Sektor powstrzymuje wzrost indeksu WIG20

Hossa w bardzo ograniczonym stopniu ma wpływ na notowania banków. Spośród pięciu spółek z tej branży, których akcje są uwzględniane w WIG20, tylko papiery BPH są wyceniane drożej niż na początku września zeszłego roku, kiedy na rynku kończyła się najbardziej dynamiczna fala wzrostowa. Powodów takiej sytuacji można upatrywać w słabych wynikach finansowych sektora.

Również do sektora bankowego dotarła moda na inwestowanie w średnie i mniejsze spółki. Przejawem tej mody jest wzrost kursu Fortis Banku o ponad 150% w perspektywie ostatnich 12 miesięcy (najlepszy wynik w sektorze). Dla zwyżki notowań można spróbować znaleźć uzasadnienie fundamentalne - bank zwiększył zysk netto w 2003 roku o 16%, w porównaniu z poprzednimi 12 miesiącami. Choć wskaźnik Koszty/Dochody wyraźnie podskoczył, to wciąż pozostaje poniżej średniej dla branży. Pod względem stopy zwrotu z kapitału własnego (7%), Fortis ustępuje tylko Pekao.

Tak jak na całym rynku, również w segmencie małych banków, wzrost kursu akcji nie znajduje na razie potwierdzenia w wynikach finansowych. Notowania akcji Deutsche Bank Polska osiągnęły po raz pierwszy od ponad dwóch lat 1,5 zł, mimo że bank był jedną z trzech spółek w branży, która poniosła w zeszłym roku stratę.

Siła relatywna

w trendzie spadkowym

Trudno napisać, żeby bankom wiodło się źle w ostatnim czasie. Zarówno oficjalny indeks giełdowy WIG Banki, jak i wskaźnik dla branży wyliczany przez Parkiet, znajdują się w trendach wzrostowych, notując najwyższe wartości w historii. Jednak wobec hossy w segmencie średnich i mniejszych spółek banki nie wytrzymują porównania. Także w relacji do innych dużych firm sektor wypada słabo - tylko BPH zachowuje się w ostatnich miesiącach lepiej od indeksu WIG20.

Relatywną słabość branży dobrze oddaje porównanie parkietowego indeksu Banki z Indeksem Cenowym (ICP) dla całej giełdy. Wskaźnik obrazujący to porównanie znajduje się w trendzie spadkowym od początku zeszłego roku i wciąż notuje coraz niższe wartości.

Jednak spadająca siła relatywna nie oznacza, że na inwestycji w bankowe akcje nie można zarobić. Na początku roku indeks Banki wybił się górą z trwającej prawie trzy lata konsolidacji. Na tej podstawie można przypuszczać, że już niebawem wartość wskaźnika przekroczy 5 tys. punktów, co oznacza przynajmniej 10-proc. potencjał wzrostowy.

Wyniki wciąż słabsze

Tę słabość sektora bankowego w łatwy sposób można wyjaśnić wynikami finansowymi. W czasie kiedy mniejsze spółki produkcyjne pokazują rekordowe zyski, banki wciąż notują regres. Wynik odsetkowy sektora (różnica między przychodami z tytułu odsetek i kosztami odsetek) spadł o 11%, do 8,5 mld zł. Poprawę w tej kategorii zanotowały jedynie trzy banki - najwyższą, o 6,4%, Citibank Handlowy. W podobnej skali zmniejszył się zysk z działalności bankowej branży, który wyniósł 15,3 mld zł. Tylko Nordea BP zanotowała poprawę na tym poziomie rachunku wyników. W połowie roku bank przejął również notowany na giełdzie LG Petro.

Zysk netto w branży spadł o 80%, na co największy wpływ miała przekraczająca 1,5 mld zł strata, którą poniósł Kredyt Bank. To już trzeci kolejny rok, który bank zakończył na minusie. W tym bardzo niekorzystnym fakcie jest też pewna nadzieja dla inwestorów długoterminowych, którzy trzymają akcje spółki. Ponieważ w każdym kolejnym roku strata była coraz większa, udało się "wypracować" bardzo niską bazę, z której łatwo będzie wykazać się poprawą. A w ostatnim czasie inwestorzy bardzo lubią spółki, które właśnie wychodzą z kłopotów.

Gdyby w wynikach branży nie uwzględniać Kredyt Banku, to okazałoby się, że zysk netto w 2003 roku był wyższy niż rok wcześniej o jedną czwartą. Najwyższą dynamikę zanotował BPH, który zarobił prawie 150% więcej niż przed rokiem. Przejrzenie tabeli z rezultatami finansowymi pozwala zrozumieć przyczyny zwyżki kursu akcji tej właśnie instytucji. Oprócz wyraźnie większego zysku netto BPH utrzymał na podobnym poziomie, jak w 2002 roku wynik z tytułu odsetek, spadek zysku z działalności bankowej był jednocyfrowy. Okazuje się, że gdyby na podstawie zaprezentowanej poniżej tabeli sporządzić ranking fundamentalnych osiągnięć banków w 2003 roku*, BPH byłby zdecydowanie najlepszy, zdobywając 95 punktów na 117 możliwych. Po 81 punktów przypadłoby dla BZ WBK i Pekao, które znalazłyby się bezpośrednio za plecami lidera. Pozostałe dwa banki wchodzące w skład WIG20, uplasowały się na samym końcu stawki (BRE 44 pkt, Millennium 42 pkt), wyprzedzając jedynie DBPBC.

ROE poniżej 10%

Stopa zwrotu z kapitału własnego poniżej 10% jest, niestety, standardem dla polskich banków. Tę granicę w 2003 roku zdołał przekroczyć jedynie Pekao, co zapewnia tej instytucji rolę niekwestionowanego lidera pod tym względem. Poprawa ROE o 1,9 pkt proc. nie oznacza jednak przełamania trendu spadkowego - jeszcze w 2001 roku zwrot z kapitału dla Pekao wynosił 20%. Największy regres pod tym względem, spośród największych banków, zanotował BZ WBK, dla którego ROE spadło z 11,7% w 2002 r., do 5,1% w zeszłym roku. n

* W rankingu uwzględnione zostały rubryki: zmiana wyniku odsetkowego, zmiana wyniku działalności bankowej, zmiana zysku netto, wskaźnik Koszty/Dochody, zmiana wskaźnika Koszty/Dochody, marża odsetkowa netto, zmiana marży odsetkowej netto, ROE, zmiana ROE. Najlepsza w danej rubryce spółka otrzymała 13 punktów, każda kolejna 1 mniej. Suma punktów zdobyta we wszystkich kategoriach decydowała o miejscu w rankingu.

Krótki przegląd branżowy

Bank Millennium - kurs akcji gwałtownie podskoczył w efekcie spekulacji na temat zmian w składzie akcjonariuszy banku - bardzo wysoki wolumen, który towarzyszył ukształtowaniu szczytu na 3,36 zł ostrzega, że mogą być kłopoty z kontynuacją zwyżki;

BOŚ - od kiedy w styczniu zeszłego roku kurs papierów osiągnął 52 zł po kilkumiesięcznej zwyżce, notowania nie mogą wyrwać się z trendu bocznego;

BRE Bank - od początku roku wykres kursu porusza się między 90 i 100 zł - od ponad półtora roku trend długoterminowy ma kierunek boczny;

BZ WBK - na początku września zeszłego roku papiery osiągnęły 93 zł (najwyższy kurs w historii) i od tamtej pory poruszają się w trendzie bocznym, między 75 i 90 zł;

Citibank Handlowy - od ponad czterech lat notowania walorów krążą między 45 i 75 zł - w ramach tej tendencji notowania wzrosły z 54 zł na początku grudnia 2003 r. do 71 zł w zeszłym tygodniu;

DB PBC - moda na nominalnie tanie akcje nie omija także sektora bankowego - po raz pierwszy od października 2001 r. notowania papierów DBPBC osiągnęły 1,5 zł;

DZ Bank - zmiana nazwy na DZ Bank nie spowodowała, że zmienił się trend na walorach dawnego AmerBanku - od lutego 1999 roku ma on kierunek spadkowy;

Fortis Bank - trend długoterminowy ma kierunek wzrostowy, notowania są najwyższe w historii; w perspektywie ostatnich 12 miesięcy kurs akcji Fortis wzrósł najwięcej ze wszystkich banków;

ING BSK - już ponad sześć tygodni trwa płaska korekta trendu wzrostowego, który wyniósł kurs akcji z 310 zł pod koniec listopada zeszłego roku do 410 zł pod koniec stycznia - konsekwencją wybicia w górę będzie powrót do długoterminowego trendu wzrostowego;

Kredyt Bank - poszukiwanie nowych tematów inwestycyjnych doprowadziło inwestorów nawet do akcji Kredyt Banku, czego efektem jest zmiana trendu średnioterminowego z bocznego na wzrostowy;

Nordea BP - wykres kursu znajduje się w trendzie wzrostowym, na najwyższym od siedmiu lat poziomie, ale niska płynność uniemożliwia inwestowanie;

Pekao - kurs akcji osiągnął już poziom, jaki miał na szczycie zeszłorocznej hossy i jeśli uda się przekroczyć 130 zł, nowa fala wzrostowa może wynieść notowania bardzo wysoko.