Everest Capital wycenia fundusze
Everest Capital Polska, firma zarządzająca majątkiem NFI im. Kazimierza Wielkiego (a także Zachodniego NFI i Foksalu), sporządziła wycenę dyrektorską aktywów"Siódemki". Wynika z niej, że aktywa netto NFI na akcję warte były 30 czerwca br. 5,25 zł (na wczorajszym fixingu za walor płacono 2,28 zł). W przypadku NFI Foksal wartość aktywów netto na akcję wyniosła, zgodnie z wyceną, 7,3 zł (przy kursie 2,7 zł).
Wyceny dyrektorskie uwzględniają zaudytowane wyniki spółek portfelowych za 1998 r. Ponadto bierze się w nich pod uwagę zdarzenia, które miały miejsce po 31 grudnia ub.r. Wycena nienotowanych papierów wartościowych dokonywana jest zasadniczo zgodnie z wytycznymi Europejskiego Stowarzyszenia Venture Capital (EVCA). Poddawana jest także przeglądowi w oparciu o ustalone procedury dla inwestorów instytucjonalnych.Jeżeli spółka wykazuje w zaudytowanym sprawozdaniu za 1998 r. zysk netto, to wycena oparta jest na wskaźnikach benchmarkowych (wzorcowych) na koniec czerwca br. dla spółek z podobnego sektora notowanych na rynku podstawowym GPW. Dla każdego sektora liczona jest średnia ze wskaźników P/E (cena/zysk) oraz P/S (cena/przychody ze sprzedaży). Na tej podstawie wyliczana jest wartość każdej zyskownej spółki z portfela, która oparta jest w 50% na wskaźniku P/E i w 50% na wskaźniku P/S. Następnie stosowane jest 30-proc. dyskonto z uwagi na brak płynności aktywów. Jeżeli istnieje potrzeba, zyski spółki portfelowej poddawane są korektom w celu eliminacji jednorazowych zdarzeń gospodarczych oraz jednorazowych rezerw (w przypadku spółek z portfela mniejszościowego wykonanie takich korekt jest niemożliwe z uwagi na brak szczegółowych danych finansowych).Jeżeli spółka wykazuje stratę brutto, wycena oparta jest również na wskaźnikach benchmarkowych dla spółek z podobnego sektora notowanych na rynku podstawowym GPW. W tym przypadku bierze się pod uwagę wskaźniki P/OP (cena/zysk operacyjny) oraz P/S (cena/przychody ze sprzedaży).W przypadku emisji przez spółkę nowych akcji lub nabycia przez fundusz walorów, podstawą do wyceny przez kolejne 12 miesięcy jest cena nabycia akcji. Walory spółek, które są w trakcie sprzedaży (transakcje nie zostały jeszcze zamknięte) wyceniane są według ceny transakcyjnej lub ceny zaoferowanej przez inwestora.W przypadku NFI im. Kazimierza Wielkiego określono wartość portfela wiodącego na 59,81 mln zł (wartość księgowa to 156,95 mln zł), portfela mniejszościowego na 60,58 mln zł (122,55 mln zł). Pozostałe inwestycje warte są 22,67 mln zł (wartość księgowa 20,61 mln zł), notowane papiery wartościowe 18,14 mln zł (17,59 mln zł), zaś krajowe papiery dłużne 10,99 mln zł (11,34 mln zł). Należności i środki pieniężne mają wartość ponad 15,2 mln zł. Do tego dochodzą pozostałe aktywa o wartości księgowej 12,55 mln zł, a wartości zgodnej z wyceną równej 6,5 mln zł. Zobowiązania i rezerwy wynoszą 33,85 mln zł. Po ich uwzględnieniu aktywa netto funduszu wynoszą 160,08 mln zł (wg wyceny dyrektorskiej) i 322,98 mln zł (wg wartości księgowej).W przypadku Foksalu aktywa netto warte są 369,59 mln zł (wartość księgowa) bądź 222,45 mln zł (wycena dyrektorska). Wyceny dyrektorskie są przez niektóre NFI sporządzane od dawna i traktowane przez analityków poważniej niż zapisy w bilansach funduszy. Zawsze bowiem między wartością księgową aktywów a ich wartością określoną w wycenach istnieje przepaść. Niektóre NFI miały pomysł, aby ją zasypać. Chodziło o przeszacowanie wartości aktywów. Na razie nic z tego nie wyszło. Tymczasem jest to bodaj jedyny sposób, by bilanse NFI nie były całkowicie oderwane od rzeczywistości, przede wszystkim rynkowej.
KRZYSZTOF JEDLAK
