Rekordowe kursy i zyski

Notowania 13 z 15 spółek handlowych osiągnęły pod koniec sierpnia najwyższy poziom przynajmniej od roku. Za zwyżką stoją poważne osiągnięcia fundamentalne. Eldorado, LPP i Stalprofil, których akcje nigdy nie były droższe, mają za sobą najlepszy pod względem zysku netto kwartał w historii.

W takim tempie kursy spółek handlowych jeszcze nie rosły. Indeks Handel (IH) zyskał w ostatnich 12 miesiącach 150%, nie notując w tym czasie żadnego istotnego spadku wartości. Dla porównania, w trakcie hossy z lat 1996-1997 wskaźnik urósł o 100%, natomiast między październikiem 1998 roku a lipcem 2000 jego wartość wzrosła o 180% (mierząc dokładnie od dołka do szczytu).

To właśnie spółki handlowe należą do głównych beneficjantów hossy w segmencie średnich i małych firm. Zajmujące się sprzedażą odzieży gdańskie LPP razem z produkującym poszycia do siedzeń samochodowych Groclinem (przemysł lekki), należą do grona głównych "podejrzanych" o wywołanie hossy. Jej efekt jest taki, że akcje 7 z 15 spółek handlowych wzrosły w ostatnich 12 miesiącach o 100 i więcej procent.

Niedokończona korekta

Większość zwyżki "dokonała się" w ostatnich dwóch miesiącach - pod koniec sierpnia IH zakończył serię dziewięciu kolejnych wzrostowych tygodni. Spadek, który później nastąpił, pokazuje, że inwestorzy mają dużą ochotę na realizację zysków i z powrotem do trendu wzrostowego mogą być kłopoty. W trakcie poprzedniego tygodnia wartość indeksu branżowego spadła (od otwarcia sesji poniedziałkowej do zamknięcia notowań piątkowych) o 6,4%. Tak znacznych strat spółki handlowe nie zanotowały od lipca 2002 roku. Pojawiły się pierwsze sygnały sprzedaży - wykres wskaźnika znalazł się poniżej średniej z 15 sesji. Biorąc te czynniki pod uwagę można uznać, że nie jest to najlepszy moment do kupowania walorów spółek handlowych.

Coś innego zdaje się sugerować zachowanie kursu akcji Stalprofilu w tym tygodniu (wzrost z 54 do 65,9 zł). Jednak na razie nie dało się odczuć zwiększonego zainteresowania papierami pozostałych liderów branży (Eldorado i Farmacol znajdują się w trakcie dość łagodnych korekt, notowania LPP spadają mocniej), co nie rozwiewa wątpliwości co do powrotu do hossy. Sygnałem, że inwestorzy ponownie zwrócili się w kierunku spółek handlowych, będzie dla mnie pobicie historycznych maksimów przynajmniej przez dwie z czterech wymienionych wyżej firm.

Przychody też rekordowe

Spółki handlowe zanotowały w II kwartale 2003 r. rekordowe osiągnięcia również pod względem przychodów netto ze sprzedaży. Łącznie przychody całej branży wyniosły 3 mld zł i jest to wynik o 12% lepszy niż rok wcześniej. Najlepszy kwartał w historii mają za sobą Stalprofil, LPP, Eldorado, Centrostal Gdańsk i Farmacol. Rekord, jeśli brać pod uwagę tylko wyniki za drugi kwartał w poszczególnych latach, udało się pobić KrakChemii, Krukowi, Orfe, PGF i Prosperowi. W porównaniu z analogicznym okresem ubiegłego roku spadły tylko przychody wygaszającego powoli działalność Howella (-93%) i znajdującego się od kilku lat w stagnacji Efektu.

Spółkom handlowym udało się także poprawić rentowność sprzedaży. Zdecydowanym liderem w tej kategorii jest LPP, dla którego ROS w II kwartale 2003 roku wynosi prawie 12%. Porównując to z osiągnięciem drugiego pod tym względem Stalprofilu (3,4%), można dojść do wniosku, że w Polsce nie ma lepszego biznesu niż sprzedaż odzieży.

Obniżą się wyceny rynkowe

Osiągnięte po dwóch kwartałach zyski stanowią istotną wskazówkę, czym spółki będą mogły pochwalić się na koniec roku. Najwyższą dynamikę zysku, w porównaniu z zeszłym rokiem, prezentuje Stalprofil. Poprawa jest tak istotna, że trudno jest pokusić się o prognozy dla spółki na podstawie danych z przeszłości. Szacując dość ostrożnie przychody firmy w drugim półroczu na 250 mln zł i zakładając 3-proc. rentowność sprzedaży, otrzymamy ok. 20,5 mln zysku netto w 2003 roku. To daje zysk na akcję (EPS) w wysokości 11,7 zł, co sprawia, że wskaźnik Cena / Zysk tylko nieznacznie przekroczy 5 - przy obecnej cenie walorów. Taka wycena wydaje się niezwykle atrakcyjna, niemniej rynek podchodzi do akcji Stalprofilu nieufnie. Byłoby inaczej, gdyby spółka notowała postęp co roku, a nie zaskakiwała raz na pewien czas ekstrarezultatami.Niespodzianek oszczędza inwestorom LPP - w II kwartale zysk netto gdańskiej spółki przekroczył po raz pierwszym w historii 10 mln zł i był o 92% wyższy niż rok wcześniej. Średnia stopa wzrostu zysku po dwóch kwartałach wynosi 87%. Na tej podstawie można oczekiwać, że w całym roku spółka zarobi ok. 35 mln zł (prognoza zarządu mówi o 31 mln zł). W takiej sytuacji zysk na akcję zwiększy się z 15 do ok. 20 zł, a wskaźnik Cena/Zysk, który w pewnym momencie przekraczał już 30, obniży się do 21.

Najlepszy kwartał w historii ma za sobą Eldorado. Spółka zarobiła na czysto 3,7 mln zł, o połowę więcej niż rok wcześniej. Zysk netto w pierwszym kwartale był jednak niższy niż w 2002 roku i po pierwszym półroczu nie jest jeszcze pewne, czy cały rok będzie dla spółki udany. W pierwszych dwóch kwartałach przychody netto ze sprzedaży były średnio o 25% wyższe niż przed rokiem. Gdyby taka dynamika została utrzymana w drugiej połowie roku, to na koniec grudnia przychody wyniosą ok. 830 mln zł (433 mln w drugim półroczu). Przy średniej rentowności sprzedaży wynoszącej 1,37%, pozwala to oczekiwać 11 mln zł zysku w całym roku. Zysk na akcję wyniesie w takim wypadku 1,65 zł, wobec 1,61 zł obecnie.

Pewnym rozczarowaniem, po bardzo udanym pierwszym kwartale, są wyniki PGF. Problem tkwi przede wszystkim w rentowności sprzedaży (ROS), która w pierwszym kwartale tego roku wyniosła 1,4%. W II kwartale spadła do 0,3%, co sprawia, że z największych w branży przychodach (819 mln zł w drugim kwartale) udało się wypracować tylko 2,5 mln zł zysku netto.

Z mniejszych spółek z branży, uwagę zwraca KrakChemia. Po stracie w pierwszym kwartale firma zanotowała znaczną poprawę wyników. Biorąc pod uwagę, że drugie półrocze jest dla spółki z reguły lepsze (tak było w 1999, 2001 i 2002 roku) niż pierwsze, firma, której notowania wzrosły o ponad 250% w ostatnich 12 miesiącach, ma szansę kontynuować dobrą passę. Wskaźnik Cena/Zysk wynosi 6,3, stopa zwrotu z kapitału własnego (ROE) kształtuje się na poziomie 12%. Dość niski C/Z może być wyrazem braku wiary inwestorów we wzrost zysków KrakChemii. Te wątpliwości znajdują uzasadnienie, jeśli spojrzeć na przychody netto ze sprzedaży, które od kilku lat kształtują się mniej więcej na tym samym poziomie.

Lepiej niż w bankach

Spółki handlowe lepiej niż wiele innych branż wykorzystują pieniądze powierzone im przez akcjonariuszy. Stopa zwrotu z kapitałów własnych wynosi 8,2%, podczas gdy np. dla banków ten sam wskaźnik kształtuje się na poziomie 4,2%. Rekordowe pod tym względem są osiągnięcia Stalprofilu, dla którego ROE wynosi 43%. Dla kolejnych pięciu spółek wskaźnik wyraża się liczbą dwucyfrową. Biorąc pod uwagę rosnące zyski, można oczekiwać dalszej jego poprawy. To skłania do twierdzenia, że hossa "średniaków", przynajmniej w stosunku do spółek handlowych, miała uzasadnienie fundamentalne i wcale nie musi być skończona.

Krótki przegląd branżowy

Ampli - rzadko dochodzi do transakcji tymi akcjami,

Centrostal Gdańsk - po ostrym wzroście w ostatnich 6 miesiącach rozpoczął się drugi tydzień korekty,

Efekt - hossa w całym sektorze "pociągnęła" w górę także kurs akcji Efektu, ale po ostatnim spadku i złamaniu głównej linii trendu wzrostowego kontynuacja dobrej passy jest wątpliwa,

Eldorado - od początku miesiąca trwa korekta długoterminowego trendu wzrostowego - akcje notowane są ok. 7% poniżej historycznego maksimum,

Howell - mimo że cena akcji dobrze obrazuje ich niewielką wartość fundamentalną, spekulacja trwa w najlepsze,

KrakChemia - od czterech tygodni kurs akcji porusza się w trendzie bocznym, po wcześniejszym wzroście,

Kruk - przykład tych akcji pokazuje, że słabe wyniki finansowe mogą być przeszkodą w zwyżce kursu - notowania nie mogą oddalić się od czerwcowego historycznego minimum,

LPP - pierwsze podejście do bariery 500 zł zakończyło się niepowodzeniem - kurs walorów spadł w ostatnich dwóch tygodniach ponad 10% i jest to jedna z największyOrfe - jeden z outsiderów branży - wykres kursu nie zapowiada zmiany tej sytuacji,

PGF - hossa "średniaków" pozwoliła zakończyć wybiciem w górę 5-letni trend boczny, od tygodnia trwa korekta,

Prosper - biorąc pod uwagę wcześniejszy wzrost kursu, kilkudniową korektę (spadek notowań o 7%) uznać można na razie za kosmetyczną,

Stalprofil - po ostrej korekcie jeden z liderów hossy "średniaków" jest bliski powrotu do trendu wzrostowego,

TIM - dopiero na poziomie 1 zł zatrzymał się gwałtowny wzrost kursu tych akcji, rozpoczęty z poziomu 22 groszy,

Wandalex - na początku sierpnia kurs akcji osiągnął najwyższy kursu od 52 tygodni - od tamtej pory trwa korekta.