Perspektywa fuzji ciąży kursowi PKO BP

Przymiarki do przejęcia Banku Zachodniego WBK przez PKO BP nie są korzystne dla mniejszościowych akcjonariuszy największego polskiego banku

Od kiedy na rynku pojawiły się pierwsze informacje o tym, że PKO BP może próbować przejąć BZ WBK, kurs akcji PKO BP zachowuje się gorzej niż kursy akcji innych banków. To pokazuje, że w krótkim terminie, z punktu widzenia akcjonariuszy mniejszościowych, taki wariant jest postrzegany jako czynnik ryzyka – uważa Roland Paszkiewicz, dyrektor działu analiz CDM Pekao. Pierwsze sygnały o takich zamiarach pojawiły się ponad miesiąc temu. Od początku czerwca akcje PKO BP straciły 8,1 proc., podczas gdy indeks WIG Banki spadł o 4,6 proc., a WIG20 o 2,9 proc.

[srodtytul]Liczyli na dywidendę[/srodtytul]

Pakiet 70 proc. akcji BZ WBK został wystawiony na sprzedaż przez jego irlandzkiego inwestora, grupę AIB, która ucierpiała w wyniku kryzysu. Tamtejszy rząd zdecydował więc, że musi sprzedać swoje zagraniczne aktywa.

We wtorek minister Skarbu Aleksander Grad zapowiedział oficjalnie, że wspiera starania PKO BP, by bank mógł samodzielnie przejąć BZ WBK. Niewykluczone, że skarb państwa, który jest głównym akcjonariuszem banku, zdecyduje, że nie zostanie wypłacona dywidenda z zysku za ubiegły rok. Wcześniej zarząd banku zarekomendował, że na ten cel zostanie przeznaczony 1 mld zł, czyli po 80 gr na akcję.

– Akcjonariusze liczyli na dywidendę, tym bardziej że od emisji akcji przedstawiciele PKO BP podkreślali, że jego polityka zakłada wypłatę dywidendy. Kurs akcji reaguje błyskawicznie na pojawiające się informacje i dzisiejsza wycena uwzględnia prawdopodobieństwo, że dywidenda nie zostanie wypłacona – mówi Michał Sobolewski, analityk IDM SA. Wczoraj akcje PKO BP, po spadku o 0,81 proc., były po 37,76 zł.

Opłacalność kupna pakietu kontrolnego BZ WBK zależy od wielu czynników, które dziś nie są znane. – Wszystko zależy od tego, po jakiej cenie zostałby przejęty BZ WBK. Jeśli byłaby to cena rynkowa, a wycena obu instytucji jest zbliżona, z tego punktu widzenia transakcja miałaby więc charakter neutralny – mówi Tomasz Bursa, analityk Ipopema. W wypadku BZ WBK relacja ceny do wartości księgowej wynosi 2,3, a w wypadku PKO BP jest to 2,2.

[srodtytul]Ryzyko polityczne[/srodtytul]

Dodatkowym czynnikiem ryzyka jest element polityczny, który towarzyszy tej transakcji. Gdy cele biznesowe mieszają się z politycznymi, z punktu widzenia inwestorów mniejszościowych nie jest to korzystne – podkreślają analitycy.

– Jeśli w trakcie negocjacji właściciel będzie nalegał, żeby PKO BP podbijał cenę do końca, będzie ryzyko, że PKO BP przepłaci za pakiet BZ WBK – uważa Michał Sobolewski z IDM SA.Dodatkowo są trudności w ocenie potencjalnych efektów synergii – które pojawią się dopiero po dłuższym czasie – i tego, w jakim stopniu przełożą się one na wzrost wartości spółki.

– Na razie trudno ocenić, jaki miałoby to wpływ na wycenę akcji w długim terminie. To zależy od kilku kwestii, m.in. tempa uzyskania potrzebnych zgód regulatorów, tego, jak wyglądałby model biznesowy tego przedsięwzięcia, czy byłoby to przejęcie i utrzymanie brandu czy wchłonięcie i połączenie. Wiele zależeć będzie też od tego, jak sprawnie zostałaby przeprowadzona fuzja operacyjna, a także od jakości komunikacji zarządu PKO BP z inwestorami – twierdzi Paszkiewicz.

– Akcje BZ WBK mogą być mocniejsze od rynku, ale na kurs akcji PKO BP pomysł przejęcia BZ WBK będzie wpływał negatywnie, choć wiele zależy od ceny i struktury transakcji – mówi Michał Sobolewski z DM IDMSA.