ZE PAK: Wyniki będą topniały podobnie jak moce

O ponad 3,1 proc. spadały podczas piątkowej sesji notowania Zespołu Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin. To reakcja inwestorów na słabe wyniki półroczne energetycznej spółki kontrolowanej przez Zygmunta Solorza-Żaka.

Po sześciu miesiącach grupa zanotowała ponad 25-proc. spadek zysku netto przypadającego akcjonariuszom jednostki dominującej. Zarobiła na czysto 103,37 mln zł. Zysk operacyjny spadł o 32,7 proc., do 147,3 mln zł, a skonsolidowane przychody skurczyły się o 13,4 proc., do około 1,18 mld zł.

W I półroczu elektrownie grupy wyprodukowały łącznie 4,26 TWh energii elektrycznej, co oznacza spadek o 13,94 proc. w porównaniu z analogicznym okresem przed rokiem. W samym II kwartale wielkość produkcji energii wyniosła 2,06 TWh, co oznacza spadek o 16,6 proc. rok do roku. Średnia cena energii elektrycznej w I półroczu ukształtowała się na poziomie 175,96 zł/MWh, co oznacza delikatny wzrost (o 0,55 proc.) w porównaniu z analogicznym okresem 2016 r.

Wyniki finansowe wypracowane od kwietnia do czerwca tego roku też nie były lepsze. ZE PAK zarobił w tym czasie na czysto tylko 48,05 mln zł wobec 64,5 mln zł przed rokiem. Zysk operacyjny spadł o 28,3 proc., do 74,97 mln zł, a przychody zmniejszyły się o prawie 16 proc., do 577,9 mln zł.

– Wyniki ZE PAK z roku na rok będą się pogarszać. Chociaż druga połowa roku będzie lepsza niż pierwsza, to i tak nie ma szans na przekroczenie poziomu 500 mln zł zysku EBITDA, co oznacza znaczące pogorszenie wobec około 600 mln zł wypracowanych w 2016 r. – twierdzi Robert Maj z Ipopemy Securities, która właśnie wydała dla spółki kontrolowanej przez Solorza-Żaka rekomendację „sprzedaj" z ceną docelową 12,87 zł za akcję.

Ipopema szacuje roczny wynik EBITDA na 470 mln zł, około 3 proc. niżej od poziomu oczekiwanego przez rynek.

Powód pogarszających się rezultatów to stopniowe wyłączanie bloków energetycznych należących do grupy. – Na przełomie tego i przyszłego roku zostanie wyłączone 600 MW w Elektrowni Adamów. Potem ubędzie 150 MW w Koninie (zostanie kocioł biomasowy). Z kolei w zależności od dostępności paliwa po 2021 r. zniknie kolejne 600 MW w Pątnowie I – wylicza analityk Ipopemy.

Jego zdaniem podejście do spółki może się zmienić, o ile po uchwaleniu ustawy dotyczącej rynku mocy (wsparcia dla wytwórców) przystąpi ona do modernizacji swojej floty. – Nie są znane jeszcze założenia techniczne dla rynku mocy. Nie spodziewam się jednak, by ZE PAK był znaczącym beneficjentem tego mechanizmu. Zwłaszcza że powoli grupie kończy się surowiec w działających odkrywkach węgla brunatnego – zauważa Maj. – Zakładam, że nowa odkrywka Ościsłowo powstanie, co przedłuży żywotność Pątnowa I (dwa bloki) i Pątnowa II – dodaje analityk Ipopemy.

Na razie nakłady inwestycyjne ZE PAK topnieją w oczach – w I półroczu wyniosły jedynie 23 mln zł wobec 28 mln zł przed rokiem.