własnościowej. Pierwszym są spekulacje prasowe, że bank może stracić swojego prezesa, drugim są doniesienia, że PKO BP może zostać zmuszony do wzięcia udziału w restrukturyzacji zagrożonych banków (NBP szacuje lukę kapitałową na ok. 3,7 mld zł a w scenariuszu szokowym może ona wzrosnąć do 11,8 mld zł). Trzecim zagrożeniem jest to, że bank jest plasowany, przez prasę, wśród faworytów do przejęcia mBanku bez względu na cenę – czytamy w raporcie.

Haitong Bank zaktualizował swoje prognozy dotyczące zysków na lata 2019-21 o cztery czynniki: lepsze niż oczekiwano wyniki za III kwartał 2019, spodziewane konsekwencje wrześniowego wyroku TSUE w sprawie zwrotu konsumentom prowizji przy wcześniejszej spłacie kredytów konsumenckich, co może przełożyć się na niższe przychody odsetkowe netto o ok. 160 mln zł rocznie (wpływ ten będzie malał z czasem) oraz wyższe wpłaty do Bankowego Funduszu Gwarancyjnego - ok. 120 mln zł rocznie. Czwarty oczekiwane stopniowe tworzenie rezerw na walutowe kredyty hipoteczne, w związku z mniej korzystnymi orzeczeniami sądów w sprawie kredytów walutowych, które według szacunków analityków mogą wynieść 230 mln zł (ok. 1 proc. portfela) w czwartym kwartale 2019 r. i 460 mln zł (2 proc. portfela) w latach kolejnych. Analitycy pozostawili swoją prognozę zysku netto PKO BP w 2019 r. na niezmienionym poziomie 4,28 mld zł, co daje 15 proc. wzrostu r/r, ale obniżyli je na lata 2020-21 odpowiednio o 8 i 11 proc. do 4,04 mld zł (-6 proc. r/r) i 4,28 mld zł (+15 proc. r/r). Prognozy Haitong Bank dotyczące zysków na lata 2019-2021 są niższe od konsensusu odpowiednio o 4/13/10 proc. W opinii analityków wynika to w dużej mierze z oczekiwanej konieczności tworzenia rezerw na kredyty frankowe, ale zwracają uwagę, że rezerwy te są bardzo nieprzewidywalne, zarówno jeżeli chodzi o skalę jak i czas ich tworzenia.

Pekao odporne na frankową zawieruchę

Dla akcji Pekao obniżono rekomendację do „neutralnie" z „kupuj" a cenę docelową do 105,4 zł wobec 123,5 zł. Wycena uwzględnia spodziewaną stratę spółki z tytułu portfela kredytów frankowych w wysokości 2,5 zł na akcję, czyli 2,3 proc. Akcje banku straciły od początku roku 7 proc., do 95,22 zł. Ostatnio spadki były mocniejsze, na co miały wpływ ostatnie zmiany w zarządzie, w tym nieoczekiwana rezygnacja prezesa tuż po konferencji dotyczącej aktualizacji strategii na 2020 r., na której obniżono założenia dotyczące wskaźnika rentowności kapitału własnego (ROE).

Analitycy Haitonga uważają, że pozycja Pekao jest wystarczająco dobra, by radził sobie lepiej niż rynek. Zwracają uwagę na znacznie niższe niż w przypadku konkurencji zaangażowanie w kredyty walutowe, na przyzwoitą stopę dywidendy na 2020 r. na poziomie 6,6 proc. A także na wdrożony program cięcia kosztów, który powinien pozwolić spółce na osiągnięcie wzrostu zysku netto w 2020 r. o 14 proc. r/r, podczas gdy średnio dla rynku jest to wzrost o 4 proc. r/r.

Z drugiej strony analitycy wskazują na rosnące ryzyko związane z kwestiami właścicielskimi, wysokie oczekiwania rynku i słabsze od oczekiwanych wyniki sprzedaży w segmencie detalicznym. Haitong Bank zaktualizował prognozy dotyczące zysków na lata 2019-2021 o kilka czynników. Pierwszym z nich są lepsze niż oczekiwano wyniki Pekao za III kwartał 2019 r. Drugi to oczekiwane konsekwencje wyroku TSUE w sprawie zwrotu konsumentom prowizji, co będzie miało negatywny wpływ - słabnący z czasem - na przychody odsetkowe netto w wysokości ok. 100 mln zł rocznie. Kolejne to wyższe wpłaty do BFG (o ok. 70 mln zł rocznie). Czwartym i ostatnim czynnikiem jest spodziewane stopniowe tworzenie rezerw na wypadek mniej korzystnych orzeczeń sądów w sprawie kredytów walutowych, tu analitycy oczekują 38 mln zł (ok. 1 proc. portfela) w czwartym kwartale 2019 r. i 76 mln zł (2 proc. portfela) w kolejnych latach.

Analitycy skorygowali swoje prognozy zysku netto na lata 2019-21 odpowiednio o -2/-9/-6 proc. Ich prognozy dotyczące zysku netto w latach 2019-21 wynoszą obecnie odpowiednio 2,19 mld zł, spadek 4 proc. r/r, 2,49 mld zł, wzrost o 14 proc. r/r i 2,72 mld zł, 9 proc. wzrost r/r. Prognozy analityków dotyczące zysku netto na lata 2019-21 są poniżej konsensusu o odpowiednio 3/5/4 proc. Pekao jest obecnie wyceniane wskaźnikiem P/E na 2020 r. w wysokości 10,2x, co oznacza 12-proc. dyskonto w porównaniu do innych polskich banków, dla których wynosi 10,9x.

Bank Handlowy silny dywidendą

Haitong utrzymuje rekomendację „kupuj" dla Citi Handlowego, ale obniża cenę docelową o 5 proc. z 61,0 zł do 57,70 zł, która nadal ma potencjał wzrostowy na poziomie 12 proc. Kurs od początku roku spadł o 20 proc., do 51,8 zł, mocniej niż WIG-banki. Wynikało to ze słabych wyników dotyczących kosztów ryzyka w segmencie korporacyjnym, co zmusiło bank do ostrzeżenia rynku o znacznie gorszych od przeciętnych wyników w tej kategorii zarówno w drugim jak i trzecim kwartale 2019 r. Poza tym 29 maja spółka została wykluczona z indeksu MSCI Poland.

Haitong Bank obniża swoje prognozy dotyczące zysku netto Banku Handlowego na lata 2019-2021 odpowiednio o 11 proc. do 466 mln PLN (-27 proc. r/r), o 7 proc. do 606 mln zł (+30 proc. r/r) i 8 proc. do 669 mln zł (+10 proc. r/r). Obniżka wynika z wyższych od zakładanych kosztów ryzyka w segmencie korporacyjnym, co jest skutkiem pozycji jednorazowych i niższych niż oczekiwano przychodów odsetkowych netto. Prognozy analityków dotyczące zysku netto są o 14 proc. poniżej konsensusu na 2019 r. i o 2 proc. poniżej konsensusu na 2020, ale o 3 proc. powyżej na 2021 r.

Choć pod względem strategii rynkowej Bank Handlowy nie należy do faworytów analityków Haitong Banku, zwracają uwagę na główny atut spółki – dywidendę. Oczekiwany DPS banku w 2020 r. wynosi 3,57 zł na akcję (co uwzględnia 75 proc. wypłaty z zysku netto osiągniętego w roku 2019, plus zysk niepodzielony z poprzedniego roku), co daje stopę dywidendy na poziomie 6,9 proc.

Haitong Bank docenia ponadprzeciętną dywidendę i niski poziom ryzyka, biorąc pod uwagę niewielkie zaangażowanie w kredyty frankowe – 54 mln zł w III kwartale 2019 r. oraz wskaźnik L/D na poziomie 64 proc. w tym samym okresie. W związku z tym analitycy uważają, że spółka jest niedoszacowana, ze wskaźnikiem P/E na 2020 r. na poziomie 11,1x, co daje 3 proc. dyskonto w porównaniu z resztą sektora.

Ten tekst jest skrótem rekomendacji, której autorem jest Marta Czajkowska-Bałdyga. Pierwsze rozpowszechnienie raportu odbyło się 6 grudnia, o godz. 8.00. W załączniku zamieszczamy zastrzeżenia prawne.