Banki

Ścięta wycena Idea Banku

DM BOŚ mocno obniżył cenę docelową akcji najmłodszego banku w Polsce, którego kurs ustanowił dzisiaj nowe historyczne minima. Analitycy widzą szereg wyzwań pojawiających się na horyzoncie.
Foto: Fotorzepa, Jerzy Dudek

Analitycy DM BOŚ obniżyli cenę docelową akcji Idea Banku do 20,3 zł z 32,2 zł, a rekomendację do 'trzymaj' z 'kupuj', wynika z raportu datowanego na 1 lutego. Raport wydano przy cenie 21,5 zł za akcję, ale od tego momentu nadal spadał i dzisiaj zniżkuje o 2,1 proc., do 19,00 zł (to nowe historyczne minimum).

Niższe oczekiwania

Eksperci zaktualizowali swoje prognozy wyników finansowych dla Idea Banku uwzględniając oczekiwane słabe wyniki za IV kwartał, obniżone oczekiwania odnośnie marż (presja na marże kredytowe i depozytowe za sprawą zaostrzenia konkurencji), obniżone prognozy wyniku odsetkowego netto, zaktualizowane oczekiwania wzrostu wyniku z tytułu prowizji i opłat oraz odświeżone prognozy pozostałych składników bilansu i rachunku wyników. Zmiany te wpłynęły mocno negatywnie na prognozy raportowanego i skorygowanego wyniku netto dla banku w 2017 i 2018 roku, które spadły o 29 proc.

Analitycy zwracają uwagę, że do tej pory segment finansowania najmniejszych przedsiębiorców był mało zagospodarowany, dzięki czemu Idea Bank mógł zgarnąć spore udziały zapewniając sobie wyższe marże (cechą tego rynku są właśnie wysokie marże i stosunkowo mała konkurencja, przy jednocześnie znacząco wyższym ryzyku kredytowym). „Z rosnącą czujnością przyglądamy się spółce, gdyż wydaje się, że i powtarzalna rentowność wydaje się być pod presją. Niestety wygląda na to, że powtarza się sytuacja, której doświadczyły inne podmioty w grupie Leszka Czarneckiego, najpierw przeżywające okres szybkiego wzrostu, by następnie zmagać się z problemami wynikającymi ze złej jakości aktywów i słabej rentowności" – czytamy w raporcie.

Większa konkurencja

W dłuższej perspektywie dostrzegają kilka problemów na horyzoncie. Po pierwsze, duże banki wydają się coraz bardziej zainteresowane segmentem klientów, których obsługuje Idea Bank. Dodatkowym zagrożeniem wydaje się wejście fintechów w słabiej rozwinięte segmenty (m.in. mikrofinansów dla przedsiębiorców). Obawiają się, że bank może utracić dynamikę działalności podstawowej, a te obawy podsycają dodatkowo „niespodziewane i niejasne" zmiany w zarządzie w ostatnich miesiącach, tym bardziej że niosą one ze sobą ryzyko dalszych odejść kluczowych pracowników. Zdaniem DM BOŚ nie bez wpływu pozostają problemy siostrzanej spółki Getin Noble, które rzucają cień na resztę spółek w szeroko rozumianej grupie Czarneckiego. „Wreszcie problem stanowi kwestia informacyjnych niedostatków, szczególnie dotkliwa dla mniejszej spółki pomijanej przez inwestorów. Ponadto oczekujemy osłabienia zdolności generowania zysków najbliższym czasie. Sceptycznie podchodzimy do kwestii, czy spółce uda się dotrzymać obietnicy i wypłacić w br. dywidendę. W konsekwencji dyskonto, z jakim walory Idea Banku są notowane względem innych banków, wydaje się nam uzasadnione" – dodano.

Według DM BOŚ pod znakiem zapytania została postawiona ciągłość zarządzania po nagłym odejściu Jarosława Augustyniaka, jednego z założycieli banku i kluczowego menedżera odpowiedzialnego za realizację strategii. „Nowy zespół menedżerów dopiero się tworzy i trzeba poczekać z oceną, czy udało im się sprostać wyzwaniu. Bank przedstawi wkrótce aktualizację strategii, jednakże bez konkretów trudno nam dotychczasowe zmiany oceniać inaczej niż jako potencjalne źródło niepewności. Na razie nie widać żadnego solidnego planu, który mógłby zaradzić problemom banku. Po drugie, odchodzący menedżerowie mogą zdecydować o sprzedaży swoich pakietów akcji (tak było w przypadku innych banków), co sugeruje zagrożenie nadpodażą akcji. Po trzecie, oczekujemy, że IV kwartał okaże się raczej słabszym punktem na ubiegłorocznej mapie wyników wskazującym na trwający tryb samooczyszczania spółki" - dodano. Dlatego krótkoreminowa rekomendacja relatywna poszła w dół do „niedoważaj" z „neutralnie". Po wielu miesiącach utrzymywania pozytywnego nastawienia do Idea Banku wygląda na to, że DM BOŚ stracił już cierpliwość i wycofał Idea Bank również z cyklicznego raportu Monthly z listy spółek, które mogą zachowywać się lepiej od rynku (do tej pory pozytywną ocenę Idea Banku ma jeszcze tylko Millennium DM).

Słaby kwartał

DM BOŚ oczekuje przeciętnych powtarzalnych wyników w IV kwartale 2017 r. oraz widocznego spadku rentowności w ujęciu kwartał do kwartału. W poprzednim kwartale wyniki co prawda podwyższyło zaksięgowanie jednorazowego zysku, niemniej spodziewają się również pogorszenia powtarzalnej rentowności. Prognozują 35 mln zł raportowanego/skorygowanego zysku netto (-73 proc. mniej i 36 proc. mniej niż w poprzednim kwartale). Zakładają, że wyniki w ostatnim kwartale wpadły w tendencję spadkową. Powodem mają być słabsze dochody i nieco wyższe kosztów. Oczekują zróżnicowania na poziomie wyniku z działalności podstawowej. Z jednej strony bank mógł zanotować 6-proc. wzrost kwartalny wyniku odsetkowego netto za sprawą wzrostu aktywów i niewielkiej poprawy marż, a z drugiej spodziewają się niższego poziomu wyniku z tytułu prowizji i opłat. Jednocześnie zakładają typowy dla IV kwartału spadek wyniku na pozostaje działalności operacyjnej (wysoka baza w III kwartale, brak zysku od Idea Leasing). Oczekują niewielkiego kwartalnego wzrostu kosztów i porównywalnego do III kwartału kosztu ryzyka.

Historyczne minimum

Obniżona rekomendacja mogła być jedną z przyczyn ostatniej słabości notowań Idea Banku (obok – jak głosiły plotki – wyjścia jednego z funduszy inwestycyjnych). Przypomnimy, że walory podczas IPO w kwietniu 2015 r. sprzedawane były po 24 zł, a obecny kurs to 19 zł). Wycena banku, sięgająca teraz 1,51 mld zł, spadła, mimo że jego skala rośnie – od debiutu portfel kredytowy zwiększył się o 130 proc. Sprawa jest tym bardziej niekorzystna, że w sektorze bankowym panuje hossa – od 2017 r. indeks WIG-banki zyskał 33 proc. (jeszcze parę dni temu było to 46 proc.), ale Idea Bank się na nią nie załapał – w tym czasie jego walory potaniały o 19 proc. Różnica w stopie zwrotu to aż 52 pkt proc. Bank, mimo że nie ma kredytów frankowych, jest wyceniany na zaledwie 0,6 wartości księgowej (średnia dla WIG-banki to 1,5)

© Licencja na publikację
© ℗ Wszystkie prawa zastrzeżone
Źródło: parkiet.com

×

Żadna część jak i całość utworów zawartych w dzienniku nie może być powielana i rozpowszechniana lub dalej rozpowszechniana w jakiejkolwiek formie i w jakikolwiek sposób (w tym także elektroniczny lub mechaniczny lub inny albo na wszelkich polach eksploatacji) włącznie z kopiowaniem, szeroko pojętę digitalizację, fotokopiowaniem lub kopiowaniem, w tym także zamieszczaniem w Internecie - bez pisemnej zgody Gremi Media SA. Jakiekolwiek użycie lub wykorzystanie utworów w całości lub w części bez zgody Gremi Media SA lub autorów z naruszeniem prawa jest zabronione pod groźbą kary i może być ścigane prawnie.

Rozpowszechnianie niniejszego artykułu możliwe jest tylko i wyłącznie zgodnie z postanowieniami "Regulaminu korzystania z artykułów prasowych" [Poprzednia wersja obowiązująca do 30.01.2017]. Formularz zamówienia można pobrać na stronie www.rp.pl/licencja.


Wideo komentarz

Powiązane artykuły