Jeszcze niedawno najbliższe posiedzenie EBC miało nie być wydarzeniem; spotkaniem pośrednim między poprzednim na następnym, 9 września. Jednak wraz z opublikowaniem przeglądu strategii EBC każdy obserwator mający nadzieję na wczesne wakacje musiał zmienić swoje plany. - Spotkanie w tym tygodniu nagle stało się bardzo interesujące, ponieważ powinno wyjaśnić, w jaki sposób EBC chce wdrożyć swoją nową strategię - podkreśla Carsten Brzeski, główny ekonomista ING Germany, szef ds. badań makro ING.
Przypomina, że nowa strategia wyznaczyła cel inflacyjny od „poniżej, ale bliskiej 2 proc." do „2 proc." z zobowiązaniem do symetrii, co oznacza, że ??„Rada Prezesów uznaje ujemne i dodatnie odchylenia od tego celu za równie niepożądane", jednak tymczasowe lub przejściowe odchylenia od celu będą tolerowane. Zwłaszcza to ostatnie można uznać za potwierdzenie dotychczasowego stanowiska patrzenia na okres wyższej inflacji, spowodowanej głównie czynnikami jednorazowymi.
- Nową strategię można interpretować na dwa sposoby: albo jest to tylko oficjalna formalizacja tego, co EBC robił w ciągu ostatnich kilku lat, albo jest to krok w kierunku większej gołębi, ponieważ 2 proc. oznacza bardziej zdecydowany wysiłek, pozostawiając mniej elastyczności niż „poniżej, ale blisko". W tym drugim przypadku, własna projekcja inflacji EBC na poziomie 1,4 proc. w 2023 r. zabroniłaby jakiegokolwiek zmniejszania w nadchodzących miesiącach. Nie pozwoliłoby to nawet na zakończenie wstępnego obciążania zakupów aktywów w ramach Pandemicznego Programu Zakupów Awaryjnych (PEPP), który trwa obecnie do marca przyszłego roku. W rzeczywistości ścisła interpretacja strategii może nawet sugerować utorowanie drogi dla większej, ale zdecydowanie nie mniejszej liczby zakupów aktywów – uważa Carsten Brzeski.
- Nie sądzimy, aby EBC posunął się tak daleko, jak faktycznie zintensyfikować skup obligacji, biorąc pod uwagę, że jastrzębie z EBC już na czerwcowym posiedzeniu sugerowały ograniczenie skupu aktywów. Biorąc jednak pod uwagę, że wariant delta i nowe fale Covid-19 w kilku krajach strefy euro rzucają wystarczającą niepewność, by jastrzębie milczały do ??wrześniowego spotkania, ale zwiększenie zakupów obligacji byłoby zdecydowanie za daleko – pisze Brzeski.
Po przedstawieniu przeglądu strategii prezes EBC Christine Lagarde zasugerowała zmiany w przyszłych wytycznych EBC na posiedzeniu w przyszłym tygodniu. Ale co to może być? Obecnie EBC dysponuje zasadniczo trzema rodzajami wskazówek forward: w sprawie stóp procentowych, w sprawie OIPE i programu zakupu aktywów (APP). Oczekuje się, że stopy procentowe pozostaną na obecnym lub niższym poziomie do czasu, gdy perspektywy inflacji „mocno" zbliżą się do celu EBC. OIPE potrwa do końca marca 2022 r., czyli „do czasu, gdy Rada Prezesów uzna, że ??faza kryzysu koronawirusa się skończyła". Prognozy dotyczące APP są prawdopodobnie najbardziej niejasne, ponieważ oczekuje się, że będą „działać tak długo, jak to konieczne, aby wzmocnić akomodacyjny wpływ naszych stóp procentowych" i zakończyć się przed pierwszą podwyżką stóp. - Naszym zdaniem w prognozach dotyczących stóp procentowych niewiele się zmieni. Zamiast tego EBC mógłby przygotować własny zwrot operacyjny, zbliżając APP do celu inflacyjnego, co otworzyłoby drzwi dla zmniejszonych zakupów OIPE i jednocześnie wzrostów zakupów APP – twierdzi Brzeski. Innym ważnym punktem mogłoby być wyjaśnienie przez EBC definicji końca „kryzysu koronawirusowego". Czy pandemia się kończy, gdy strefa euro osiągnie immunitet stadny lub gdy gospodarka osiągnie poziom sprzed kryzysu, lub gdy własne projekcje inflacyjne EBC wrócą do stanu z końca 2019 r.?
