Agora, Comarch, Orbis: Arka zmniejsza zaangażowanie w spółkach

BZ WBK AIB Asset Management i fundusze Arka wyprzedają ostatnio papiery Agory, Comarchu i Orbisu. Ale wciąż mają dużo ich akcji, podobnie jak Rafako czy AmRestu. Kto następny?

BZ WBK AIB AM, firma zarządzająca funduszami Arka i Lukas oraz portfelami asset management, wychodzi ze spółek, w których ma znaczące udziały. Poinformowało o zejściu poniżej 15 proc. głosów na walnym zgromadzeniu akcjonariuszy Comarchu i Agory (w tym drugim przypadku informacja wyszła z BZ WBK AIB TFI, firmy zależnej; całe BZ WBK AIB AM ma wciąż powyżej 20 proc. głosów) oraz o zejściu poniżej 25 proc. w Orbisie.

– Nie zdziwiłbym się, gdyby te ruchy były przejawem zmiany strategii inwestycyjnej w funduszach i portfelach BZ WBK AIB AM. Najwyższy na to czas – ocenia zarządzający ze średniej wielkości TFI. To by oznaczało zapowiedź kolejnych wyprzedaży. Zarówno tych trzech, jak i innych spółek.

[srodtytul]Duże znaczenie w aktywach[/srodtytul]

Arka jest wyjątkiem w branży: w kilku spółkach ma co najmniej kilkunastoprocentowy, a często ponad 20-proc. udział w kapitale, co często daje  15?proc. i więcej głosów na WZA (łącznie fundusze i portfele). Według ostatnich dostępnych danych ze spółek (raporty za III kwartał 2010 r. lub późniejsze raporty bieżące) w Agorze ma wciąż ponad 30?proc. kapitału, w Comarchu powyżej 25?proc., w Rafako i Orbisie powyżej 20 proc., w AmReście i Pollenie Ewie – więcej niż  15?proc.

Przy inwestycjach TFI czy firm AM liczą się zarówno udział w poszczególnych spółkach, jak i udział danych papierów w aktywach funduszy czy portfeli. Ten drugi w ostatnich kilkunastu miesiącach wzrósł ze względu na przewagę wypłat nad wpłatami w BZ WBK AIB AM i BZ WBK AIB TFI. Obecna wartość posiadanych akcji tych sześciu spółek wynosi około 1,5 mld zł (mniej niż kilkaset milionów złotych wart jest jedynie pakiet Polleny Ewy). To ponad jedna dziesiąta wartości łącznych aktywów zarządzanych przez BZ WBK AIB AM (funduszy i portfeli).

– To dość silna koncentracja portfela. Ale raczej nie zagraża ogólnej płynności, bo w razie nagłych wypłat z funduszy jest wciąż wiele innych akcji do sprzedania – uspokaja zarządzający z dużego TFI. Ten portfel jednak niekorzystnie wpływa na stopy zwrotu z funduszy. – W kontekście braku istotnego zarobku na tych spółkach,  10?proc. aktywów to bardzo wysoki poziom zaangażowania w „niepracujące” spółki – zwraca uwagę inny. Może być jeszcze gorzej. – Jeżeli kursy akcji tych spółek zaczną spadać, Arka nie da rady w porę wyprzedać takich pakietów. Klienci sporo na tym stracą – dodaje prezes jednego z dużych towarzystw.

[srodtytul]Wielka wyprzedaż?[/srodtytul]

Jeżeli Arka miałaby dorównać konkurencyjnym firmom asset management i TFI, musiałaby mieć w spółkach w zasadzie nie więcej niż 15-proc. udział w kapitale, ewentualnie w jednej czy dwóch powyżej tego poziomu. Spośród towarzystw z pierwszej piątki rynku, jeśli chodzi o wartość aktywów funduszy, jeszcze ING i Pioneer Pekao mają w spółkach przekroczone progi 10 proc. Pierwsze towarzystwo ma (wg ostatnich raportów bieżących) ponad 10 proc. w Euromarku i ponad 15 proc. w TIM. W przypadku Pioneera lista jest dłuższa. Próg 15 proc. przekroczony jest w Bomi i PBG, a 10 proc. – w BBI Development NFI, BBI Zeneris NFI, Bumechu, Ciechu, Getin Holdingu, Polish Energy Partners, Plast-Boksie, Polimeksie-Mostostalu. Ponad 20-proc. udział w kapitale Pioneer ma jedynie w Yawalu, ale wartość pakietu to niespełna 20 mln zł, co ma marginalny udział w aktywach.

PKO i Aviva Investors nie są zaangażowane powyżej poziomu 10 proc. – W ramach kontroli ryzyka inwestycyjnego staramy się dbać o dywersyfikację – tłumaczy Rafał Janczyk, dyrektor ds. inwestycyjnych w Aviva Investors Poland.

[srodtytul]Duży udział, duża strata[/srodtytul]

Dotychczas Arka rzeczywiście niewiele na swoich największych inwestycjach zarobiła. Jeśli wziąć pod uwagę średnie ceny zakupu akcji podane w sprawozdaniu Arka Akcji z połowy 2010 r. (ostatnie dostępne) w odniesieniu do dzisiejszych kursów, w ciągu kilku lat jedynie Rafako przyniosło pokaźny zysk, rzędu 150 proc. Na AmReście, Comarchu i Pollenie Ewie fundusze zarobiły po mniej niż 10 proc. Na Orbisie straciły kilkanaście procent, a na Agorze, której pakiet jest wart najwięcej (dzisiaj około 400 mln zł) – ponad 20 proc. Na przykład?Arka Akcji w ostatnich 12 miesiącach zarobiła  9?proc., przy średniej dla grupy na poziomie 19 proc. Wynik za ostatnie trzy lata to 13-proc. strata względem średnio 8 proc. na minusie.

Przedstawiciele Arki sprawy nie komentują. Krzysztof Grzegorek, prezes BZ WBK AIB AM, zawsze powtarza, że spółka inwestuje fundamentalnie i długoterminowo.

– Być może w końcu ktoś uznał, że dobre spółki, których kursy rosną, są lepsze od tych, które są jedynie dobre, a ich akcje „nie chcą” zyskiwać. Myślę, że bez istotnego napływu nowych środków, które rozwadniałyby te pozycje w portfelach podstawowych funduszy Arki, podjęcie takiej decyzji było jedynie kwestią czasu – komentuje Tomasz Publicewicz, prezes spółki Analizy Online monitorującej rynek funduszy.

Niektórzy obserwatorzy rynku komentują, że ostatnie oraz spodziewane ruchy inwestycyjne Arki są efektem przyjścia nowego prezesa do BZ WBK AIB TFI. Dwa miesiące temu Krzysztofa Samotija zastąpił Jacek Marcinowski. – Być może rzeczywiście nowy prezes stanowił pewnego rodzaju wyzwalacz dla tych decyzji. Na tyle, na ile znam kulturę korporacyjną w BZ WBK AIB, nie zakładałbym jednak, że nowy prezes musi się wykazać – zauważa jednak Publicewicz.

[ramka]23,5 proc. zyskał w ciągu ostatnich 12 miesięcy indeks WIG

-12,5 proc. to zmiana kursu Polleny Ewy w ostatnich 12 miesiącach

10,2 proc. – tyle zyskały w ostatnim roku akcje Agory, to najlepszy wynik spośród sześciu dużych pozycji w BZ WBK AIB AM[/ramka]

[[email protected]][/mail]