Ryzykowna inwestycja w małe spółki

Indeksy obejmujące średnie i mniejsze spółki biją rekordy, WIG20 wciąż tkwi w konsolidacji

- tak można w największym skrócie scharakteryzować mijający tydzień

Do rangi najważniejszej informacji mijającego tygodnia urasta sierpniowa produkcja przemysłowa w Polsce. Oczywiście, były inne istotne wydarzenia na świecie (m.in. posiedzenie Fed) i w kraju (rozpad rządowej koalicji), ale trudno powiedzieć żeby wywarły one istotny wpływ na notowania. Tymczasem publikacja produkcji przemysłowej wypadła dzień po tym, jak Indeks Cenowy Parkietu przekroczył majowy szczyt i ustanowił rekord wszech czasów.

Korzystny odczyt wskaźnika mógł zachęcić inwestorów do wzmożonych zakupów akcji małych spółek i wzmocnić zwyżkę w tej grupie firm. Podane przez GUS 12,5 proc. to wciąż bardzo dobry wynik, ale jednak poniżej rynkowych oczekiwań (14-16 proc.). Tym samym nie można wykluczyć scenariusza, zgodnie z którym osiągnięty w maju 19-proc. wzrost produkcji przemysłowej wyznaczał szczyt tempa wzrostu gospodarczego w tym cyklu. Tak przynajmniej sugerują dane z przeszłości, z których wynika, że tempo wzrostu produkcji przemysłowej może spaść nawet do zera. Powinno się to stać w ciągu 17-19 miesięcy, co oznacza, że dynamika produkcji przemysłowej osiągnie dołek w październiku-grudniu 2007 roku.

Tempo, w jakim zmienia się produkcja przemysłowa, jest ściśle związane z roczną dynamiką zmian indeksów. Kiedy w lutym 1999 roku obniżyła się do -5,8 proc. roczna stopa zwrotu dla Indeksu Cenowego Parkietu wynosiła prawie -40 proc., w przypadku WIRR spadła poniżej granicy - 50 proc. Z każdym kolejnym spowolnieniem gospodarki było lepiej - kiedy produkcja "dołowała" w czerwcu 2001 roku 12-miesięczne zmiany indeksów wyhamowały ponad granicą -30 proc., natomiast w marcu 2005 roku (produkcja -3,7 proc.) spadły tylko w okolice zera.

Pytanie dotyczy oczywiście przede wszystkim małych i średnich spółek. WIG20 od początku sierpnia krąży wokół 3 tys. punktów, co sprowadziło roczną stopę zwrotu z majowych 80 proc. do mniej niż 20 proc., po raz pierwszy od przeszło dwóch lat. W segmencie dużych spółek atmosferę psują przede wszystkim coraz niższe ceny surowców (indeks CRB najniżej od 52 tygodni), które oddziałują na rynek bezpośrednio ze względu na obecność w WIG20 KGHM, PKN, Lotosu, PGNiG i MOL oraz pośrednio, spychając w dół notowania na innych emerging markets. Co interesujące, kurs KGHM wybił się w dół z konsolidacji, mimo że notowania miedzi na światowych rynkach utrzymują się w trendzie bocznym.

Wracając do mniejszych spółek - z jednej strony, nie ulega wątpliwości, że tempo zwyżki WIRR czy ICP (MIDWIG w mniejszym stopniu) jest istotnie niższe niż w maju. To sugeruje, że inwestorzy podchodzą do rynku z pewną rezerwą.

Z drugiej jednak - jesteśmy istotnie za wysoko, biorąc pod uwagę roczną stopę zwrotu. Kiedy w przeszłości byliśmy już po szczycie koniunktury w gospodarce, a jednocześnie tempo wzrostu produkcji przemysłowej znajdowało się na podobnym poziomie co w sierpniu 2006 roku, roczna dynamika WIRR znajdowała się na poziomie 50-60 proc., teraz przekracza 100 proc. Zwróćmy też uwagę na różnicę między roczną stopą zwrotu WIRR i WIG20. Wynosi już 70 proc. i jest najwyższa od ponad półtora roku. Oczywiście, w kwietniu 2004 roku osiągnęła aż 150 proc., obecna wartość nie stanowi zatem żadnego fenomenu. Jednak dołączenie do rozważań produkcji przemysłowej skłania do ponownego zastanowienia się nad kwestią, czy rekordy mniejszych firm stanowią wskazówkę do kupowania akcji dużych przedsiębiorstw, czy też stanowią ostatnią, "śmieciową" falę hossy przed dłuższą korektą wzrostów.