Zapowiedź zwyżki czy realizacji zysków?

Na światowych giełdach panuje optymizm. DAX i Nasdaq Composite już naruszyły tegoroczne szczyty, a S&P 500 jest o krok od tego samego. Wiele czynników nie pozwala jednak oczekiwać długotrwałej zwyżki po przebiciu maksimów. Lepiej mogą natomiast wciąż zachowywać się europejskie indeksy akcji.

Amerykańscy inwestorzy otrzymali porcję pozytywnych informacji gospodarczych. Jedną z nich jest największy od maja ub.r. miesięczny wzrost produkcji przemysłowej w październiku (0,9%). Ponadto ostatnie dane pokazały, że mimo lepszej koniunktury osłabła presja inflacyjna. W ubiegłym miesiącu roczny wzrost cen wyniósł co prawda wciąż sporo - 4,3%, ale było to wyraźnie mniej niż we wrześniu. Pomogła w tym obniżka notowań ropy naftowej.

To jeszcze nie przełom

Spory miesięczny wzrost produkcji to dobra wiadomość, ale czy można mówić o przełomie? Jeśli spojrzeć na wykres zmian produkcji w ujęciu rok do roku, to sytuacja przestaje wyglądać tak optymistycznie. Jak widać, od połowy ub.r. wciąż trwa trend spadkowy rocznej dynamiki produkcji. Październikowy wzrost o 1,9% wypada blado w porównaniu z ponad 4% w styczniu.

To, w jaki sposób aktywność gospodarcza przekłada się na poziom notowań akcji, zobaczyć można nakładając na wykres rocznego tempa produkcji roczne zmiany indeksu S&P 500. Jak widać, obie te wielkości są ze sobą silnie powiązane. Szybkiemu wzrostowi dynamiki produkcji zapoczątkowanemu w połowie 2003 r. towarzyszyła równie silna hossa na rynku akcji. Punktem zwrotnym był I kwartał 2004 r. Dynamika produkcji co prawda wciąż szła w górę, ale tempo zwyżki S&P 500 zaczęło maleć, wyprzedzając o kilka miesięcy analogiczny zwrot w gospodarce.

W tym kontekście zupełnie nie dziwi ślamazarne tempo indeksów w ostatnich kilkunastu miesiącach. Obecny wzrost gospodarczy za oceanem jest wystarczającym powodem, by S&P 500 pokonał sierpniowy szczyt. Równocześnie jednak wzrost ten jest niedostateczny, by pokonanie tegorocznego maksimum stało się samo w sobie impulsem do długotrwałej zwyżki indeksu, podobnej do tej z 2003 r.

Słomiany zapał

Popatrzmy, jak zachowywał się S&P 500 w tym roku, w okresach następujących po przebiciu kluczowych średnioterminowych szczytów. W marcu indeks pokonał wcześniejsze maksimum z grudnia ub.r. (1213,5 pkt). Zapał byków okazał się słomiany - fala realizacji zysków nastąpiła już po zwyżce indeksu o 1% w stosunku do przebitego szczytu. W lipcu było niewiele lepiej. S&P 500 zaczął spadać zanim zdążył urosnąć choćby o 2% względem maksimum z marca (1225 pkt).

Analiza techniczna przynosi jeszcze jeden powód, by nie przesadzać z optymizmem. Na wysokości ok. 1280 pkt przebiega górna linia długoterminowego zwyżkującego kanału. To silny opór, który może zatrzymać zapędy byków. Jest on obecnie oddalony od sierpniowego szczytu zaledwie o niecałe 3%. Trzeba wreszcie wspomnieć o tygodniowym oscylatorze stochastycznym, który dociera właśnie do strefy wykupienia. Wszystkie te czynniki sugerują, że amerykańskie rynki niekoniecznie czeka silna fala wzrostowa.

DAX poszybuje?

Inaczej ma się sprawa w przypadku indeksów w Europie Zachodniej, w tym u naszego zachodniego sąsiada. Roczne tempo produkcji przemysłowej w Niemczech przekracza 3% i - jak się już okazało w przeszłości - wystarcza do szybkiej zwyżki DAX-a. Zyski niemieckich przedsiębiorstw są znacznie bardziej zmienne niż amerykańskich czołowych koncernów. To zjawisko daje DAX-owi przewagę w czasie hossy na światowych rynkach. Siła relatywna niemieckiego indeksu względem S&P 500 rośnie stopniowo dokładnie od momentu zakończenia bessy DAX-a w marcu 2003 r.

Frankfurcki indeks w tym roku zachowuje się bardziej "technicznie" niż S&P 500 po przebiciu kluczowych oporów. Przykładowo: pokonanie w maju szczytu z marca (4428 pkt) zaowocowało niemal niezakłóconą dwumiesięczną zwyżką. Tym razem może być podobnie. Piątkowe wybicie interpretować można jako przełom. Przez trzy miesiące DAX tkwił w konsolidacji o szerokości ponad 350 pkt, pomiędzy dołkiem z sierpnia (4784 pkt), a maksimum z października (5138 pkt). W najbliższych tygodniach zwyżka może wynieść właśnie przynajmniej owe 350 pkt. Dzięki temu DAX może dotrzeć niemal do 5500 pkt. Na tej wysokości znajduje się akurat długoterminowy opór w postaci szczytu z marca 2002 r.Warto zauważyć, że sytuacja DAX-a wygląda bardzo podobnie jak w maju, kiedy rozpoczynała się silna fala wzrostowa. Także wtedy indeks wybił się w górę z kilkumiesięcznej konsolidacji.