Od stycznia 2019 r. mam zaszczyt reprezentować europejskich emitentów w pracach Securities and Markets Stakeholders Group (SMSG), rady doradczej wspierającej ESMA, Europejski Urząd Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych. Postaram się regularnie dostarczać czytelnikom informacji o tym, nad czym pracuje unijny nadzorca i w którym kierunku zmierzają regulacje rynku kapitałowego.
ESMA jeszcze nie zajmuje się przygotowaniami do rewizji rozporządzenia MAR. Wszystko wskazuje na to, że prace te wkrótce się rozpoczną, gdy tylko nadzorca otrzyma oficjalny mandat od Komisji Europejskiej. To stworzyło doskonałe warunki do przedstawienia na forum SMSG koncepcji zmian w MAR opracowanej przez SEG i skonsultowanej z przedstawicielami notowanych spółek w styczniu. Zmiany te pozwoliłyby na usunięcie największych niedogodności rozporządzenia, takich jak problemy z identyfikacją informacji poufnej, konieczność prowadzenia list osób blisko związanych z menedżerami oraz nieproporcjonalność sankcji zniechęcających obecnych i potencjalnych emitentów do notowania. Propozycja zmian wymaga jeszcze szeregu dyskusji zanim przyjmie kształt zapisów regulacyjnych, ale już teraz SEG ją promuje w rozmowach z partnerami, m.in. z DG FISMA, czyli Dyrekcji Generalnej Komisji Europejskiej, która jest „właścicielem" przepisów regulujących rynek kapitałowy.
Ciekawym zagadnieniem jest opublikowany przez ESMA pierwszy raport na temat kosztów i efektywności produktów inwestycyjnych dla inwestorów indywidualnych. Analiza funduszy inwestycyjnych w całej Unii Europejskiej wykazała, że inwestorzy indywidualni są obciążani przeciętnie dwukrotnie wyższymi opłatami niż inwestorzy instytucjonalni. Opłaty za zarządzanie i stałe koszty związane z funkcjonowaniem funduszy to aż 80 proc. kosztów ponoszonych przez inwestorów, podczas gdy prowizje za wejście i wyjście z funduszu mają dużo mniejsze znaczenie. Jednocześnie wszystkie koszty przeciętnie obniżają zyski z inwestycji za pomocą tego typu instrumentów finansowych aż o jedną trzecią, co ma szczególne znaczenie dla dochodów inwestorów w przypadku inwestycji w długim horyzoncie czasowym. ESMA planuje publikować raporty na ten temat w cyklu rocznym.
W trakcie obrad SMSG członkowie grupy i urzędnicy ESMA poświęcili najwięcej czasu dyskusjom nad poszczególnymi regulacjami dotyczącymi raportowania niefinansowego, finansowania zrównoważonego środowiskowo oraz sustainability taxonomy. Wszystkie te regulacje dotkną emitentów, a w jeszcze większym stopniu spowodują głębokie zmiany w funkcjonowaniu instytucji finansujących gospodarkę, czyli banków, funduszy inwestycyjnych i emerytalnych oraz ubezpieczycieli.
Warto podkreślić, że w tematach związanych ze zrównoważonym rozwojem i jego finansowaniem jest o wiele więcej interesariuszy, których zdanie trzeba brać pod uwagę niż w przypadku rozporządzenia MAR. MAR bezpośrednio dotyczy przede wszystkim emitentów. Rozporządzenie w sprawie finansowania zrównoważonego środowiskowo oraz sustainability taxonomy dotkną w pierwszej kolejności instytucje finansowe. Kształtem tej regulacji są też żywotnie zainteresowani przedstawiciele organizacji reprezentujących inwestorów instytucjonalnych i indywidualnych oraz konsumentów usług finansowych. To ich reprezentacja jest najliczniejsza w SMSG, podczas gdy emitentów bezpośrednio poza mną reprezentuje jeszcze tylko jedna osoba. To jednak stwarza możliwość wyraźnego artykułowania naszego stanowiska, bo przecież źródłem wszelkich informacji niefinansowych są spółki. Dopiero później informacje te są wykorzystywane przez fundusze do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub przez agencje ratingowe do nadawania ocen poszczególnym klasom aktywów.