To, ile coś jest warte, to jedno, a za ile da się to kupić, to inna sprawa. Warto o tym pamiętać, również analizując dzisiejszą aukcję nowej 20-letniej obligacji WS0429. Teoretycznie wycena tej nowej obligacji powinna opierać się na odpowiedniej ekstrapolacji rynkowej rentowności WS0922, która wynosi obecnie 6,12 proc. (około 42 pkt bazowych dla asset swapa) i WS0437 - 5,91 proc. (+36 pkt). I taki tok myślenia sprowadza nas do rentowności WS0429 nieznacznie powyżej 6 proc., gdyby nie fakt, że obecna wycena WS0922 nie do końca odzwierciedla fundamenty. Jest związana z krótkoterminowym, technicznym aspektem wypłaty kuponu i jego opodatkowania, który skłania część zagranicznych graczy, borykających się z tym problemem, do sprzedaży obligacji przed ustaleniem praw odsetkowych. Niska płynność długiego końca krzywej, jak również duże zaangażowanie zagranicy w WS0922 pozwala na utrzymanie się takiej anomalii. Gdybyśmy pominęli WS0922 na krzywej, rynkowa wycena WS0429 sięga obecnie około 5,95-5,98 proc. (ok. 33-34 pkt dla asset swapa). Jednak w takim wypadku, z punktu widzenia krajowych inwestorów, nie ma sensu kupować WS0429, skoro można kupić zdecydowanie atrakcyjniejszą WS0922.
BANK PEKAO
