Mniejsze zyski mogą obniżyć wycenę Expandera

Ostateczne słabsze wyniki Expandera za ubiegły rok, niż przezentowane mediom kilka miesięcy temu, mogą spowodować obniżkę wyceny firmy. Oznaczają też, że spółka nie jest liderem rynku

Ubiegłoroczny zysk Expandera, czołowej firmy na rynku pośrednictwa finansowego, wyniósł 11,7 mln zł, a nie 23 mln zł, jak podawała wcześniej spółka. Sprzedaż kredytów zaś - to podstawowa działalność przedsiębiorstwa - wyniosła nie 3,3 mld zł, jak podawano, ale 2,2 mld zł. 49 proc. akcji pośrednika zostało wystawionych na sprzedaż przez właściciela - amerykańską grupę GE.

Obniży wartość...

Czy to, że faktycznie wyniki są słabsze od podawanych wcześniej, nie zniechęci potencjalnych kupców udziałów w spółce? I czy nie doprowadzi do obniżenia jej wyceny, skoro wartość pośredników finansowych jest określana na podstawie pozycji rynkowej lub przynoszonych zysków?

Na podstawie publikowanych wcześniej danych Andrzej Powierża, analityk DM PKO BP, wyceniał całego Expandera nawet na miliard złotych. - Słabsze wyniki oznaczają, że wycena będzie niższa - przyznaje analityk. Według niego, teraz wartość Expandera można określić na dwie trzecie wartości głównego konkurenta - Open Finance należącego do Noble Banku. - Co prawda trudno powiedzieć, jaką część wyceny grupy Noble stanowi Open Finance, jednak można przyjąć, że jest to ok. miliarda złotych - tłumaczy specjalista.

...albo nie

Zdaniem innego analityka, który nie chce podawania jego nazwiska, wycena Expandera wcale nie musi być znacząco niższa. - Być może to był tylko jednorazowy ruch księgowy, który nie przełoży się na wartość spółki - ocenia. Jego zdaniem, trzeba wiedzieć przede wszystkim, jaki był powód zmiany wyniku.

Oczekiwania właściciela

i mediów

"Wynik finansowy za rok 2006, który podawaliśmy na wiosnę br., był wynikiem korporacyjnym (co zaznaczaliśmy), tj. takim, który jest rozliczany zgodnie z zasadami konsolidacji GE i widzianym z perspektywy GE (podaliśmy wyniki korporacyjne, ponieważ nie mieliśmy wtedy jeszcze zamkniętego i zaudytowanego sprawozdania finansowego sporządzanego według polskiej ustawy o rachunkowości" - takie wyjaśnienie przekazała nam Katarzyna Siwek, rzeczniczka Expandera.

Według niej, różnica bierze się stąd, że ze względu na potrzeby grupy roczny wynik spółki jest znany już na dwa tygodnie prze końcem danego roku. Zysk "korporacyjny" za 2006 r. został powiększony o kwotę aktywów z tytułu odroczonego podatku, który w "polskim" sprawozdaniu został wykazany już rok wcześniej.

Spółka wyjaśnia również rozbieżność w kwocie podawanych kredytów. "Podtrzymujemy dane za ubiegły rok, dotyczące wartości wniosków kredytowych, które obsłużyliśmy. Ujawniliśmy tę kwotę (3,3 mld złotych), gdyż takie były oczekiwania mediów. My nie stawiamy na ilość, tylko na jakość obsługi" - podkreśla rzeczniczka spółki.

Expander do tej pory przedstawiał się jako lider na rynku pośrednictwa kredytowego. Dane ze sprawozdania finansowego wskazują, że jest "tylko" w czołówce. Główny konkurent - Open Finance - sprzedał w ubiegłym roku kredyty za prawie 3 mld zł.

Wynik niewiele lepszy niż w 2005 r.

Ze sprawozdania finansowego przygotowanego zgodnie

z polskimi przepisami wynika, że Expander w ub.r. zarobił

11,7 mln zł. To o 1,7 proc. więcej niż rok wcześniej. Gdyby jednak porównać zysk z ksiąg za 2005 r. z publikowanym wcześniej wynikiem za ub.r. na poziomie 23 mln zł, to zysk zostałby podwojony. Pozycją, w której liczby są takie same, niezależnie od tego, kto otrzymuje informacje od spółki, są przychody. W ub.r. wyniosły one niemal 53 mln zł i były o 70,9 proc. wyższe niż rok wcześniej. W 2005 r. przychody rosły w tempie

dochodzącym do 90 proc. (o wzrost było łatwiej ze względu

na niższą bazę odniesienia).

Znaczący udział kredytów udzielanych przez bank z grupy kapitałowej

Expander należy do tej samej grupy kapitałowej co GE Money Bank - jeden z bardziej liczących się graczy w segmen- cie kredytów mieszkaniowych. Ze sprawozdania finansowego wynika, że przychody uzyskane od jednostek powiązanych stanowiły w ubiegłym roku blisko 24 proc. cTen udział był minimalnie wyższy niż rok wcześniej. Całkowite przychody ze sprzedaży pośrednika wyniosły w ubiegłym roku 52,8 mln zł wobec 30,9 mln zł rok wcześniej. "Przychody od jednostek powiązanych" wyniosły w 2006 r. 12,6 mln zł, gdy rok wcześniej było to 7 mln zł.

Według Andrzeja Powierży z DM PKO BP, trudno w tej chwili powiedzieć, jakie znaczenie dla nabywcy mniejszościowego pakietu akcji Expandera będzie miał duży udział GE Money w przychodach spółki. - Inwestor, robiąc due diligence spółki, pozna procedurę wyboru banku dla klienta firmy. Dzięki temu będzie mógł ocenić, czy stosunkowo wysoki odsetek kredytów GE Money brał się z tego, że Expander preferował ten bank, czy wybierali go sami klienci - mówi analityk.

Zwraca uwagę, że za faktem, iż duża część klientów

pośrednika była kierowana do GE Money, nie muszą się kryć praktyki niekorzystne dla korzystających z usług Expandera.

Według samej firmy,

GE Money ma specjalną ofertę dla klientów Expandera. Stąd duże znaczenie jego

kredytów, chociaż pośrednik oferuje produkty ponad

20 banków.

- Na pewno pozyskanie nowego inwestora zwiększy rangę "niezależnego doradztwa", o jakim mówi Expander - ocenia Andrzej Powierża.