Zgodnie z rytmem gospodarki

Wyniki finansowe

w IV kwartale

Sektor chemiczny należy do najlepszych pod względem jakości wyników finansowych (poprzednia edycja analizy branżowej tego sektora nosiła tytuł: "Na przekór koniunkturze"). Niestety, rezultaty IV kwartału wskazują, że także firmy chemiczne nie oparły się tendencjom ogólnogospodarczym. Spowolnienie w chemii jest aż nadto widoczne. Poważnym problemem przemysłu chemicznego jest znaczący spadek sprzedaży. W IV kwartale 2001 r. dotknął on 8 spośród 11 firm sektora odnotowało spadek sprzedaży (w porównaniu z analogicznym kwartałem 2000 roku). Niej jest to zjawisko mało istotne, ponieważ w tym okresie spośród firm, które cechował regres przychodów, tylko w jednym przypadku (Polifarb C-W) nie przekroczył on 10%. W pozostałych spółkach ubytek sprzedaży był już o wiele wyższy (dwucyfrowy).

Nie wszystkie segmenty sektora chemicznego odczuwają spadek sprzedaży. Segment ochrony zdrowia (farmaceutyki i pochodne) może zaliczyć okres październik-grudzień ubiegłego roku do naprawdę udanych.

Spółkami, które wyróżniają się na tle sektora chemicznego, są: Jelfa, Polfa Kutno i Unimil. Zwłaszcza wyniki finansowe tej ostatniej spółki robią wrażenie. Przeszło 40-proc. wzrost sprzedaży, zdecydowana poprawa marż (EBITDA o 9 pkt. proc. i ROS o 5,6 pkt. proc.) nie są osobliwością w historii tego producenta prezerwatyw. Można raczej określić je mianem kontynuacji pozytywnego trendu, jaki charakteryzuje spółkę z Dobczyc. Nic zatem dziwnego, że Unimil jest liderem sektora również pod względem realnej stopy zwrotu z kapitału własnego (ponad 11%). Spółka tym samym zadaje kłam opiniom, że wejście inwestora strategicznego z zagranicy nieuchronnie oznacza drenaż marż, a przejęta firma staje się centrum kosztów. Świetne wyniki finansowe doceniają inwestorzy, ponieważ akcje Unimilu ustanowiły ostatnio 52-tygodniowe maksimum. Niestety, choć wyniki finansowe spółki są imponujące, jej akcje jako przedmiot inwestycji dyskwalifikuje skromny wolumen. Posiadając choćby kilkanaście tysięcy złotych gotówki, zakup akcji spółki trzeba rozłożyć na wiele sesji, a możliwość wyjścia w ciągu jednego dnia najprawdopodobniej będzie się wiązać ze znacznym spadkiem kursu.

Jelfa i Polfa Kutno korzystają ze wzmożonego popytu na leki, w szczególności pozarecepturowe (OTC) w okresie zimowym. Lepiej radzi sobie w tej mierze Polfa, która w ostatnim czasie jeszcze większy nacisk położyła na leki OTC. Spożycie leków w naszym kraju pod względem ilościowym należy do największych na kontynencie europejskim. Nie da się tego powiedzieć o spożyciu wartościowym. Ceny leków odbiegają jednak zasadniczo od tych spotykanych w państwach rozwiniętych. Potencjał wzrostu cen jest duży. Nadzór państwa nad cenami leków recepturowych produkowanych w kraju ogranicza eksplozję cen. Mimo to obie spółki będą w dalszym ciągu korzystać ze wzrostu udziału leków OTC w strukturze sprzedaży. W naszej ocenie, atrakcyjniejszą spółką jest Polfa Kutno. Mocno zrestrukturyzowany majątek, energiczny management, który daje dowody kompetencji, dominacja prywatnych inwestorów instytucjonalnych w strukturze właścicielskiej, wyższe marże na sprzedaży oraz realizowany program buy-backu za 13 mln złotych przekonują nas właśnie do tej firmy.

Ostatnią firmą z segmentu ochrony zdrowia jest Viscoplast, noszący od niedawna za sprawą inwestora strategicznego nazwę 3M Viscoplast. Wyniki finansowe wrocławskiej spółki w IV kwartale nie mogą cieszyć akcjonariuszy. 10-proc. spadkowi sprzedaży towarzyszyły potężne straty na działalności operacyjnej i netto. Porządki, zaprowadzane przez amerykański koncern, wchodzący w skład Średniej Przemysłowej Dow Jonesa, oznaczają, że Viscoplast ma ograniczoną swobodę kształtowania zysku w najbliższych kwartałach. Prawdopodobne jest również wyprowadzenie firmy z obrotu publicznego. Dodając do tego niską płynność obrotu widać, ze akcje Viscoplastu trudno uznać za atrakcyjny przedmiot inwestycji.Poza tą spółką akcjonariuszy rozczarowały z pewnością: Pollena Ewa, Oława, Permedia, Polifarb CW, a w mniejszym stopniu PKN ORLEN, Bełchatów. Słabsze niż rok wcześniej wyniki zaprezentował PKN ORLEN. Przychody ze sprzedaży netto spadły o 14%, co kontrastuje z 7-proc. wzrostem sprzedaży w ujęciu ilościowym. Spadek cen paliw na giełdach światowych wyraźnie odczuł płocki koncern. Jednocześnie zdolność generowania wysokich zysków była w ostatnim kwartale poważnie osłabiona. Było to następstwem spadku marż rafineryjnych o 40%.

Prognozy

Po raz pierwszy prezentujemy tegoroczne szacunki EPS. W ocenie makroekonomistów 2002 rok będzie okresem kontynuacji spowolnienia wzrostu PKB (według IBnGR, wzrost PKB w tym roku ma wynieść 1,4%). Oznacza to, że tegoroczne wyniki większości spółek będą równie mizerne. Sądzimy, że chemia będzie mimo to wyróżniała się na tle innych sektorów, a zwłaszcza ochrona zdrowia (bez Viscoplastu) i petrochemia. Gorzej niż sektor powinny zachowywać się zyski Polifarbu CW i Polleny Ewy.