Hossa zapomniała o gigantach

Agora i Telekomunikacja, liderzy w swoich branżach (odpowiednio medialnej i telekomunikacyjnej), praktycznie nie wzięły udziału w hossie zapoczątkowanej w marcu zeszłego roku. Nie jest pewne, czy ich kursy zdążą pójść w górę, zanim istotnie spadnie tempo wzrostu gospodarczego.

Agora wciąż nie może przełamać spadkowej tendencji, jeśli chodzi o zyski. Na koniec czerwca 2001 roku zysk netto wyniósł 235,6 mln zł. Po serii jedenastu kolejnych kwartałów spadku znalazł się poniżej zera i po raz pierwszy w giełdowej historii spółka notowana jest bez wskaźnika Cena/Zysk. Jednak analitycy uważają, że w tym roku dojdzie do przełomu. Prognozy zgodnie mówią o 25-27 mln zysku na koniec 2004 roku. Dodatkowo, po raz pierwszy od 10 miesięcy, spółka dostała pozytywną rekomendację. Analitycy DM BZ WBK wycenili akcję na 52 zł i podnieśli zalecenie z "neutralnie" do "powyżej rynku". Poprzednią rekomendację zachęcającą do zakupu papierów Agory również wydał DM BZ WBK ("ponad rynek" w lipcu 2003 roku). Wykres kursu na razie tych optymistycznych prognoz nie potwierdza - od października 2001 roku notowania krążą między 40 i 68 zł.

Nie tylko Agora

Poza Agorą notowania spółek medialnych wzrosły w ostatnich 12 miesiącach. Indeks TMT Media zyskał ponad 200% i pod koniec kwietnia miał najwyższą wartość od września 1997 roku - 2881 pkt. Mocno w górę poszły kursy portali internetowych, Al-Pras został wyciągnięty przez rosnące notowania Pagedu (posiada znaczny pakiet akcji tej firmy).

Od połowy maja wykres indeksu konsoliduje się między 2270 i 2555 pkt. Trend boczny, mimo że trwa już dość długo, wygląda raczej na korektę spadku niż przerwę w hossie. Dlatego wyżej oceniam prawdopodobieństwo wybicia z konsolidacji dołem i dalszy spadek notowań. Przebicie wsparcia na 2272 pkt powinno otworzyć drogę do przeceny o ok. 15%.

Emisja Interii

Wyniki finansowe spółek medialnych nie zachwycają - żadnej firmie przychody netto ze sprzedaży nie wzrastały na początku roku szybciej, niż wynosi 5-letnia średnia. Swoją regularnością zwraca uwagę Poligrafia - przychody rosną od 29 kwartałów i są najwyższe w historii (208,5 mln zł). Po ośmiu kwartałach bez zysku spółka wyszła na plus na poziomie netto. Po raz pierwszy od dłuższego czasu zarząd przedstawił prognozę 9,8 mln zysku netto na koniec 2004 roku. Po pierwszych trzech miesiącach spółka zrealizowała ją niemal dokładnie w 1/4. Biorąc pod uwagę, że w przeszłości zyski rozkładały się równomiernie w całym roku, końcowy rezultat nie powinien odbiegać od zapowiedzi. Głównym mankamentem firmy pozostaje niska płynność walorów.

Notowania portali internetowych wzrosły na tyle mocno, że Interia zgłosiła zamiar przeprowadzenia nowej emisji akcji. Spółce trudno będzie pozyskać kapitał. W pierwszym kwartale po raz piętnasty z rzędu miała stratę (narastająco za cztery kwartały) - jeszcze nigdy akcje nie były notowane ze wskaźnikiem Cena/Zysk. Także dość często analizowany dla firm zaawansowanych technologii wynik EBITDA nie prezentuje się najlepiej. Wprawdzie 330 tys. zł na minusie to istotna poprawa w porównaniu do -12,8 mln zł na koniec czerwca 2001, ale marża EBITDA wynosi -1,7%. Dla Grupy Onet oscyluje wokół 10%.

Tania Telekomunikacja

O wynikach branży telekomunikacyjnej decyduje TP. Spółka zaczęła rok zyskiem w wysokości 565 mln zł, co oznacza, że tegoroczne prognozy analityków udało się wypełnić w ponad 1/3. Powtórzenie tego osiągnięcia w kolejnych okresach spowoduje, że na koniec roku zysk netto może zahaczyć o historyczne maksimum z czerwca 2001 roku, kiedy sięgał 1 850 mln zł. Przychody netto ze sprzedaży rosną w ostatnich kwartałach w tempie niższym niż 1%, przy 5-letniej średniej wynoszącej 2,9%.

W porównaniu z czołowymi spółkami z Europy Zachodniej, TP wyceniana jest nisko, biorąc pod uwagę wskaźnik Cena/Zysk. Teraz nie przekracza on 16, podczas gdy dla firm zagranicznych jest bliski 35 (23, jeśli odrzucić kilka skrajnych wartości). Pod koniec roku ta dysproporcja ma się zmniejszyć - prognozowany dla Telekomunikacji Cena/Zysk wyniesie 13, dla spółek zagranicznych 20. Dyskonto wynosi ponad 30%.

To różnica w wycenach może obronić walory Telekomunikacji przed spadkiem w razie pogorszenia koniunktury. Trudno przypuszczać, żeby miał to być przyczynek do hossy, skoro na początku maja notowania polskiego telekomu wybiły się w dół z kilkumiesięcznej konsolidacji. Od początku roku wykres kursu TP podąża za indeksem Beteles (wyliczany przez agencję Bloomberg, w jego skład wchodzą największe europejskie spółki telekomunikacyjne). Ten od prawie pół roku znajduje się w trendzie spadkowym i jeśli na najbliższych sesjach przełamie wsparcie wyznaczane przez dołek z połowy maja, wyprzedaż się zaostrzy.

Poprawiła się sytuacja Netii - po raz pierwszy od początku 2001 roku spółka miała zysk operacyjny. Mimo to marża EBITDA, liczona na podstawie wyników narastających za cztery kwartały, wynosi -70%. Dodatni zysk operacyjny powiększony o amortyzację, po raz pierwszy od siedmiu kwartałów, ma Szeptel.

O ile nie jest wyraźnie zaznaczone, wszystkie dane finansowe wymienione w tekście są obliczane jako suma czterech kolejnych kwartałów

Krótki przegląd branżowy

Telekomunikacja

Netia - od września zeszłego roku wykres znajduje się w trendzie bocznym, między 3,35 zł i 4,6 zł - w ramach tej tendencji notowania spadają, po wybiciu z krótkoterminowej konsolidacji;

Szeptel - od czterech miesięcy notowania bezskutecznie zmagają się z poziomem 4,7 zł, ale trend długoterminowy wciąż ma kierunek wzrostowy - w ostatnich dwóch miesiącach znacznie obniżyła się płynność tych walorów;

Telekomunikacja Polska - na początku maja, po wybiciu z kilkumiesięcznej konsolidacji, trend średnioterminowy zmienił się na spadkowy i mimo udanej drugiej połowy czerwca (wzrost o 5%), wciąż nie ma sygnałów odwrócenia tendencji;

Media

Agora - notowania bardzo dzielnie zniosły wprowadzenie do obrotu akcji pracowniczych (+1,7%), co nie zmienia faktu, że od początku roku poruszają się w trendzie bocznym, między 40 i 52 zł;

Al-Pras - za główny przedmiot działalności spółki rynek uznaje posiadanie akcji Pagedu - kiedy zaczęły spadać notowania tej firmy, na południe podążył również wykres kursu Al-Prasu;

ATM Grupa - po początkowej lekkiej euforii (wzrost z 42,5 do 53 zł w pierwszym miesiącu notowań) kurs trochę spadł, ale w dalszym ciągu utrzymuje się znacznie powyżej ceny emisyjnej (36 zł);

Grupa Onet - w połowie kwietnia notowania, po raz pierwszy od podziału Optimusa na dwie firmy na początku 2002 roku, przekroczyły 50 zł - od trzech miesięcy pozostają w trendzie bocznym;

Interia - przed trzema miesiącami kurs osiągnął 15,4 zł, bijąc historyczne maksimum z kwietnia 2001 roku (pierwszy miesiąc notowań), ale zbudowana na wykresie głowa z ramionami przestrzega, że to jest koniec zwyżki;

Muza - inwestorzy nie dostrzegają spółki - od dwóch lat notowania krążą wokół 5,5 zł, przy znikomych obrotach;

Poligrafia - wykres kursu zbliżył się do górnego ograniczenia 4-letniej konsolidacji (25 zł); obroty pozostają niewielkie;

PPWK - pod koniec kwietnia notowania osiągnęły 6,25 zł i był to najwyższy kurs od lipca 2002 roku - od ponad dwóch miesięcy trwa korekta (spadek - 30%);