7 spółek poprawiło EPS

Sektor bankowy boleśnie odczuwa znikomy wzrost PKB. Wielu ekspertów i analityków twierdzi, że na przełomie 2002 i 2003 r. gospodarka obudzi się z letargu i ponownie wejdzie na ścieżkę szybkiego wzrostu. Zwiększenie popytu konsumpcyjnego i inwestycyjnego ma przyczynić się do silnego wzrostu PKB. Odczują to wszystkie firmy.

Banki są swoistym papierkiem lakmusowym przyszłej koniunktury. Niestety, wyniki finansowe uzyskane za I kwartał tego roku wskazują, że dno cykliczne wciąż może nie być osiągnięte. Okres styczeń-marzec br. był zdecydowanie gorszy niż poprzedni kwartał. 9 z 14 banków w porównaniu z analogicznym okresem roku poprzedniego odnotowało spadek przychodów odsetkowych, przekraczający 20%. W IV kwartale ubiegłego roku tylko 2 banki miały niższe przychody odsetkowe o co najmniej 1/5 niż rok wcześniej. W wielu przypadkach ubytek przychodów odsetkowych sięgał nawet 1/3.

Widać, że przedsiębiorstwa i gospodarstwa domowe niechętnie sięgają po kredyty. Firmy czekają na poprawę koniunktury. Wraz z pierwszymi objawami ożywienia mogą chętniej finansować nowe projekty inwestycyjne długiem. Na razie walczą o przetrwanie wtrudnym otoczeniu i kredyty siłą rzeczy służą raczej utrzymaniu płynności niż nowym inwestycjom.

Gospodarstwa domowe z kolei przeżywają okres rozczarowania. Dynamiczny wzrost oszczędności pod koniec ubiegłego roku jest już przeszłością. Wiązał się on z chęcią uniknięcia przez podatników obciążeń z tytułu dochodów z oszczędności. Silna redukcja stóp procentowych powoduje, że zmniejsza się atrakcyjność lokat bankowych. Za bardzo przyzwoitą ofertę uchodzi oprocentowanie depozytu na poziomie 7%. Jeszcze kilka miesięcy temu taka stopa wzbudziłaby uśmiech politowania. Dzisiaj już nie. Dodając do tego wspomniane kwestie podatkowe wydaje się, że motywem niechęci do oszczędzania w bankach może być poszukiwanie alternatywnych inwestycji. Niskie zapotrzebowanie na kredyty sprawia, że banki dostosowują wielkość portfela depozytów. Zgodnie z zasadą adekwatności kosztów do przychodów. Mniej atrakcyjne oferty lokat są właśnie odpowiedzią na rozczarowującą akcję kredytową.

Bardziej prawdopodobnym motywem odpływu oszczędności z banków jest bieżąca konsumpcja. Wysokie bezrobocie, mimo nieznacznej ostatnio poprawy, zmniejsza wielkość zasobów gospodarstw domowych. Najprostszym rozwiązaniem w takiej sytuacji jest sięgnięcie po istniejące oszczędności.

Co ciekawe, te niekorzystne zjawiska nie owocują pogarszaniem się marż na działalności. Marżę na działalności bankowej (iloraz wyniku na działalności bankowej i przychodów odsetkowych) poprawiły niemal wszystkie banki. Wyjątkiem był LG Petro, który z takim problemem borykał się także kwartał wcześniej.

Zawodem dla akcjonariuszy okazały się rezultaty BRE Banku. Strata netto na poziomie skonsolidowanym jest niezwykle kłopotliwa. Dotąd bank ten uchodził za jeden z najefektywniejszych w naszym kraju. Ostatnia strata była wynikiem splotu kilku czynników. Agresywna polityka w zakresie bankowości inwestycyjnej tym razem zawiodła. Przecena kursów akcji Elektrimu, Optimusa czy Szeptela dały znać o sobie. Do tego BRE musiał utworzyć rezerwy ze względu na pogorszenie portfela kredytowego. Całości dopełnia strata na działalności leasingowej.

Trudno przesądzić, czy słabe rezultaty z I kwartału są jedynie wypadkiem przy pracy, czy też zapowiadają trwalszy regres kondycji BRE. Doświadczenia z przeszłości sugerują, że zarządzający tą firmą potrafią dbać o efektywność. Problem jednak w tym, że strata z I kwartału utrudnia realizację planu finansowego na ten rok, zaprezentowanego niedawno przez zarząd BRE. Sądzimy, że plan ten trzeba będzie zweryfikować w dół, czemu dajemy wyraz w obniżeniu naszych tegorocznych szacunków EPS banku.

7 banków poprawiło w I kwartale zysk przypadający na jedną akcję. Liderzy nie zawodzą. Pekao, BZ WBK powiększają EPS w imponującym tempie. Co ważniejsze, wyniki te są stabilne. Lepszy rok zapowiada się także w BIG-BG. Wyraźnie podwyższyliśmy szacunek EPS dla tego banku, który w minionym roku zaskoczył inwestorów niespotykanym sposobem księgowania. Ten rok będzie zyskowny dla BIG-BG.Spodziewamy się również, że na prostą wychodzić będzie DB24. Systematycznie poprawia jakość portfela kredytowego i zwiększa swoją obecność w sektorze bankowości detalicznej.

Zapowiadana emisja nowych akcji znacząco rozwodni podstawowe wskaźniki (EPS w prognozie bez uwzględnienia emisji). BIG-BG i DB24 prezentują się najkorzystniej pod kątem wskaźnika PEG. Oczekiwana przez nas tegoroczna dynamika wzrostu EPS zdecydowanie przewyższa historyczne P/E. Reszta spółek nie zasługuje na uwagę inwestorów zorientowanych na szybki rozwój spółek bankowych.