Negatywne zjawiska utrwalają się

Wyniki finansowe

w I kwartale

Do niedawna spółki sektora chemicznego cechowała odporność na spowolnienie gospodarcze. Niestety, od III kwartału ubiegłego roku notują systematyczne pogorszenie sytuacji finansowej. Okres styczeń-marzec tego roku nie był, niestety, pod tym względem wyjątkiem. Co więcej, negatywne zjawiska związane z podstawowymi wielkościami finansowymi powoli utrwalają się.

Podstawowym problemem jest spadek przychodów netto ze sprzedaży. Nie jest on tak powszechny i zdecydowany jak kwartał wcześniej, lecz w dalszym ciągu 60% firm zanotowało spadek sprzedaży (poza Permedią i Polleną Ewą spadek ten był jednocyfrowy). Grono prymusów sektora chemicznego wykazuje również oznaki słabości. Nieznaczny wzrost przychodów Polfy Kutno i Unimilu jest tego najlepszym dowodem. Wyraźnemu pogorszeniu uległa dynamika sprzedaży dotychczas dobrze radzącego sobie producenta leków - Jelfy.

Ocena zmian rentowności nie jest już taka jednoznaczna. Większości firm udało się nawet poprawić efektywność działalności na poziomie netto. Niestety, poprawa ta była nieznaczna. W połowie przypadków nie przekraczała 1 pkt. proc.

Mimo pogarszania się wyników finansowych, sektor chemiczny nadal należy do grona liderów pod względem stopy zwrotu z kapitału własnego. Oznacza to, że spółki te najlepiej wykorzystują środki powierzone im przez akcjonariuszy. Tylko trzy przedsiębiorstwa nie wypracowują realnej stopy zwrotu z kapitału własnego (przewyższającej stopę inflacji). W tym niechlubnym gronie znajdują się: Polifarb CW, Pollena Ewa i 3M Viscoplast. Reszta spółek sprawnie zarządza swoim kapitałem. Do elitarnego klubu najefektywniejszych spółek należą Polfa Kutno i Permedia. W obu przypadkach realne ROE przekracza 10%.

Prognozy

W ślad za ogłoszeniem wyników za I kwartał skorygowaliśmy tegoroczne prognozy EPS. Poza PKN ORLEN, prognozy dotyczą wyników nieskonsolidowanych. W większości przypadków dokonaliśmy korekt poprzednich prognoz in minus. Jest to wynikiem po pierwsze ogólnego trendu spadku zysku przypadającego na jedną akcję w porównaniu z I kwartałem ubiegłego roku, jak też następstwem rozczarowujących wyników firm defensywnych, do których zaliczamy producentów leków. W porównaniu z poprzednim kwartałem firmy te nieprzyjemnie zaskoczyły swoich akcjonariuszy. Jedynym wyjątkiem jest tutaj Polfa Kutno, która pod nowym zarządem sprawnie funkcjonuje nawet w tak trudnym otoczeniu gospodarczym. Wychodzimy bowiem z założenia, że jeżeli firmom defensywnym, które nie cechuje taka duża zmienność zysków, "nie wyszedł" ostatni kwartał, może być to sygnałem, że pozostałe firmy sektora będą mieć jeszcze większe kłopoty z zyskownością. Trendowi rewizji prognoz tegorocznego EPS oparły się cztery firmy: Polfa Kutno (podwyższyliśmy szacunki EPS w tym roku o 54 grosze), Unimil (14 gr), PKN ORLEN (7 gr) i Oława (2 gr).

Zawęziła się również grupa firm, których obecna wycena rynkowa wygląda atrakcyjnie pod kątem spodziewanej przez nas dynamiki wzrostu EPS w tym roku. W porównaniu z poprzednią edycją nic się nie zmieniło. W dalszym ciągu poza PKN ORLEN i Unimilem nie widzimy atrakcyjnych firm z sektora chemicznego. Dobre wyniki Polfy Kutno sprawiły, że PEG Ratio dla tej firmy zdecydowanie spadł. Wynosi on obecnie 1, co oznacza, że rynek neutralnie wycenia przyszłe zyski w odniesieniu do historycznego P/E. Spadek poniżej tego poziomu sprawi, że kutnowski producent leków dołączy do PKN ORLEN i Unimilu.