Za sprzedażą nie nadążają zyski

Tradycyjnie najbardziej udany w roku IV kwartał był także i tym razem okresem wyraźnego wzrostu sprzedaży. Przychody spółek handlowych rosły niejednokrotnie w tempie dwucyfrowym. Najlepiej radziły sobie spółki zajmujące się hurtem leków (Farmacol, Orfe). Na wyróżnienie zasługuje także wzrost sprzedaży Ampli, KrakChemii i LPP. Niestety, im niżej w rachunku zysków i strat, tym gorzej wygląda sytuacja firm handlowych.

Poprawie sprzedaży towarzyszył zdecydowany wzrost kosztów sprzedaży i kosztów finansowych, które znajdują swoje odzwierciedlenie w słabnącej rentowności sektora handlowego. Na poziomie netto prawie 40% firm sektora zanotowało stratę. Okres październik-grudzień 2001 r. nie był pod tym względem wyjątkowy. Prawie połowa spółek ma ujemną realną stopę zwrotu z kapitału własnego (do wyliczenia tego wskaźnika posłużyły zyski/straty z ostatnich czterech kwartałów).

Sondaż GUS dowodzi, że począwszy od marca br. firmy handlowe bardziej optymistycznie spoglądają w przyszłość niż w pierwszych dwóch miesiącach 2002 r. Pesymizm przedsiębiorców z sektora handlowego był największy od 1998 roku. W marcu jednak nastąpiło odwrócenie tego trendu. Wskaźnik ogólnego klimatu koniunktury w handlu detalicznym w tym miesiącu wyniósł -23 pkt. (13% firm handlowych oczekuje poprawy koniunktury, 36% jej pogorszenia). Wskaźnik ten jest obecnie na poziomie z połowy ubiegłego roku.

Pocieszający jest fakt, że po raz pierwszy od czerwca 2001 r. prognozy sprzedaży nie są negatywne. Przy założeniu, że przedsiębiorcy właściwie oceniają perspektywy sektora handlowego, począwszy od II kwartału w wynikach finansowych widać będzie pewną poprawę.

Prognozy

Spółki handlowe można podzielić na dwie grupy. Z jednej strony mamy podmioty, które systematycznie zwiększają sprzedaż i zyski. Tę grupę firm handlowych cechuje z reguły tempo wzrostu przewyższające 10%, a regularność zmian czyni ich wyniki dość dobrze przewidywalnymi. Do tej grupy należą dystrybutorzy leków oraz dwie spółki prowadzące handel detaliczny - Eldorado i LPP. Spodziewamy się, że wśród firm dystrybucyjnych ten rok będzie należał do PGF i Farmacolu. Niestety, na bazie modelu PEG wydaje się, że tegoroczne zyski (poza Farmacolem) są już uwzględnione w cenach.

Czynnikiem, który prawdopodobnie nie jest uwzględniony w cenach, są premie, jakie będzie musiał uiścić podmiot przejmujący jedną z firm dystrybucyjnych. Od dłuższego czasu spekuluje się na temat powiązań kapitałowych pomiędzy dystrybutorami oraz przejęciu ich przed konkurenta z zagranicy. Nie należy jednak liczyć, że w najbliższych miesiącach dojdzie do konsolidacji.

Mimo rozmów niektórych akcjonariuszy PGF trudno spodziewać się, że lider segmentu zostanie przejęty przez firmę zagraniczną lub sam dokona akwizycji konkurenta giełdowego. Po fali przejęć ostatnich lat spodziewać się raczej należy optymalizacji zysków i cash-flow na bazie posiadanych już aktywów. Zarząd spółki będzie musiał skoncentrować się na tym, aby przekonać akcjonariuszy, że w parze z dynamicznym wzrostem sprzedaży idzie wzrost zysków. Poprawa zysków będzie również doskonałym argumentem przy jakichkolwiek transakcjach konsolidacyjnych. Pozwoli to osiągnąć wyższą premię za przejęcie lub podwyższy parytet wymiany w razie dalszego przejmowania konkurentów. Pozostali dystrybutorzy znajdują się o krok za PGF. W ich przypadku proces powiększania grup kapitałowych jest daleki od finału.

W drugiej grupie znajdują się spółki, których wyniki finansowe są w dużej mierze nieprzewidywalne. Sprzedaż i zyski cechuje duża zmienność. Zdarzają się tym spółkom słabsze kwartały, kiedy generują one straty. W tym gronie można wymienić dwie spółki z południowej polski - Efekt i KrakChemię. Sądzimy, że w tym roku poprawią one zyski w porównaniu z 2001 rokiem.