Wciąż zbyt niska rentowność sprzedaży

Od dwóch miesięcy spółki informatyczne zachowują się słabiej od reszty rynku. To przez spadający kurs akcji Prokomu, który pod koniec maja znalazł się na najniższym poziomie w roku - 174 zł.

Twierdzenie o słabości branży informatycznej względem reszty rynku daje się obronić tylko wtedy, jeśli porównujemy zachowanie indeksu WIG-Informatyka z WIG lub WIG20. Spojrzenie na wykresie siły relatywnej, która pokazuje relację indeksu branżowego wyliczanego przez Parkiet (TMT--Informatyka) do WIG lub WIG20 sugeruje, że kondycja sektora wciąż jest niezła. To przez różnicę w konstrukcji indeksów - głównym "udziałowcem" wskaźnika WIG-Informatyka jest właśnie Prokom. Na wartość indeksu TMT-Informatyka każda spółka z sektora ma taki sam wpływ.

Prokom "podpadł" rynkowi spadkiem przychodów netto ze sprzedaży o 4,8%, w porównaniu z IV kwartałem 2003 r. Tym samym przerwana została seria siedmiu kolejnych kwartałów wzrostu tej pozycji w rachunku wyników. Bardzo niekorzystnie wygląda porównanie ze średnią stopą wzrostu przychodów z ostatnich lat, która wynosi 7,5%. Posiadacze akcji sopockiej spółki mogą jedynie pocieszać się, że spadek nastąpił z najwyższego poziomu w historii i nie musi przesądzać o zmianie trendu. To właśnie niepowodzenie Prokomu sprawiło, że przychody całej branży spadły o 2%, najwięcej w historii. Ta liczba pokazuje, że na razie ożywienie gospodarcze nie zachęciło przedsiębiorstw do inwestowania. A przynajmniej nie w nowoczesne technologie.

Najwyższe przychody netto ze sprzedaży w historii mają ComArch, ComputerLand i Macrosoft. Na minus wyróżnia się niedawny debiutant - Techmex. Przychody netto ze sprzedaży spadają już 12 kwartał z rzędu. W tym czasie obniżyły się o ponad 40%.

Zyski najwyższe w historii

Spółki informatyczne zarobiły łącznie 223,4 mln zł. To jest najlepszy wynik w historii. Dystans do tego osiągnięcia pozwala zachować spojrzenie na rentowność sprzedaży. Wynosi 5,4%, gdy pięć lat temu przekraczała 10%. Spółki informatyczne zarabiały wtedy niemal tyle samo, ale przy przychodach niższych o ponad połowę.

To dopiero trzeci kwartał, w którym sektor przynosi zyski. Wcześniej, kiedy jeszcze w wynikach uwzględnia była gigantyczna strata Softbanku, był pod kreską. W pewnym stopniu - rynek uznał, że zbyt skromnym - kłopoty z przychodami Prokom rekompensuje akcjonariuszom rosnącym zyskiem. W pierwszym kwartale zwiększył się po raz czwarty z rzędu i jest to najdłuższa seria w sektorze informatycznym. Inna sprawa, że ostatnim razem poprawa była symboliczna (+1,4%). Żadna z giełdowych spółek nie może poszczycić się najwyższym zyskiem w historii. Wysoką dynamikę prezentuje CopmputerLand i ComArch. Ponad dwa razy wyższy niż na koniec 2003 roku jest zysk na akcję Macrosoftu. To przebój inwestycyjny ostatnich tygodni. Warto też odnotować wyjście nad kreskę 7bulls, po 12 kwartałach na minusie. Rekord negatywny śrubuje Igroup, który już 13 kwartałów przynosi straty. W ostatnim czasie jej wysokość maleje - 2,6 mln zł, to najlepszy wynik od III kwartału 2000 roku.

Jeszcze pod kontrolą

Wykres indeksu WIG-Informatyka jest bardzo podobny do notowań Prokomu. Choć nie wygląda optymistycznie, na razie sytuacja wydaje się wciąż pod kontrolą. Ostry spadek w ostatnich trzech miesiącach sprawił, że na wykresie zbudowana została - i w pełni zrealizowana - formacja podwójnego szczytu. Wykres indeksu przełamał przyspieszoną linię trendu, ale utrzymał się ponad głównym wsparciem. Wczoraj dokończył ruch powrotny do przebitej prostej, co oznacza duże prawdopodobieństwo zakończenia krótkoterminowej tendencji wzrostowej. Nie jest wykluczone zatem, że jeszcze za wcześnie na odbicie (a być może powrót do hossy) w branży informatycznej.

Rzut oka na wykres wyliczany przez PARKIET pokazuje, że kontynuacja hossy w branży informatycznej jest jak najbardziej możliwa. Na razie nie padły sygnały sprzedaży, które można by interpretować jako zapowiedź zakończenia długoterminowego trendu wzrostowego. Od początku marca wykres TMT-Informatyka znajduje się w trendzie bocznym. W najbliższych dniach testował będzie górne ograniczenie konsolidacji. Pewne obawy, czy barierę tę uda się sforsować, budzi analiza wolumenu. Aktywność inwestorów w ostatnich tygodniach jest niższa niż na przełomie kwietnia i maja, kiedy notowania spadały.

Bez Nasdaq będzie trudno

Kontynuacja trendu wzrostowego wydaje się wątpliwa bez poprawy koniunktury na rynku Nasdaq. Zachowanie wspominanego już Prokomu w lutym, kiedy kurs rósł mimo spadków na rynku zaawansowanych technologii za Atlantykiem, pokazuje, że potrafimy być niezależni. Warto jednak zwrócić uwagę na jeden fakt. Bessę z lat 2000-2002 indeks Nasdaq Composite zniósł w niecałych 30%. Relacja między bessą i hossą na wykresie wskaźnika TMT-Informatyka jest prawie identyczna. Trudno przypuszczać, żeby słabsze fundamentalnie polskie firmy dały radę odrobić większą część strat niż amerykańskie korporacje. Dlatego wybicie na wykresie Nasdaq Composite powyżej 2 tysięcy punktów jest warunkiem koniecznym trwałej zwyżki notowań spółek informatycznych. n

O ile nie jest wyraźnie zaznaczone,

wszystkie dane finansowe wymienione

w tekście są obliczone jako suma czterech kolejnych kwartałów

(II kw. 2003 - I kw. 2004 r.). Zmiany

liczone są w porównaniu z IV kw. 2003 r.

Krótki przegląd branżowy

7bulls - mocne odbicie od wsparcia na wysokości 2 zł pokazuje, że trwający od drugiej połowy kwietnia trend spadkowy zakończył się;

Betacom - debiut wypadł w mało sprzyjającym dla spółek informatycznych momencie - nie dość, że kurs spada, to płynność papierów pozostawia wiele do życzenia;

ComArch - wypadnięcie ze składu WIG20 wcale nie zaszkodziło notowaniom i na zamknięcie poprzedniego tygodnia kurs akcji (58,5 zł) był najwyższy od ponad trzech lat - niemniej trend wzrostowy jest dość kruchy i rozgrywa się przy niskim wolumenie;

ComputerLand - atak na 52-tygodniowe maksimum z 8 marca (121,5 zł) na razie nie powiódł się, ale trend krótkoterminowy wciąż ma kierunek wzrostowy;

CSS - od dwóch tygodni trwa odreagowanie po przełamaniu długoterminowej linii trendu wzrostowego, ale sygnały sprzedaży nie zostały anulowane;

Elzab - trwająca od czterech tygodni korekta sprowadziła wykres kursu do linii trendu wzrostowego, jednak nie zwiększyło to na razie aktywności strony popytowej - powrót do głównej tendencji jest niepewny;

Emax - wybicie na początku maja w dół z czteromiesięcznej konsolidacji sygnalizuje, że trend średnioterminowy jest spadkowy - to, że notowania rosną już drugi tydzień, nie zmienia obrazu sytuacji;

Igroup - od kiedy na początku marca kurs akcji osiągnął 2,5 zł (52-tygodniowe maksimum) rozpoczęła się korekta, w trakcie której notowania spadły na razie o 25%;

I&B System - wzrost kursu zatrzymał się w połowie marca na 2,6 zł - ogromny wolumen, który towarzyszy trwającej od tamtej pory konsolidacji ostrzega, że trwa dystrybucja;

Macrosoft - kilka dni po opublikowaniu zaskakująco dobrych wyników za I kwartał kurs akcji ruszył w górę i po raz pierwszy od trzech lat przekroczył 20 zł - wolumen w ostatnim tygodniu maja był najwyższy w historii;

Optimus - w ostatnich kilku tygodniach udało się zatrzymać gwałtowny spadek, który był następstwem załamania pięciomiesięcznego trendu wzrostowego;

Prokom - największa spółka w branży przeżywa trudne chwile - już prawie trzy miesiące notowania spadają i pod koniec maja znalazły się na najniższym w tym roku poziomie (174 zł);

Simple - wykres kursu "odpalił" w górę w połowie maja i znalazł się na najwyższym poziomie od października 2001;

Ster-Projekt - notowania nie mogą się podnieść po kwietniowym załamaniu i spadku do najniższego od 10 miesięcy poziomu;

Talex - pod koniec maja kurs ustabilizował się, ale trend średnioterminowy wciąż jest spadkowy;

Techmex - w pierwszym miesiącu notowań kurs utrzymuje się w pobliżu zamknięcia debiutanckiej sesji - 29,3 zł;Telmax - od szczytu z połowy kwietnia notowania obniżyły się prawie o 30%, co oznacza, że trend spadkowy jest silny.