Rekomendacje, prognozy i wyniki

Najwięcej rekomendacji otrzymał trzeci pod względem kapitalizacji na warszawskiej giełdzie PKN Orlen. Od początku lipca 2000 roku analitycy wydali 33 zalecenia dotyczące tej spółki. Dominowały przy tym rekomendacje kupna (94% rekomendacji). Optymizm analityków biur maklerskich koncern petrochemiczny zawdzięcza dobrym wynikom finansowym uzyskanym w ostatnim kwartale, ale także oczekiwaniom, związanym z konsolidacją kapitałową w regionie środkowoeuropejskim. Z grona banków inwestycyjnych, zachęcających do akumulacji walorów Orlenu, wyłamał się jedynie londyński UBS Warburg. Bank ten w lipcu 2000 r. wydał rekomendację neutralną (trzymaj) i konsekwentnie podtrzymał ją pod koniec grudnia tego samego roku. Głównym powodem są obawy wyrażane przez analityków UBS, dotyczące problemów nadzoru właścicielskiego nad spółką przez Skarb Państwa, ale także niski potencjał wzrostu kursu akcji pod kątem konwergencji z systemem gospodarczym Unii Europejskiej.Poprawie wyników finansowych jeleniogórskiej Jelfy towarzyszy wydawanie rekomendacji kupna. Na ten krok zdecydowały się ostatnio Nomura, CDM Pekao i Fortis Securities. Mimo że akcje tego producenta leków należały do najlepszych od początku październikowych wzrostów, nie wszystkie rekomendacje okazały się trafne. Pod względem timingu najlepsze wyniki uzyskali inwestorzy, kierujący się wskazówkami japońskiej Nomury. Od wydania rekomendacji przez ten bank inwestycyjny do chwili obecnej wartość akcji Jelfy wzrosła prawie o 1/5. Pozostałe zalecenia nie były tak udane, gdyż sporządzone były w sierpniu ubiegłego roku, kiedy kurs akcji spółki nie odbiegał od obecnego poziomu.Najmniejszym zaufaniem rekomendujących cieszyły się walory Polfy Kutno. Nie otrzymały żadnego zalecenia kupna. Na wydanie zaleceń neutralnych zdecydowały się Nomura i ING Barings. Z drugiej strony najbardziej wstrzemięźliwi co do perspektyw firmy okazali się analitycy CDM Pekao. Wydając zalecenia poniżej rynku oraz sprzedaj w wezwaniu zaznaczyli, że słabością Polfy jest niski free-float, wynikający z przeprowadzenia operacji buy-back, aranżowanej przez głównego akcjonariusza spółki Enterprise Investors. Ponadto niepokojące są słabe wyniki finansowe, jakie spółka uzyskała w 2000 roku, oraz rewizja w dół prognoz finansowych.PrognozyPo raz pierwszy prezentujemy obok prognoz, przygotowanych przez biura maklerskie, prognozy przygotowane przez Parkiet. Zdecydowaliśmy się na ten krok, ponieważ biura maklerskie, rozważając wydanie rekomendacji analizują free-float, płynność walorów, kapitalizację oraz czynniki fundamentalne. Powoduje to, że w kręgu zainteresowań pozostaje niewiele spółek, a większość notowanych na giełdzie nie jest monitorowana przez biura maklerskie. Chcąc wypełnić tę lukę zdecydowaliśmy się na sporządzenie prognoz EPS oraz pokusiliśmy się o obliczanie wskaźnika PEG, informującego o rozbieżności teoretycznej wartości akcji i kursu rynkowego. Wskaźniki te będą podlegać kwartalnej weryfikacji wraz z publikacją kolejnej analizy branżowej.Prognozy analityków biur maklerskich dla spółek sektora są najbardziej optymistyczne w przypadku Polfy Kutno. EPS tej spółki w rozpoczętym roku w porównaniu z bieżącym EPS za cztery ostatnie kwartały zwiększy się prawie o 77%. Przy analizie tej wielkości warto jednak pamiętać, że wyniki finansowe firmy w 2000 roku były nad wyraz słabe. Najwięcej prognoz analityków dotyczyło PKN Orlen. Tegoroczne oczekiwania wzrostu EPS płockiego konglomeratu wyrażają się dwucyfrową kwotą (wzrost o 1/3). Wyniki finansowew III kwartale2000 rokuPassa firm chemicznych trwa w dalszym ciągu. Na dwanaście spółek, wchodzących w skład sektora, jedynie cztery odnotowały niższe przychody w trzecim kwartale ubiegłego roku w porównaniu z analogicznym okresem 1999 roku. Nieco gorzej było pod względem rentowności. Sześć firm zmniejszyło marżę EBITDA. Podobne wyniki sektor chemiczny uzyskał pod względem realnej stopy zwrotu z kapitału własnego. Najlepszą stopę ROE uzyskały w tzecim kwartale ubiegłego roku Permedia, Boryszew i Pollena Ewa.Bezsprzecznie ostatni kwartał był najbardziej udany dla lidera petrochemicznego PKN Orlen. Przychody wzrosły w tym okresie o 44%, natomiast zysk netto o 139%. Wyraźnej poprawie uległy podstawowe wskaźniki rentowności. W ocenie analityków Merrill Lynch, tak nadspodziewanie dobre wyniki koncern zawdzięcza utrzymującej się, zwłaszcza w okresie lipiec?wrzesień 2000, różnicy pomiędzy cenami ropy Brent a ropy uralskiej. Poprawie wyników z działalności operacyjnej ma służyć modernizacja infrastruktury technologicznej. W ostatnim czasie spółka poinformowała o zakończeniu dwóch poważnych projektów inwestycyjnych, powiększających zdolności konkurencyjne. Dobiegły bowiem końca prace nad instalacją hydroodsiarczania olejów napędowych o zdolności produkcyjnej 1,6 mln ton rocznie oraz instalacją reformingu o zdolności przerobowej 733 tys. ton. Oprócz tego spółka rozbudowywała pakiet aktywów finansowych, zwiększając zaangażowanie w kapitale takich spółek, jak: Anwil, Dromech i Polkomtel. Nie ustają spekulacje dotyczące ekspansji płockiej spółki poza granicami naszego kraju. Z jednej strony, naszym regionem wyraźnie zainteresowane są koncerny zza wschodniej granicy. Z drugiej zaś strony, największe koncerny zachodnioeuropejskie zajęte są wysiłkami integracyjnymi po niedawno przeprowadzonych konsolidacjach. Wydaje się, że w takim otoczeniu PKN Orlen będzie funkcjonował także w tym roku. Biorąc pod uwagę dość umiarkowaną wycenę akcji spółki bieżący rok powinien przynieść wiele rozstrzygnięć w strukturze właścicielskiej spółki. Prowadzone przez reprezentantów skarbów państwa Polski i Węgier rozmowy potwierdzają, że rozważana jest integracja PKN-u z MOL-em. Najlepszym rozwiązaniem byłaby integracja spółek pod jednym szyldem i stworzenie największego koncernu petrochemicznego w Europie Środkowej. Niestety, wiele wskazuje, że najbardziej prawdopodobnym wariantem integracji jest krzyżowa wymiana pakietów, pozostających w gestii rządów obu krajów. Takie działanie oddaliłoby praktycznie niebezpieczeństwo wrogiego przejęcia przez konkurentów rosyjskich, nie zapewniłoby jednak odpowiednich efektów synergicznych.Poza Orlenem na wyróżnienie zasłużyły mniejsze spółki: Jelfa, Permedia, Stomil Bełchatów. W porównaniu z drugim kwartałem roku ubiegłego w opisywanym okresie największą poprawę wyników finansowych zanotowała Jelfa. Dość umiarkowanemu wzrostowi poziomu przychodów ze sprzedaży netto (8%) towarzyszyło zdecydowane zwiększenie wielkości zyskowych. EBIT zwiększył się o 134%, natomiast zysk netto o 876%. Uzyskanie tak dobrej dynamiki wielkości zyskowych było możliwe dzięki splotowi wielu czynników. Po pierwsze, w drugim półroczu 1999 roku spółka osiągnęła bardzo mizerne rezultaty. Po drugie, Jelfa systematycznie odzyskuje pozycję na rynkach eksportowych. Obecnie sprzedaż na rynkach zagranicznych stanowi 1/5 sprzedaży firmy. Leki eksportowe nie podlegają reglamentacji ministra zdrowia, co poprawia rentowność ich sprzedaży. Poprawie rentowności sprzyja także rozwój własnych kanałów dystrybucji zagranicznej. Po trzecie, restrukturyzacji ulega działalność przedsiębiorstwa. Spółka skupia się na podstawowym przedmiocie działalności, czego wyrazem są plany sprzedaży pakietów Cefarmów z Wrocławia i Kielc za kwotę 32 mln zł. Zwiększa się także sprzedaż leków OTC, a mniej jest leków o niższej wartości dodanej.

Marcin T. Kuchciakanalityk Parkietu