Octava jest jednym z najzasobniejszych w gotówkę NFI. Firma zarządzająca uważa jednak, że sporą wartość mają także niepłynne aktywa. Zgodnie z jej wyceną, na koniec ubiegłego roku na akcję funduszu przypadało 13,72 zł. Niemal na identycznym poziomie wartość rynkową NFI określiła zewnętrzna firma doradcza. Tymczasem giełdowy kurs Octavy to 9,65 zł. Są szanse na jego wzrost. 18 października odbędzie się rozprawa apelacyjna w sprawie dopuszczalności buy backu w NFI.Firma zarządzająca Octavą ? KP Konsorcjum ? raz do roku dokonuje dyrektorskiej wyceny głównych składników portfela funduszu. Spółki zyskowne są wyceniane z odpowiednim dyskontem w stosunku do porównywalnych firm giełdowych (jest ono tym większe, im gorzej wypada porównanie dla ocenianego przedsiębiorstwa z NFI). W przypadku spółek, które chce kupić inwestor oraz w przypadku których NFI ma opcję put, podstawą wyceny jest wiążąca oferta inwestora lub wartość opcji (wartość ta jest dyskontowana wskaźnikiem średniej rocznej rentowności bonów skarbowych). Pakiety mniejszościowe są wyceniane z dyskontem określanym w zależności od ich wielkości.Na koniec roku wartość rynkowa funduszu sięgała 256 mln zł (teraz około 295 mln zł), przy zasobach gotówki na poziomie około 199 mln zł (obecnie około 250 mln zł). Według wyceny dyrektorskiej, portfel wiodący w tym czasie był wart 211 mln zł. Do tego dochodzi, portfel mniejszościowy i ewentualnie inne aktywa.KP Konsorcjum zwraca więc uwagę, że na koniec 2000 roku giełda wyceniała niepłynne aktywa Octavy (akcje spółek wiodących i mniejszościowych) na kwotę niższą niż wartość pakietu akcji tylko jednej z firm wiodących ? Przedsiębiorstwa Robót Inżynieryjnych Holding ? którego sprzedaż była zapewniona na podstawie umów z inwestorem i rzeczywiście nastąpiła w marcu 2001 roku.W sumie, zgodnie z wyceną dyrektorską, fundusze własne NFI osiągnęły na koniec ub.r. wartość ponad 418 mln zł (gotówka plus pozostałe aktywa o wartości około 273 mln zł minus zobowiązania i rezerwy), co daje 13,72 zł na akcję wobec ówczesnego kursu na poziomie 8,4 zł i wartości księgowej na akcję na poziomie 9,43 zł. Co ciekawe, wynajęta przez zarząd funduszu renomowana światowa firma doradcza oszacowała wartość rynkową 100% kapitału akcyjnego Octavy na 31 grudnia 2000 r. na 421,6 mln zł, a więc na poziomie odpowiadającym z grubsza wycenie dyrektorskiej (13,85 zł na akcję). Ciekawie przy tym zdefiniowała wartość rynkową ? jako ?cenę, którą udziały spółki mogą osiągnąć przy założeniu, że zarówno sprzedający, jak i kupujący[...] chcą odnieść korzyści i obie strony mają taką samą wiedzę na temat przedsiębiorstwa oraz jego portfela inwestycyjnego?. Jaka to firma ? NFI nie udziela informacji na ten temat.Dlaczego więc Octava wyceniana jest wciąż nisko w stosunku do wartości majątku? Strategia KP Konsorcjum zakłada, zgodnie z oczekiwaniami prywatnych wiodących akcjonariuszy, że celem NFI jest zapewnienie maksymalnego zwrotu z inwestycji w akcje NFI. Cel ten jest realizowany poprzez akumulację gotówki, która ma być dystrybuowana wśród akcjonariuszy. Jak? Tu pojawia się problem.Rynek ewidentnie wycenia przede wszystkim gotówkę (w tym roku kurs w porównaniu z końcem 2000 r. wzrósł, bo wzrosły zasoby gotówkowe NFI). Dyskonto w wycenie niepłynnej części portfela jest wciąż duże. Przyczyną ? w ocenie NFI ? jest brak jasności co do możliwości realizacji wartości funduszu dla akcjonariuszy. W tym kontekście przedstawiciele NFI przypominają o trwającym procesie ze Skarbem Państwa w sprawie dopuszczalności buy backu.Tymczasem w ocenie KP Konsorcjum, wypłata gotówki zgromadzonej przez fundusz akcjonariuszom, np. w drodze umorzenia akcji, pozytywnie wpłynęłaby na kurs akcji na giełdzie. Firma, wierząc w wygraną w sporze z SP, deklaruje przy tym, iż podejmowała i będzie podejmować wszelkie działania mające na celu zapewnienie wszystkim akcjonariuszom równego dostępu do realizacji wartości niezależnie od wielkości posiadanego przez nich pakietu akcji.

K.J.