Zyskowne transakcje "Siódemki"

7 NFI im. Kazimierza Wielkiego pozbędzie się Huty Szkła Ujście. Część jej akcji przejął wcześniej od Zachodniego NFI na bardzo korzystnych - w ujęciu księgowym - warunkach. Teraz za cały pakiet zainkasuje prawie 27 mln zł. To daje 1,7 zł na każdy papier funduszu, znajdujący się w obrocie.

Fundusz podpisał umowę z Heye Holding GmbH z Oberkirchen w Niemczech. Zostanie zrealizowana pod warunkiem, że kupujący otrzyma zgodę Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów, a WZA przejmowanej firmy zmieni większość członków rady nadzorczej.

Impuls do wzrostu

"Siódemka" ma ponad 842 tys. akcji Huty Szkła Ujście (jeszcze na koniec I kwartału miała niespełna 814 tys.). Papiery reprezentują 60,25% kapitału zakładowego i głosów na WZA. NFI wytargował 31,82 zł za walor. W sumie powinien więc otrzymać 26,8 mln zł. To daje 1,7 zł na akcję funduszu - nie licząc papierów wyłączonych w praktyce z obrotu, które NFI skupił w ramach buy backu. Komunikat o transakcji z Niemcami spowodował wczoraj bardzo mocny wzrost kursu "Siódemki" - o 15,8%, do 2,64 zł. Mimo bardzo dużej koncentracji kapitału, właściciela zmieniło 362,4 tys. walorów.

Duży zysk

Transakcja wpłynęła na notowania, ponieważ w księgach "Siódemki" nieco mniejszy od sprzedawanego pakiet Huty (58%) na koniec marca 2004 roku wyceniany był na 10,2 mln zł (po wcześniejszym utworzeniu rezerwy na utratę wartości walorów w kwocie 14,12 mln zł). Zysk ze sprzedaży spółki portfelowej wyniesie więc co najmniej 15,7 mln zł. To pokazuje, jak myląca przy wycenie NFI może być wartość bilansowa aktywów. I jak jedna transakcja może doprowadzić do ich skokowego powiększenia.

W transakcji z Heye uczestniczą też inne narodowe fundusze inwestycyjne, posiadające pakiety mniejszościowe Huty. Ofertę od inwestora otrzymał również Skarb Państwa.

Korzystna wymiana

"Siódemka" stała się właścicielem większościowego pakietu Huty w wyniku jednej z operacji realizowanych z "zaprzyjaźnionymi" funduszami: Zachodnim NFI i Foksalem. W październiku ubiegłego roku 7 NFI przyjął ofertę Zachodniego NFI. Przekazał mu 396 tys. (33%) akcji Polskich Zakładów Optycznych z Warszawy, a w zamian otrzymał prawie 487 tys. papierów Huty Szkła Ujście oraz 96 bonów dłużnych wyemitowanych przez Firmę Chemiczną Dwory (kontrolowana przez Foksal NFI). Bony miały wartość nominalną 100 tys. zł każdy. W efekcie 7 NFI zwiększył zaangażowanie w Hucie Ujście do 58,21% kapitału.

Jak mierzyć wartość?

Akcje Huty przekazane przez Zachodni NFI "Siódemka" zaksięgowała, według naszych wyliczeń, na około 6,3 mln zł (w bilansie Zachodniego NFI miały wartość zaledwie 4,7 mln zł). Doliczając do tego bony Dworów, opiewające na 9,6 mln zł (emitent, jedna z największych firm chemicznych w kraju, jest w niezłej sytuacji finansowej, więc z objęciem jego instrumentów dłużnych większe ryzyko się nie wiązało), okazuje się, że za pakiet Polskich Zakładów Optycznych 7 NFI objął aktywa o wartości księgowej ponad 15 mln zł. Ich wartość rynkowa, uwzględniając transakcję z Heye dotyczącą Huty Ujście, sięga około 25 mln zł. Tymczasem akcje PZO fundusz wyceniał w swoim bilansie na 3,34 mln zł.

Wartość rynkową aktywów przejętych przez Zachodni NFI poznamy w momencie sprzedaży PZO (dla potencjalnego inwestora spółka może być atrakcyjna choćby ze względu na nieruchomości). W raporcie za IV kwartał fundusz wycenił przejęty pakiet warszawskich Zakładów na 11,18 mln zł, w raporcie za I kwartał 2004 r. pojawia się tylko nieznacznie większa wartość - 11,29 mln zł.

Wymiana PZO na Hutę Ujście i bony Dworów nie była jedyną. Na podobnej zasadzie Zachodni NFI przekazał Foksalowi akcje Dworów, obejmując w zamian papiery firmy budowlanej Wrocławska Jedynka.